俄氣將改善東北氣源供應(yīng)：根據(jù)規(guī)劃，俄氣將于今年12月1日開始供氣，我們相信未來3-5年中俄東線將逐漸滿產(chǎn)達(dá)到380億方/年的供應(yīng)量。俄氣的到來將大幅改善東北地區(qū)現(xiàn)在缺少氣源供應(yīng)的情況，現(xiàn)在東北地區(qū)的氣源比較單一，以大慶等區(qū)域內(nèi)油田為主，輔以長(zhǎng)輸管道及進(jìn)口LNG，相較貴價(jià)LNG，我們相信俄氣價(jià)格更具競(jìng)爭(zhēng)力。黑龍江省將率先受益于俄氣的引入，在充足的氣源保證下，預(yù)期全省的用氣量將從2018年的42.2億方增加到2025年90億方的水平。公司在黑龍江省占有超過一半的城燃市場(chǎng)份額，預(yù)期近三年公司在黑龍江售氣量會(huì)隨之快速增長(zhǎng)。

東北區(qū)域氣化率仍有提升空間，供暖項(xiàng)目開發(fā)具有潛力：現(xiàn)時(shí)東北地區(qū)天然氣消費(fèi)量在一次能源消費(fèi)的占比約5%，仍然低于全國(guó)平均水平，東北區(qū)域的氣化率有相當(dāng)提升空間。東北地區(qū)煤改氣需求較大，特別是大型城市的天然氣供暖需求和工業(yè)煤改氣需求。我們實(shí)地考察了哈爾濱兩處物業(yè)供暖公司，其燃煤鍋爐均位于居民區(qū)內(nèi)部，可能影響到當(dāng)?shù)鼐用裆?，而且環(huán)保政策趨嚴(yán)，脫硫脫硝等煙氣處理將增加環(huán)保成本，進(jìn)行改造后可以幫助改善鍋爐效率和消減部分人工開支，所以我們相信供熱公司有足夠動(dòng)力進(jìn)行燃煤鍋爐向燃?xì)忮仩t的改造。東北地區(qū)供暖期大約6個(gè)月時(shí)間較長(zhǎng)，相信對(duì)于氣量的貢獻(xiàn)可觀。另外，東北地區(qū)工商業(yè)客戶氣代煤的潛力也有望陸續(xù)釋放。

有望受惠于俄氣，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至36.00港元，維持買入評(píng)級(jí)：公司4-8月城燃?xì)饬吭鲩L(zhǎng)約17-18%，我們預(yù)計(jì)冬天氣量增長(zhǎng)將快過夏天，另外考慮到農(nóng)村用戶通氣后帶來的銷氣增量，我們認(rèn)為達(dá)到全年25%的氣量增長(zhǎng)無憂。公司預(yù)計(jì)其在東三省的售氣量將高速增長(zhǎng)，從2018年的20.4億立方米增至2030年的200億立方米，復(fù)合年增長(zhǎng)超過21%?，F(xiàn)時(shí)東北地區(qū)受供需關(guān)系影響，毛差較高超過1元/方，我們認(rèn)為之后隨著供應(yīng)的充足，毛差將回復(fù)到全國(guó)平均水平?？紤]到俄氣引入對(duì)公司東北區(qū)域的氣量貢獻(xiàn)，我們上調(diào)2020/2021財(cái)年公司營(yíng)收預(yù)測(cè)至703億及820億港元，凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至98億及118億港元。給予未來12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)36.00港元，相當(dāng)于2021財(cái)年的16倍PE，維持買入評(píng)級(jí)。