投資要點(diǎn)：

長(zhǎng)江電力發(fā)布關(guān)于國(guó)有股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)的提示性公告，控股股東三峽集團(tuán)與其全資子公司長(zhǎng)江環(huán)保集團(tuán)簽署無(wú)償劃轉(zhuǎn)協(xié)議，三峽集團(tuán)擬將其持有的公司9.79 億股股份無(wú)償劃轉(zhuǎn)至長(zhǎng)江環(huán)保集團(tuán)。本次無(wú)償劃轉(zhuǎn)后，三峽集團(tuán)持有公司股份104.74 億股，占公司總股本42.81%;長(zhǎng)江環(huán)保集團(tuán)持有公司股份9.79 股，占公司總股本4%;中國(guó)三峽集團(tuán)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股數(shù)量及持股比例未發(fā)生變化，仍為128.65 億股，占公司總股本52.58%。

長(zhǎng)江電力發(fā)布2024 年度業(yè)績(jī)快報(bào)公告，2024 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入841.98 億元，同比增長(zhǎng)7.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)325.20億元，同比增長(zhǎng)19.36%;基本每股收益1.3291 元/股，同比增長(zhǎng)19.36%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率15.72%，較2023 年同期增加2.2 個(gè)百分點(diǎn)。

公司股權(quán)為高分紅資產(chǎn)，股權(quán)劃轉(zhuǎn)為三峽集團(tuán)生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)資金支持

公司于2025 年1 月24 日完成2024 年中期權(quán)益分配，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.21 元，派發(fā)現(xiàn)金合計(jì)51.38 億元，根據(jù)Wind 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2003年上市以來(lái)，公司累計(jì)現(xiàn)金分紅1880 億元，公司近年來(lái)保持70%以上的分紅比例。截至2025 年2 月17 日收盤，公司近12 個(gè)月股息率達(dá)3.66%，屬于穩(wěn)健的紅利資產(chǎn)。長(zhǎng)江環(huán)保集團(tuán)通過(guò)持股長(zhǎng)江電力，可獲得穩(wěn)定的分紅收益，為其環(huán)保項(xiàng)目提供現(xiàn)金流支持;對(duì)于公司而言，股東架構(gòu)的多樣性有助于提升長(zhǎng)江電力在國(guó)家經(jīng)濟(jì)大環(huán)境中的競(jìng)爭(zhēng)力。

公司2024 年全年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期

2024 年第四季度，公司六座梯級(jí)電站發(fā)電量600.9 億千瓦時(shí)，同比減少17.6%，但四季度相對(duì)屬于枯水期，發(fā)電量全年占比小，對(duì)公司全年發(fā)電量影響較小。2024 年是世界最大清潔能源走廊全面建成的第二個(gè)完整年度，也是公司梯級(jí)水庫(kù)全面蓄滿后正常調(diào)度運(yùn)行的第一年，由于烏東德水庫(kù)、三峽水庫(kù)整體來(lái)水較2023 年偏豐，公司六座梯級(jí)水電站全年發(fā)電量2959.04 億千瓦時(shí)，同比增發(fā)196.41 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.11%，使得公司2024 年取得業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2024 年，公司六座梯級(jí)電站烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩分別完成發(fā)電量396.47/604.32/621.01/334.11/829.11/174.03 億千瓦時(shí)，分別同比增長(zhǎng)1/增3.5長(zhǎng)6%5.42%/增長(zhǎng)13.05%/增長(zhǎng)7.32%/增長(zhǎng)3.29%/減少1.61%。

水電行業(yè)在2024 年來(lái)水迎來(lái)修復(fù)

水電是我國(guó)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)能源，是我國(guó)僅次于火電的第二大電力來(lái)源。三峽水庫(kù)來(lái)水呈現(xiàn)豐、平、枯特性，年來(lái)水整體圍繞多年均值波動(dòng)，2024年，我國(guó)水電行業(yè)來(lái)水整體偏豐，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)規(guī)上工業(yè)水電發(fā)電量12742.5 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.7%，發(fā)電量整體占比13.53%。

2025 年1 月6 日，國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局印發(fā)《電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力優(yōu)化專項(xiàng)行動(dòng)實(shí)施方案(2025—2027 年)》，明確指出國(guó)家對(duì)于提升電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力的重視，特別提到了通過(guò)積極推進(jìn)流域水電擴(kuò)機(jī)增容等靈活性提升改造，來(lái)著力提高流域整體調(diào)節(jié)能力。這一政策導(dǎo)向?yàn)楣就ㄟ^(guò)技術(shù)更新擴(kuò)容增機(jī)、實(shí)現(xiàn)內(nèi)生增長(zhǎng)提供了重要的機(jī)遇。

公司2024 年前三季度投資收益同比提升，且財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)下降公司長(zhǎng)期圍繞水電產(chǎn)業(yè)鏈上下游展開(kāi)股權(quán)投資，并探索“股權(quán)合作+資源獲取+業(yè)務(wù)持續(xù)協(xié)同”新的投資模式布局，同時(shí)審慎投資新能源技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域的重大項(xiàng)目。2024 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)投資收益42.66 億元，同比增長(zhǎng)11.41%。公司加大科研投入，2024 年前三季度，公司研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)46.94%。

公司積極壓降融資成本以降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，2024 年上半年，公司綜合融資成本率較2023 年同期降低13BP，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降10.19%;隨著綜合融資成本率持續(xù)降低，2024 年前三季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降10.35%。

盈利預(yù)測(cè)和估值

公司是A 股市值最大的發(fā)電上市公司，更是世界最大的水電上市公司，水電總裝機(jī)7179.5 萬(wàn)千瓦，水電主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，盈利能力強(qiáng)且穩(wěn)定，作為價(jià)值藍(lán)籌標(biāo)桿和高股息標(biāo)的，為長(zhǎng)期持有的投資者帶來(lái)了較為豐厚的回報(bào)。當(dāng)前長(zhǎng)期國(guó)債利率下行，紅利資產(chǎn)擁有較好的投資價(jià)值，截至2025 年2 月17 日收盤，公司近12 個(gè)月股息率3.66%，高于10 年期國(guó)債利率1.67%近200BP。

2023 年長(zhǎng)江來(lái)水整體偏枯，烏、白電站所帶來(lái)的盈利能力提升還未完全體現(xiàn)，2024 年公司年度發(fā)電量大幅改善也符合我們的預(yù)期，烏、白水電站注入后公司盈利能力再上新臺(tái)階，預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)分別為325.20 億元、334.63 億元、351.87 億元，對(duì)應(yīng)2024-2026年每股收益分別為1.33 元、1.37 元、1.44 元，按照2 月17 日28.17元/股收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為21.20X、20.60X、19.59X，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水不及預(yù)期;電價(jià)下滑風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);其他不可預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)。