投資要點(diǎn)

中核集團(tuán)核電運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，確定性高的清潔能源龍頭

公司系中核集團(tuán)下唯一核電運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，公司主要經(jīng)營(yíng)范圍包含核能、風(fēng)能、太陽(yáng)能等清潔能源項(xiàng)目及配套設(shè)施的開發(fā)、投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)與管理，其中主營(yíng)的核電業(yè)務(wù)2023 年?duì)I收占比近85%，為公司基本盤，且風(fēng)光新能源業(yè)務(wù)發(fā)展也較為迅速。公司控股股東中國(guó)核工業(yè)集團(tuán)是國(guó)內(nèi)的專營(yíng)核燃料生產(chǎn)商、供應(yīng)商和服務(wù)商，擁有完整的核科技工業(yè)體系，有望為公司賦能。近年來公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)健，且公司控成本降費(fèi)用雙驅(qū)并行，帶動(dòng)盈利能力有所提升。

核電核準(zhǔn)提速，行業(yè)邁入高景氣周期

核電在清潔性、穩(wěn)定性、利用小時(shí)數(shù)等方面優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)于我國(guó)能源安全具有重要的戰(zhàn)略意義。當(dāng)前我國(guó)正面臨著發(fā)展核電的緊迫需求，2021 年初政府工作報(bào)告明確提出“積極有序發(fā)展核電”，此后核電核準(zhǔn)審批已重歸常態(tài)化。根據(jù)《中國(guó)核能發(fā)展與展望(2023)》，預(yù)計(jì)到 2035 年，我國(guó)核能發(fā)電量在總發(fā)電量的占比將達(dá)到10%，相比 2022 年翻倍。從行業(yè)格局上看，核電運(yùn)營(yíng)牌照較為稀缺，目前僅中廣核、中核、國(guó)家電投和華能四家企業(yè)具備資質(zhì)，而伴隨著我國(guó)核電技術(shù)的發(fā)展，目前三代技術(shù)已成為主流，四代技術(shù)也加速突破。

核電+新能源雙輪驅(qū)動(dòng)，市場(chǎng)化交易推動(dòng)核電收入增長(zhǎng)

截至2024 年上半年，公司核電控股在運(yùn)裝機(jī)容量2,375.00 萬千瓦，另有15 臺(tái)核準(zhǔn)、在建核電機(jī)組;此外公司非核清潔能源在運(yùn)在建裝機(jī)突破3600 萬千瓦，在建新能源項(xiàng)目數(shù)量超過130 個(gè)。當(dāng)前公司沿海核電基地項(xiàng)目目前正在規(guī)劃中，已經(jīng)進(jìn)入規(guī)劃的有37 個(gè)廠址，預(yù)計(jì)還能推動(dòng)3~5 個(gè)廠址納入規(guī)劃;未來公司有望保障每年4~6 臺(tái)機(jī)組具備核準(zhǔn)條件，資源較為充足。近年來公司核電深入?yún)⑴c市場(chǎng)化交易，其核電2019 年至2023 年市場(chǎng)化交易電量占總上網(wǎng)電量比例由33.71%提高至42.65%，綜合電價(jià)則保持穩(wěn)定。公司近年來持續(xù)推進(jìn)非核清潔能源開發(fā)工作，預(yù)計(jì)2025 年新能源發(fā)電量將繼續(xù)快速增加，與此同時(shí)公司立足核能綜合利用，有序推進(jìn)“核能+戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)”發(fā)展，研究探索新業(yè)態(tài)，積極發(fā)展核能供熱、供汽等核能多用途利用以及同位素、鈣鈦礦等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

24 年資本開支大幅提升，140 億定增助力項(xiàng)目建設(shè)

去年公司發(fā)布2024 年投資計(jì)劃1215.53 億元，同比+52%，主要用于核電、核能多用途、新能源、單項(xiàng)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和參控股資本金注入、收購(gòu)項(xiàng)目等。公司預(yù)計(jì)2025-2027 年分別投產(chǎn)1、2、5 臺(tái)核電機(jī)組，期待核電機(jī)組有序投產(chǎn)帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)公告，公司于2025 年1 月10 日完成向特定對(duì)象發(fā)行A 股股票，中核集團(tuán)、社?；饡?huì)以現(xiàn)金方式一次性全額認(rèn)購(gòu)本次發(fā)行的A 股股票，發(fā)行數(shù)量為1,684,717,207 股，發(fā)行價(jià)格為8.31 元/股，在扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于核電站項(xiàng)目建設(shè)，具體包括遼寧徐大堡核電站1~4 號(hào)機(jī)組項(xiàng)目，福建漳州核電站3、4 號(hào)機(jī)組項(xiàng)目以及江蘇田灣核電站7、8 號(hào)機(jī)組項(xiàng)目，將有助于項(xiàng)目順利推進(jìn)和早日投產(chǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入756/822/867 億元，同比分別增長(zhǎng)0.82%/8.80%/5.46%， 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)108/117/124 億元， 同比分別+1.37%/+9.06%/+5.66%，對(duì)應(yīng)PE 分別為18/16/15 倍。股息率方面，參考公司歷史分紅比例，假設(shè)公司2024-2026 年分紅比例均為35%，則對(duì)應(yīng)股息率分別為1.78%/1.97%/2.08%。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

核電核準(zhǔn)進(jìn)度不及預(yù)期，天然鈾價(jià)格大幅波動(dòng)，核安全事故風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告中使用的公開資料可能信息滯后或更新不及時(shí)。