徐東 中國(guó)石油規(guī)劃總院

今年1月16日，日本三菱商事株式會(huì)社(Mitsubishi Corporation)宣布以52億美元收購美國(guó)Aethon能源公司的天然氣及管道資產(chǎn)，這筆交易創(chuàng)下日本企業(yè)在美國(guó)頁巖氣領(lǐng)域投資的新紀(jì)錄。

2025以來，世界百年未有之大變局繼續(xù)深度演進(jìn)，地緣政治沖突延宕升級(jí)，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整，科技革命正以前所未有的廣度和深度重塑全球產(chǎn)業(yè)格局。全球能源格局受到政治、經(jīng)濟(jì)和外交形勢(shì)的深度影響，國(guó)際石油天然氣市場(chǎng)波動(dòng)較大、油氣價(jià)格震蕩下行，對(duì)油氣資產(chǎn)并購業(yè)務(wù)帶來較大影響。

2025年國(guó)際油氣并購市場(chǎng)呈現(xiàn)五大特征

特征一：中小油企“抱團(tuán)式”合并成為市場(chǎng)交易的新主流。2025年年初，殼牌和Equinor宣布合并各自在英國(guó)的油氣資產(chǎn)，成立一家雙方各持股50%的名為Adura的新合資公司。2025年年中，意大利埃尼集團(tuán)與馬來西亞國(guó)家石油公司宣布成立合資控股公司，共同開發(fā)印度尼西亞和馬來西亞的上游資產(chǎn);西班牙雷普索爾公司宣布將Repsol Resources UK與NEO UK進(jìn)行戰(zhàn)略合并成立NEO NEXT能源有限公司。2025年年底，道達(dá)爾能源將其在英國(guó)海上油氣生產(chǎn)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)與NEO NEXT能源有限公司再合并。

這幾宗典型的油氣資產(chǎn)合并反映出國(guó)際大石油公司在世界各地的油氣業(yè)務(wù)遭遇規(guī)模經(jīng)濟(jì)發(fā)展瓶頸，意在通過整合優(yōu)化邁向?qū)I(yè)化運(yùn)營(yíng)新階段。同時(shí)這些中小石油公司在能源轉(zhuǎn)型背景下進(jìn)行資產(chǎn)合并，是提升存量資產(chǎn)的價(jià)值與可持續(xù)性、抵御風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)舉措。這些油氣并購可能打破國(guó)際石油公司與國(guó)家石油公司的傳統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，并可能最終發(fā)展成全球油氣領(lǐng)域生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的新范式。

特征二：油氣產(chǎn)業(yè)鏈并購?fù)庖绠a(chǎn)生并購新形式。目前，全球尤其是北美油氣上游領(lǐng)域的市場(chǎng)主體數(shù)量正在逐步減少，迫使技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域也開始了相應(yīng)的并購與整合。2025年，貝克休斯分別斥資136億美元收購查特工業(yè)公司和斥資5.4億美元收購安全壓力管理解決方案提供商Continental Disc Corporation;意大利海工企業(yè)Saipem和挪威海工企業(yè)Subsea7宣布合并，交易價(jià)值達(dá)46.3億美元;沙特ADES以3.79億美元的要約收購Shelf鉆井公司。這些并購反映出國(guó)際石油公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，不僅要求其服務(wù)對(duì)象通過合并提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，還促使這些技術(shù)服務(wù)企業(yè)持續(xù)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和資產(chǎn)組合優(yōu)化。

特征三：國(guó)際石油公司股權(quán)退出歐洲基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)。受到經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力下降、嚴(yán)苛的政策法規(guī)和自身盈利能力下降等因素的驅(qū)使，國(guó)際石油公司在2025年加快了退出歐洲基礎(chǔ)化工市場(chǎng)的步伐。殼牌將與巴斯夫合資的子公司(巴斯夫殼牌石油化學(xué)有限公司)中50%的股份轉(zhuǎn)讓給巴斯夫，退出德國(guó)核心石化市場(chǎng);bp將在歐洲的石化資產(chǎn)全部賣給了英力士集團(tuán)，退出了歐洲傳統(tǒng)基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)和市場(chǎng);埃克森美孚探索出售其在比利時(shí)和英國(guó)的化工業(yè)務(wù)，其中包括英國(guó)蘇格蘭地區(qū)的一家乙烯工廠和比利時(shí)安特衛(wèi)普的重要化工基地。國(guó)際石油公司退出歐洲石化市場(chǎng)表明，其戰(zhàn)略正從“石油天然氣+化工”的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，轉(zhuǎn)向更聚焦于“油氣上游業(yè)務(wù)歸核化、利于能源轉(zhuǎn)型和獲取現(xiàn)金流”的模式。

特征四：國(guó)際石油公司可再生能源業(yè)務(wù)實(shí)施輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。2025年，國(guó)際石油公司在堅(jiān)持嚴(yán)格可再生能源業(yè)務(wù)投資紀(jì)律的基礎(chǔ)上，紛紛剝離可再生能源業(yè)務(wù)的部分資產(chǎn)或一定比例的股權(quán)，實(shí)施輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，組建生態(tài)聯(lián)盟發(fā)展可再生能源。

2025年，道達(dá)爾能源以2.14億美元，將其波蘭的沼氣生產(chǎn)業(yè)務(wù)50%的股份出售給挪威投資公司;以2.11億美元出售葡萄牙可再生能源資產(chǎn)組合50%股權(quán);以9.5億美元將北美1.4吉瓦的光伏資產(chǎn)組合出售給美國(guó)KKR公司。bp將其太陽能業(yè)務(wù)部門Lightsource bp 50%的股份出售給戰(zhàn)略合作伙伴。埃尼將其控股的可再生能源公司Plenitude 20%的股份出售給Ares Management Alternative Credit funds公司(Ares)。需要指出的是，國(guó)際石油公司在出售股權(quán)的同時(shí)，保留了50%以上的股權(quán)，反映出他們期望在未來保持發(fā)展話語權(quán)。

特征五：天然氣資產(chǎn)成為并購市場(chǎng)新熱點(diǎn)。在國(guó)際油氣市場(chǎng)波動(dòng)和國(guó)際油氣價(jià)格震蕩下行的情景下，與石油資產(chǎn)相比，天然氣資產(chǎn)具有業(yè)務(wù)需求量大、盈利穩(wěn)定和風(fēng)險(xiǎn)低等優(yōu)勢(shì)。2025年，并購市場(chǎng)焦點(diǎn)愈發(fā)向天然氣資產(chǎn)傾斜。金融分析機(jī)構(gòu)FXGT行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度，全球上游天然氣相關(guān)交易的價(jià)值占比已達(dá)62%，創(chuàng)下2022年以來的季度最高水平;2025年第二季度，這一比例進(jìn)一步升至82%，刷新2019年以來的紀(jì)錄。這不僅表現(xiàn)出沙特阿美、阿布扎比國(guó)家石油公司、卡塔爾能源等中東油氣企業(yè)通過并購天然氣公司或資產(chǎn)補(bǔ)強(qiáng)其油氣產(chǎn)業(yè)鏈，還體現(xiàn)出國(guó)際石油公司對(duì)美國(guó)、加拿大的天然氣資產(chǎn)保持積極樂觀的并購態(tài)度。

2026年國(guó)際油氣并購市場(chǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)五大趨勢(shì)

趨勢(shì)一：油氣并購市場(chǎng)的角色圖譜發(fā)生了變化。經(jīng)過前兩年國(guó)際石油公司的超級(jí)并購和重磅交易后，五大國(guó)際石油公司(?？松梨凇p、殼牌、道達(dá)爾能源、雪佛龍)進(jìn)入并購后的內(nèi)部整合和業(yè)務(wù)消化階段，大型石油公司、中小型油氣企業(yè)將會(huì)是國(guó)際油氣并購市場(chǎng)的主角。

以德文能源、康菲石油、EOG為代表的大型油氣勘探生產(chǎn)商，憑借雄厚的資本實(shí)力、充足的資源儲(chǔ)備和較高的市場(chǎng)估值，成為未來市場(chǎng)中最具實(shí)力的潛在收購方。以二疊紀(jì)資源公司(Permian Resources Corporation)為代表的中型油氣企業(yè)，則呈現(xiàn)出“既是收購方也是潛在被收購方”的雙重角色特征。以Vital Energy、Chord Energy為代表的小型油氣企業(yè)的資源儲(chǔ)備與企業(yè)規(guī)模均處于相對(duì)弱勢(shì)地位，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中面臨較大壓力，注定會(huì)成為大中型企業(yè)的重點(diǎn)并購對(duì)象。但這類企業(yè)也不一定會(huì)被動(dòng)地等待收購，也是可以通過橫向合并來主動(dòng)提升自身規(guī)模實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)力，避免成為潛在的并購對(duì)象。

趨勢(shì)二：次級(jí)區(qū)塊(資產(chǎn))或?qū)⒊蔀椴①徑灰椎臒狳c(diǎn)。預(yù)計(jì)一些擁有較好儲(chǔ)量基礎(chǔ)但規(guī)模偏小的次級(jí)區(qū)塊或油氣資產(chǎn)將會(huì)成為市場(chǎng)交易的熱點(diǎn)。

中小石油公司或私募基金在面臨“要么并購、要么退出”的壓力下，通過次級(jí)區(qū)塊并購的方式尋求生存空間將成為戰(zhàn)略決策的優(yōu)選項(xiàng)，這種情況也會(huì)推動(dòng)國(guó)際油氣行業(yè)進(jìn)行“碎片化”重組。

趨勢(shì)三：天然氣資產(chǎn)繼續(xù)成為買家關(guān)注的焦點(diǎn)。在需求側(cè)，液化天然氣(LNG)全球化與數(shù)據(jù)中心的能源需求將驅(qū)動(dòng)天然氣業(yè)務(wù)的發(fā)展;在政策端，能源轉(zhuǎn)型強(qiáng)化了天然氣“橋梁能源”的定位;在盈利端，天然氣企業(yè)“穩(wěn)收益”的優(yōu)勢(shì)顯著，相較于部分非核心區(qū)域的石油資產(chǎn)，天然氣資產(chǎn)更具吸引力。2026年及今后的一個(gè)時(shí)期，除了美國(guó)核心產(chǎn)區(qū)，非洲塞內(nèi)加爾海上天然氣田、埃及LNG終端相關(guān)資產(chǎn)、南美洲哥倫比亞頁巖氣盆地，以及亞洲泰國(guó)灣、印尼Natuna海域的天然氣項(xiàng)目或資產(chǎn)，都將成為跨國(guó)企業(yè)并購活動(dòng)關(guān)注的重點(diǎn)。

2026年1月16日，日本三菱商事株式會(huì)社以52億美元收購美國(guó)Aethon能源公司的天然氣及其管道資產(chǎn)。此次并購的標(biāo)的涵蓋Aethon能源公司在得克薩斯州和路易斯安那州的全部頁巖氣業(yè)務(wù)，包括日產(chǎn)21億立方英尺的天然氣產(chǎn)能和配套管道基礎(chǔ)設(shè)施。此次并購一改過去日本企業(yè)參股投資的常規(guī)模式，而是采取了全資收購控股模式。僅4天后，路透社披露，殼牌和日本三菱商事株式會(huì)社正在考慮出售其在加拿大液化天然氣公司(LNG Canada)的股份。日本三菱商事株式會(huì)社收購美國(guó)天然氣公司股權(quán)，不但體現(xiàn)出其不斷收購天然氣上游資產(chǎn)、構(gòu)建天然氣完整產(chǎn)業(yè)鏈、保障其國(guó)內(nèi)天然氣需求的意圖，而且此次全資收購美國(guó)上游頁巖氣資產(chǎn)，反映出其深耕北美油氣市場(chǎng)的決心和進(jìn)入歐洲天然氣貿(mào)易市場(chǎng)的野心。2026年伊始，天然氣并購開局火熱，天然氣資產(chǎn)并購市場(chǎng)上的這一買一賣，既表現(xiàn)出日本天然氣貿(mào)易企業(yè)對(duì)天然氣進(jìn)口多元化的期待和保障天然氣供應(yīng)鏈的決心，更是對(duì)天然氣有望成為今年油氣并購市場(chǎng)“主角”這一發(fā)展趨勢(shì)預(yù)測(cè)的初步印證。

趨勢(shì)四：加拿大或?qū)⒊蔀槿蛴蜌獠①徑灰椎暮诵膮^(qū)域。近兩年，政策開放友好、油氣基礎(chǔ)設(shè)施完善以及成本優(yōu)勢(shì)等多重利好因素為加拿大油氣行業(yè)注入了強(qiáng)勁發(fā)展動(dòng)能。加拿大現(xiàn)任政府對(duì)化石燃料投資呈現(xiàn)開放態(tài)度，并明確提出“將加拿大打造為能源超級(jí)大國(guó)”的目標(biāo)，成為行業(yè)復(fù)蘇發(fā)展的關(guān)鍵“催化劑”。加拿大跨山輸油管道(TMX)擴(kuò)建項(xiàng)目正式投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，將加拿大原油源源不斷地運(yùn)往全球市場(chǎng)，成為加拿大油氣出口的“生命線”，徹底解決了加拿大油氣“產(chǎn)能有、出口難”的歷史問題。研究數(shù)據(jù)顯示，目前加拿大油砂的平均盈虧平衡價(jià)格僅為40—57美元/桶，部分大型生產(chǎn)商的盈虧平衡價(jià)格更是低至18—45美元/桶。這意味著，即便在多數(shù)美國(guó)頁巖油企業(yè)陷入虧損的油價(jià)水平下，加拿大油砂項(xiàng)目仍能實(shí)現(xiàn)盈利。

未來，加拿大油氣資產(chǎn)在全球低油價(jià)周期中的抗風(fēng)險(xiǎn)能力與盈利韌性將愈發(fā)突出，投資價(jià)值也會(huì)更大。

趨勢(shì)五：股票交易預(yù)計(jì)成為并購交易的主流模式。股票交易的本質(zhì)是買賣雙方企業(yè)相對(duì)價(jià)值的交換，可以有效降低財(cái)務(wù)杠桿，尤其在當(dāng)前國(guó)際油氣價(jià)格中樞走低、優(yōu)質(zhì)標(biāo)的資產(chǎn)稀缺的并購周期中。

在油氣企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益普遍下降和現(xiàn)金流短缺的時(shí)段里，股票交易方式具備較強(qiáng)的可行性和現(xiàn)實(shí)操作性，由于在促進(jìn)“換股交易”“換股合并”和降低財(cái)務(wù)杠桿層面具有優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)會(huì)成為2026年乃至未來一個(gè)時(shí)期油氣并購交易的主流模式。