2020年9月，中國提出碳中和目標，力爭2030年前達到峰值、2060年前實現(xiàn)碳中和。2021年全國兩會期間，政府工作報告中再一次提及，碳達峰和碳中和開始成為熱詞。目前中國仍然大量依賴一次能源，碳排放量位居全球第一，雖然近年來中國大力發(fā)展新能源，但距離實現(xiàn)碳中和依然道阻且長。

煤炭是中國一次能源的核心和碳排放的主力，中國“多煤少油缺氣”的資源格局決定了煤炭在中國能源體系的核心地位。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國原煤在一次性能源產(chǎn)量和消費量中的占比分別高達68.6%、57.7%。根據(jù)EIA數(shù)據(jù)，2018年，煤炭在中國碳排放量中占比79.4%，顯著高于其他碳排放大國。因此，中國實現(xiàn)碳中和的關鍵即在于控制煤炭消費。

根據(jù)《中國煤炭報》，中國煤炭碳排放分布為：電力43.6%、鋼鐵14.4%、建材12.3%。電力和鋼鐵行業(yè)是中國碳排放最高的重要治理領域。

火電：中短期仍有發(fā)展空間

火電行業(yè)是中國碳排放量最高的行業(yè)，控制火電是控制碳排放的重中之重。平安證券表示，2030年碳達峰、2060年碳中和的中遠期目標下，以煤電為主的火電在國內(nèi)電源裝機結構中的角色定位頗為尷尬，“消滅煤電”甚至“火電已死”的討論不絕于耳，但電源結構的改變遠不像想象中的那么簡單。

中短期來看，火電依然存在發(fā)展空間。光大證券表示，電力行業(yè)不能像鋼鐵一樣快速去產(chǎn)能?；鹆Πl(fā)電機組是支撐電力電量平衡的最主要電源形式，火電對于維護電力系統(tǒng)穩(wěn)定運行仍意義重大。雖然利用小時數(shù)達到歷史最低水平，但作為可控裝機的主力，火電作用依然不可忽視，其發(fā)展水平?jīng)Q定了系統(tǒng)的負荷平衡與安全穩(wěn)定，在相當長的一段時間內(nèi)，只要負荷持續(xù)增長，火電機組依然存在發(fā)展空間。

根據(jù)平安證券研報，從建設周期來看，火電約2-3年、核電約5-7年、大型水電約7-10年，這還不包括耗時更久的前期規(guī)劃、建設籌備;風電、光伏的建設周期較短，僅需1-2年，但受限于自身的特性，對于電量結構的改變遠遠小于對于裝機結構的改變?；痣娮鳛檎紦?jù)六成裝機容量、七成發(fā)電量的主力電源，風電、光伏對其在電量結構中的替代作用在短、中期內(nèi)均難有顯現(xiàn)。尤其是煤電，在氣電、抽水蓄能增量有限的情況下，對于依賴其提供輔助調節(jié)的風電和光伏而言，其存在的必要性比削減份額以提供市場空間更為重要。

長期來看，火電投資必然放緩，商業(yè)模式將發(fā)生較大改變。平安證券認為，2010年，新能源大潮的襲來已經(jīng)宣告了火電歷史使命的完成只是時間問題，碳達峰、碳中和的正式提出為其劃定了明確的完成日期，隨之而來的是新增裝機的減少以及存量機組利用小時的提升。但另一方面，風電、光伏新增裝機大規(guī)模并網(wǎng)將帶來電力市場輔助服務需求的提升，火電的角色定位將由基核電源加速向調峰電源轉變。光大證券認為，未來5-10年，將有大量火電機組通過靈活性改造，提升調峰能力，進而將商業(yè)模式由“大鍋飯”轉變成“為新能源提供服務”，這一商業(yè)模式的轉變，可能成為行業(yè)業(yè)績和估值波動的源動力。

鋼鐵：供需失衡?

鋼鐵行業(yè)碳排放量僅次于電力行業(yè)。2020年，中國粗鋼產(chǎn)量繼續(xù)增長，雖然噸鋼耗能下降，但粗鋼產(chǎn)量的不斷增長導致碳排放總量持續(xù)升高。

2020年12月29日，工信部提出堅決壓縮粗鋼產(chǎn)量;2021年2月8日，工信部進一步要求研究制定去產(chǎn)量工作方案，實行產(chǎn)能產(chǎn)量雙控政策，確保2021年全國粗鋼產(chǎn)量同比下降。

市場普遍認為，碳中和代表著鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)的新一輪供給側改革。落后產(chǎn)能將會被加速淘汰出清，擁有技術優(yōu)勢和研發(fā)實力的龍頭企業(yè)將會顯著受益。興業(yè)證券認為，相比以鐵礦石為主原料的轉爐煉鋼，更加環(huán)保的電爐煉鋼比例有待提升，廢鋼用量進一步增加。此外，綠色鋼企還可通過碳排放權交易增厚業(yè)績。根據(jù)中創(chuàng)碳投，2020年，中國試點區(qū)域碳價普遍上漲，光大證券表示，高碳價將會使得有合法碳產(chǎn)能指標的鋼廠多了一種盈利渠道——賣碳，將有利于提升鋼廠的盈利中樞和穩(wěn)定性。

工信部提出2021年粗鋼產(chǎn)量同比下降，引發(fā)了市場對鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)供給缺口、價格上漲的普遍預期，同時個別機構卻持有不同看法。

平安證券從供給、需求和政策角度給出了不同的分析，其認為，供給方面，即使國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量下降，也并不等于國內(nèi)鋼材供給會下降，可以通過三種途徑增加國內(nèi)鋼材供給：通過增加鋼坯進口來彌補國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量下降;減少鋼材出口，優(yōu)先滿足國內(nèi)下游需要;增加鋼材進口，補充國內(nèi)鋼材供給。

需求方面，國內(nèi)鋼材需求進入峰值，難以大幅上漲，經(jīng)濟增速決定了國內(nèi)鋼鐵需求難以繼續(xù)大漲。根據(jù)鋼材消費增速與國民經(jīng)濟增長速度的正相關性，在“十四五”中國經(jīng)濟仍將保持中低速增長的背景下，國內(nèi)鋼材消費難以繼續(xù)大幅上漲。參考美日英等國鋼鐵人均消費歷史趨勢，中國人均耗鋼量處于高位，中國鋼材消費未來繼續(xù)大幅增長概率較低。國海證券表示，從總量上看，為保持價格的穩(wěn)定及總量供需的平衡，國家在限制供應的同時，也需要控制需求，預計隨著“碳中和”政策的實施，國家將持續(xù)執(zhí)行去杠桿政策，并通過優(yōu)化經(jīng)濟結構來進一步減少經(jīng)濟發(fā)展對投資的依賴。

從政策角度來看，減少粗鋼產(chǎn)量只是碳中和手段，并非目的。鋼鐵行業(yè)在碳減排方面并非只有壓減粗鋼產(chǎn)量一條路，還可以積極推進短流程、非高爐煉鐵和氫冶金等工藝結構和新技術應用等手段。平安證券認為，鑒于行業(yè)目前的實際情況，政策制定者在制定行業(yè)碳減排相關政策時轉向不會過急，粗鋼產(chǎn)量限制會適度，并符合實際情況，避免造成市場劇烈波動。

電解鋁：有望延續(xù)高盈利趨勢

除鋼鐵行業(yè)外，以火電供能為主、電能耗需大的電解鋁行業(yè)也是排碳大戶。資料顯示，2020年，中國電解鋁行業(yè)碳排放量約占全社會總量5%。興業(yè)證券表示，自備火電廠是電解鋁碳排放高的主因。

3月9日，內(nèi)蒙古發(fā)布了《關于確保完成“十四五”能耗雙控目標任務若干保障措施》的通知，明確表示自2021年不再審批新的電解鋁項目。有分析指出，碳中和將給電解鋁行業(yè)帶來新一輪的供給側改革。結合2017年的電解鋁行業(yè)供給側改革，兩大力量有望驅動鋁行業(yè)的高利潤和強持續(xù)性。

東北證券認為，在碳中和目標下，限制電解鋁新產(chǎn)能投放和淘汰落后產(chǎn)能將進一步削弱供給彈性;而在供給結構中，水電鋁及再生鋁因低碳排放占比有望長期提升。需求向好帶動鋁價高企，成本維持低位，延續(xù)高盈利趨勢。

電解鋁成本方面，安信證券給出了更為具體的分析。其認為，從邊際成本曲線結構角度來看，水電鋁、核電鋁等清潔能源產(chǎn)能將逐漸向左端移動，并且有增長潛力，而火電鋁產(chǎn)能則向右端移動，并且?guī)缀鯚o增長潛力，甚至還有可能減量化，中國電解鋁邊際成本曲線陡峭化特征將日益凸顯，這意味著水電鋁企業(yè)的成本優(yōu)勢會日益明顯。另一方面，氧化鋁產(chǎn)能過剩局面難以扭轉，將持續(xù)壓制電解鋁原料成本。

根據(jù)安信證券研報，碳中和的承諾目標正在加速貫徹，電解鋁行業(yè)正在發(fā)生總量和結構的深刻變化。

產(chǎn)能結構方面，目前中國原鋁生產(chǎn)電力結構為火電88%、水電11%、核電1%，非清潔能源的火電比例顯著過高，優(yōu)惠電價取消以及碳排放市場化交易層面，均對火電鋁的存量和新增產(chǎn)能構成明顯壓制，并對清潔能源產(chǎn)能加以鼓勵，電解鋁新增產(chǎn)能或存量置換正在向具備水電優(yōu)勢的大西南地區(qū)轉移，這意味著水電鋁企業(yè)具備產(chǎn)能增長潛力。

從總量角度來看，截至2021年1月，全國電解鋁運行產(chǎn)能增至3955萬噸/年，建成產(chǎn)能規(guī)模4320萬噸/年，產(chǎn)能利用率達到91.6%，建成產(chǎn)能已逼近合規(guī)產(chǎn)能紅線4500萬噸，增量空間十分有限。電解鋁供改疊加碳中和，將進一步嚴控電解鋁產(chǎn)能增長;需求方面，碳中和大潮將激發(fā)全球汽車電動化及清潔能源光伏產(chǎn)業(yè)的新興需求，加之疫情后時代經(jīng)濟復蘇大勢，電解鋁供需有望逐漸抽緊，這意味著不論是火電鋁還是水電鋁企業(yè)，均將受益于鋁價中樞的抬升。