事件：2021 年3 月27 日公司發(fā)布2020 年年報(bào)稱(chēng)，2020 年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)391 億元，同比減少9.43%;營(yíng)業(yè)收入2332 億元，同比減少3.56%。

點(diǎn)評(píng)

四季度業(yè)績(jī)大幅下降：2020 年歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)391 億元，同比減少9.43%，其中四季度歸母凈利潤(rùn)56.08 億元，同比下降8.99%，環(huán)比下降56.54%，其中四季度計(jì)提資產(chǎn)減值損失15.8 億元，為業(yè)績(jī)下滑的主要原因。

煤炭產(chǎn)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，有望受益煤價(jià)上漲：2020 年實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2.916億噸，同比增長(zhǎng)3.1%，煤炭銷(xiāo)量4.464 億噸，同比下降0.2%。

價(jià)格方面，2020 年商品煤綜合售價(jià)410 元/噸，同比下降3.8%。成本方面，自產(chǎn)煤?jiǎn)挝怀杀?19.2 元/噸，同比增長(zhǎng)0.3%。 2020 年煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益330.47 億元，同比下降5.8%，經(jīng)營(yíng)收益率17.4%，同比下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)。從2021 年Q1 長(zhǎng)協(xié)價(jià)格來(lái)看，前三月長(zhǎng)協(xié)價(jià)格分別同比上漲39 元/噸、71 元/噸以及30 元/噸，公司有望充分受益于煤價(jià)上漲。

電力業(yè)務(wù)盈利能力小幅下降：公司2020 年總發(fā)電量136.33 十億千瓦時(shí)，同比下降11.2%。公司單位售電收入為334 元/兆瓦時(shí)，同比下降1.2%，單位售電成本為259.77 元/兆瓦時(shí)，同比下降1.09%。電力業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)收益79.76 億元，同比下降18.84%，經(jīng)營(yíng)收益率16.1%，同比下降2.5 個(gè)百分點(diǎn)。錦界煤電一體化項(xiàng)目三期工程 5、6 號(hào)機(jī)組(1320MW)2020 年投產(chǎn)， 未來(lái)公司還有勝利電廠(2×660MW)等項(xiàng)目在建，未來(lái)將不斷釋放產(chǎn)能增量。

運(yùn)輸業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定：鐵路業(yè)務(wù)方面，2020 年完成自有鐵路運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量為285.7 十億噸公里，同比增長(zhǎng)0.1%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益167.23 億元，同比下降3.2%。港口方面，通過(guò)自有港口下水的煤炭銷(xiāo)售量249.2 百萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%，港口業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益26.75 億元，同比增長(zhǎng)5.5%。

航運(yùn)分部航運(yùn)貨運(yùn)量109.8 百萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.0%;航運(yùn)周轉(zhuǎn)量93 十億噸海里，同比增長(zhǎng)3.8%。航運(yùn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益2.09 億元，同比下降9.9%，主要由于海運(yùn)價(jià)下降導(dǎo)致。綜合來(lái)看，運(yùn)輸業(yè)務(wù)整體保持相對(duì)穩(wěn)定。

烯烴價(jià)格下降導(dǎo)致煤化工分部利潤(rùn)下滑，預(yù)計(jì)2021 年有望好轉(zhuǎn)：據(jù)公告，公司2020 年累計(jì)銷(xiāo)售68.81 萬(wàn)噸聚烯烴產(chǎn)品，同比增長(zhǎng)10.75%，其中聚乙烯銷(xiāo)量35.69 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.9%，聚丙烯33.12 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.6%。價(jià)格方面，聚烯烴價(jià)格同比下降，聚丙烯價(jià)格同比下降11.5%至6015 元/噸，聚乙烯價(jià)格同比下降13.2%至5459 元/噸。價(jià)格下滑導(dǎo)致煤化工業(yè)務(wù)利潤(rùn)壓縮，2020 年煤化工分部實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益2.61億元，同比下降16.9%。

2020 年現(xiàn)金分紅91.8%，股息率9.93%：據(jù)公告，公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利1.81 元/股，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利359.62 億元，占2020 年凈利潤(rùn)的91.8%，以3 月26 日股價(jià)測(cè)算，股息率達(dá)到9.93%。截至2020 年末，公司賬面貨幣資金近1275 億元，未分配利潤(rùn)2463 億元，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流813 億元，公司現(xiàn)金充沛，資本開(kāi)支減少，具備維持高比例分紅的基礎(chǔ)，公司股息率有望處于行業(yè)領(lǐng)先水平，極具吸引力，隨著投資者對(duì)穩(wěn)定高股息認(rèn)可度的提升，公司估值有望提升。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2021 年-2023 年的凈利潤(rùn)分別為470.61億元、479.74 億元、482.14 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.37 元、2.41元、2.43 元。近幾年煤炭行業(yè)供需基本平衡，公司盈利穩(wěn)健，現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)公司上市以來(lái)始終維持穩(wěn)定高分紅，估值有望回升。

維持買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)23.70 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格大幅下降，火電需求不及預(yù)期，在建工程建設(shè)慢于預(yù)期