進入2021年，A股出現(xiàn)了一個重要的變化——IPO進程較之前有明顯放緩，收到第四輪審核問詢函的企業(yè)開始增加。

在被問詢的隊伍里，位于新鄉(xiāng)的天力鋰能股份有限公司(以下簡稱“天力鋰能”)，于日前披露了關(guān)于第四輪審核問詢函的回復(fù)。

這家由民生證券股份有限公司保薦的新三板轉(zhuǎn)板企業(yè)，此次沖刺創(chuàng)業(yè)板似乎遇到一些麻煩。原因在于天力鋰能近年來簽訂的業(yè)績對賭協(xié)議，均以失敗告終。在這背后，是公司在一個不擅長的產(chǎn)品領(lǐng)域里的故事。

募投項目積極擴產(chǎn)，生產(chǎn)人員不增反減

公開資料顯示，天力鋰能主要從事鋰電池三元材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是一家具有自主研發(fā)和創(chuàng)新能力的高新技術(shù)企業(yè)。

翻一翻公司的現(xiàn)有產(chǎn)品線，可以發(fā)現(xiàn)其產(chǎn)品包括NCM333、NCM523、NCM622、NCM811等多種系列，幾乎涵蓋了三元材料全部類型。

但這卻與公司賴以起家的產(chǎn)品路線，形成了一定程度的背離——天力鋰業(yè)素來以“主打小型動力鋰電池領(lǐng)域，兼顧新能源汽車動力電池市場”為公司發(fā)展戰(zhàn)略。

俗話說，術(shù)業(yè)有專攻。從目前已經(jīng)量產(chǎn)的整車來看，其所采用的動力電池，主要有兩種技術(shù)路線，一是磷酸鐵鋰電池，另一則是三元鋰電池，前者安全性好，成本低;后者能量密度高，續(xù)航能力強。

但磷酸鐵鋰電池有個突出的問題——能量密度低、里程短，無法滿足主流新能源車企對能量密度跟續(xù)航里程的要求。

在這種情況下，有一個公認的解決方案，是在電池中增加鎳含量，提高能量密度。這可以簡單的理解為：能量密度越高，同等體積下的電池所含的電量也就越高，進而會提高電動汽車的續(xù)航能力。

因此，在鋰電正極方向布局高鎳且有穩(wěn)定大客戶的公司，以及有能力向海外供應(yīng)的公司，既存在擴充市場的可能，也存在估值提升的機會。

而這，正是天力鋰業(yè)堅持上高鎳產(chǎn)品，擴充產(chǎn)品線的原因。

天力鋰能此次沖刺創(chuàng)業(yè)板，旨在募集資金用于“淮北三元正極材料建設(shè)項目”“新鄉(xiāng)三元正極材料建設(shè)項目”。

天力鋰能之所以謀求擴產(chǎn)，或許和公司主要產(chǎn)品的市場需求持續(xù)旺盛有關(guān)，據(jù)天力鋰能公開信息可知，公司2019年公司相關(guān)產(chǎn)品出貨量居行業(yè)首位。

天力鋰能也對外表示，公司生產(chǎn)設(shè)備、工人均處于高負荷工作狀態(tài)，公司現(xiàn)有設(shè)備的生產(chǎn)能力已經(jīng)難以有效滿足下游市場快速增長的需求。

但是查詢天力鋰能用工情況可以發(fā)現(xiàn)，截至2020年6月30日，公司生產(chǎn)人員僅為143人，占所有員工總量的52.38%，較2019年12月31日的253人銳減約43.48%，而截至2019年12月31日，天力鋰能生產(chǎn)人員占所有員工的70.08%。

結(jié)合公司用工成本來看，天力鋰能2017-2020H1平均薪資分別為5.27萬元、5.59萬元、6.06萬元、2.87萬元，而天力鋰能提供的同行業(yè)可比公司平均值則分別為12.08萬元、13.08萬元、13.07萬元、4.66萬元。

各報告期內(nèi)，天力鋰能平均工資分別為可比公司均值的43.63%、42.74%、46.37%、61.59%，雖然比例有所提升，但是絕對值仍舊較低。

雖然天力鋰能對外表明“公司生產(chǎn)設(shè)備、工人均處于高負荷工作狀態(tài)，公司現(xiàn)有設(shè)備的生產(chǎn)能力已經(jīng)難以有效滿足下游市場快速增長的需求”，但是從公司產(chǎn)能利用率來看，似乎并不能體現(xiàn)公司高負載運行。

三元前驅(qū)體產(chǎn)能利用率低，外購比例較大

作為一家主要從事鋰電池三元材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)，2017-2020H1期間內(nèi)，天力鋰能三元前驅(qū)體產(chǎn)能利用率分別為64.82%、93.98%、46.09%和41.65%。

公司對此解釋為在資源、規(guī)模、資金等方面不具有優(yōu)勢，更多選擇了外購前驅(qū)體的模式。

但值得注意的是，天力鋰能承認“資源、規(guī)模、資金等方面不具有優(yōu)勢”的同時，又公開表明公司在多年生產(chǎn)實踐中掌握了三元材料及其前驅(qū)體領(lǐng)域多項核心技術(shù)。

擁有各種型號三元材料及其前驅(qū)體的研發(fā)與生產(chǎn)能力，生產(chǎn)工藝成熟，產(chǎn)品性能穩(wěn)定，掌握了前驅(qū)體精準控制與改性、三元材料高一致性濕法混合、三元材料控制合成等多項關(guān)鍵技術(shù)，獲得多項發(fā)明專利和科技獎項，相關(guān)產(chǎn)品技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。

那么掌握了先進技術(shù)的天力鋰能，為何依舊無法建立自己的運營優(yōu)勢?筆者不禁對天力鋰能現(xiàn)有的發(fā)明專利產(chǎn)生濃厚興趣。

查閱公司公開信息可知，天力鋰能擁有國內(nèi)專利14項，其中發(fā)明專利4項，實用新型專利10項。

查詢天力鋰能提供的主要競爭對手發(fā)明專利情況，容百科技擁有發(fā)明專利46項;當升科技擁有發(fā)明專利30項;長遠鋰科擁有發(fā)明專利19項;杉杉能源擁有發(fā)明專利34項;廈鎢新能擁有發(fā)明專利22項，均遠高于天力鋰能。

這也難怪在第三輪問詢時，監(jiān)管層對天力鋰能的生產(chǎn)技術(shù)落后，表示出格外的擔憂。

“業(yè)績對賭”全部失敗，企業(yè)風控水平幾何?

繼續(xù)從天力鋰能產(chǎn)品層面來看，公司主營業(yè)務(wù)中除前驅(qū)體外占比較重的就是鋰電池三元材料業(yè)務(wù)，公司此次募投項目來看，也主要面向這個業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

而在此之前，天力鋰能實控人王瑞慶、李雯、李軒與僑鵬投資、捷煦匯通、宏潤節(jié)能、華安盈富、寶通辰韜、勁邦投資、允公投資、九派長園、新材料基金等股東簽署了含對賭條款的相關(guān)協(xié)議。

雖然上述股東目前均已通過簽署終止協(xié)議的方式，將相關(guān)對賭協(xié)議解除。但是天力鋰能依舊面臨高額賠償。

僅以新材料基金為例，根據(jù)天力鋰能和新材料基金簽署的補充協(xié)議，天力鋰能實控人已向新材料基金支付500萬元，剩余約2059.53萬元尚未支付。

實際上，天力鋰能自己也承認，公司2017年7月在和捷煦匯通簽署相關(guān)對賭協(xié)議時，管理層基于簽訂對賭協(xié)議時的歷史業(yè)績及發(fā)展環(huán)境作出了比較樂觀的估計。管理層過于樂觀，公司風控團隊難道不應(yīng)該及時提示風險?

時至2019年，天力鋰能將與新材料基金對賭協(xié)議失敗歸咎于2019年下半年新能源汽車補貼政策退坡政策影響，汽車行業(yè)整體銷售狀況持續(xù)不佳，受價格傳導(dǎo)影響，公司2019年4季度的經(jīng)營情況未達到預(yù)期。

但值得注意的是，天力鋰能不止一次向外界表明，公司主營的三元材料主要面向小動力領(lǐng)域，并且公司的技術(shù)、設(shè)備、人才配置均主要圍繞小動力領(lǐng)域三元材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售活動展開，對開拓新能源汽車領(lǐng)域客戶不具有競爭優(yōu)勢。

并且強調(diào)其自成立以來，始終堅持主打小型動力鋰電池領(lǐng)域，兼顧新能源汽車動力電池市場，發(fā)展階段及模式?jīng)Q定了公司在電動汽車領(lǐng)域的開拓較慢。

既如此，為何要針對新能源車領(lǐng)域簽訂業(yè)績對賭協(xié)議著實令人費解?，F(xiàn)階段，天力鋰能已經(jīng)與蜂巢能源正式達成供貨協(xié)議，關(guān)于公司高鎳產(chǎn)品經(jīng)營情況，有待時間檢驗。