維持“增持”評(píng)級(jí)：考慮到公司新能源裝機(jī)投產(chǎn)節(jié)奏，維持2024~2025年EPS 0.99/1.12 元，給予2026 年EPS 1.38 元。維持目標(biāo)價(jià)16.52 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

4Q23 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2023 年?duì)I收29.0 億元，同比+11.2%;歸母凈利潤(rùn)4.82 億元，同比+65.4%;4Q23 營(yíng)收9.4 億元，同比+11.6%，歸母凈利潤(rùn)1.5 億元，同比+74.4%，符合業(yè)績(jī)快報(bào)指引。公司2023 年擬每股派息0.16 元，占?xì)w母凈利潤(rùn)比例為30.6%。

新能源增長(zhǎng)拉動(dòng)業(yè)績(jī)，項(xiàng)目盈利能力優(yōu)異。公司2H23 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受新能源板塊增長(zhǎng)拉動(dòng)：1)公司新能源分部?jī)衾麧?rùn)1.1 億元，同比+284%;2)2023 年公司上網(wǎng)電量20.3 億千瓦時(shí)，同比+127%。截至2023 年末永寧風(fēng)電已完成全部機(jī)組投產(chǎn)，其實(shí)際累計(jì)投資金額(24.6 億元)顯著低于計(jì)劃投資金額(47.3 億元)，我們推測(cè)項(xiàng)目存在總投資節(jié)約空間。

我們測(cè)算公司新能源分部平均ROE 為12.9%，項(xiàng)目資產(chǎn)盈利質(zhì)量?jī)?yōu)異，我們預(yù)計(jì)新投產(chǎn)項(xiàng)目的盈利能力仍維持較高水平，公司業(yè)績(jī)有望隨后續(xù)新能源項(xiàng)目投產(chǎn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

儲(chǔ)備項(xiàng)目充裕，裝機(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。截至2023 年末公司裝機(jī)1.6 GW，核準(zhǔn)計(jì)劃裝機(jī)2.1 GW，在建計(jì)劃裝機(jī)0.5 GW，公司金鐘風(fēng)電場(chǎng)一期(0.35 GW)因林草等前期審批等原因建設(shè)進(jìn)度略滯后，我們預(yù)計(jì)公司可補(bǔ)足2024E 新增裝機(jī)進(jìn)度，充足的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備奠定持續(xù)高增基礎(chǔ)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：用電需求不及預(yù)期，鹽硝業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期等。