業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，盈利能力持續(xù)向上

報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6023.15億元同比+42.0%6,歸母凈利潤(rùn)300.41億元、同比+80.7%,毛利率20.296、同比+3.2pcts,凈利率5.2%、同比+1.opcts。其中Q4單季度營(yíng)收1800.41億元、同/環(huán)比+15.9%/+11.0%,歸母凈利潤(rùn)86.74億元、同/環(huán)比+18.6%/-16.7%，毛利率21.2%、同比+2.2pcts,凈利率5.0%、同比+0.1pcts。自2021年開始公司盈利能力逐年提升，主要系規(guī)模效應(yīng)降本擴(kuò)寬盈利空間、碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下行緩解原材料壓力以及高端產(chǎn)品持續(xù)放量增厚利潤(rùn)。同時(shí)公司產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為62.5天(2022年為62.7天)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為30.1天(2022年為31.9天)、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為125.4天(2022年為109.3天)。

全球汽車電動(dòng)化趨勢(shì)向上,以價(jià)換量疊加政策推動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)迎來額外增量

全球電車增速仍處于快速發(fā)展階段。根據(jù)EVSales數(shù)據(jù)，2023年全球新能源汽車銷量1401.6萬(wàn)輛、同比+33.2%，滲透率達(dá)到16.1%，2024年銷量有望保持樂觀預(yù)期至1750萬(wàn)輛、同比+24.9%,滲透率有望越過20.0%門檻。2023年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速符合預(yù)期，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，新能源汽車銷量為949.5萬(wàn)輛、同比+379%。2024年在電車價(jià)格戰(zhàn)“以價(jià)換量”及消費(fèi)品以舊換新政策頒布雙輪驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)新能源汽車銷量有望超出預(yù)期。根據(jù)中汽協(xié)最新數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024年中國(guó)電車銷量有望達(dá)到1200萬(wàn)輛、同比+26.4%，滲透率接近40%。

持續(xù)加碼海外市場(chǎng)夯實(shí)全球龍頭地位，規(guī)?；当?高端化溢價(jià)增厚利潤(rùn)公司持續(xù)鞏固全球第一地位。根據(jù)Clean Technica口徑,2023年公司全球新能源乘用車銷量達(dá)到287.6萬(wàn)輛、同比+54.8%6，全球市占率突破至21%、同比+2.6pcts,蟬聯(lián)全球新能源車第一-位置。其中海外市場(chǎng)為公司重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域，公司2023年海外收入達(dá)到1602.2億元、同比+75.2%，收入占比上升至26.6%、同比+1.8pcts。公司2023年新能源乘用車海外銷量達(dá)到24.3萬(wàn)輛、市場(chǎng)份額達(dá)到4.1%，其中2023M12單月市占率達(dá)到5.9%。同時(shí)公司在報(bào)告期內(nèi)陸續(xù)在泰國(guó)、巴西、烏茲別克斯坦以及匈牙利布局產(chǎn)能，有望通過產(chǎn)能出海規(guī)避政策&貿(mào)易壁壘，進(jìn)-一步擴(kuò)大增長(zhǎng)空間。2024年以來，全球新能源汽車M1-2/中國(guó)新能源汽車Q1銷量分別為189.8/176.9萬(wàn)輛、同比+28.7%6/+34.5%，仍顯現(xiàn)較強(qiáng)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中公司M1-2海外市占率和Q1國(guó)內(nèi)市場(chǎng)市占率分別為7.1%/33.1%，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。

受益于鋰價(jià)下行與規(guī)?；舱?，公司成本控制能力表現(xiàn)良好。根據(jù)公司年報(bào),2023年公司單車成本為12.31萬(wàn)元、同比-11.1%;受2023H2電車價(jià)格戰(zhàn)影響，公司單車售價(jià)下滑至15.99萬(wàn)元、同比8.0%。2023年公司高端系列騰勢(shì)、仰望U8、方程豹合計(jì)銷量達(dá)到13.7萬(wàn)輛、占總銷量4.5%，高端系列布局提高價(jià)格中樞。2023年單車毛利為3.7萬(wàn)元、同比+3.9%,利潤(rùn)得到進(jìn)一一步增厚。

高端技術(shù)持續(xù)迭代穩(wěn)固領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),把握智能化市場(chǎng)新機(jī)遇公司在持續(xù)推動(dòng)現(xiàn)有技術(shù)應(yīng)用的基礎(chǔ)之上，先后發(fā)布易四方架構(gòu)、云輦智能車身控制系統(tǒng)、天神之眼高階智能駕駛輔助系統(tǒng)及DM0超級(jí)混動(dòng)越野平臺(tái)等全球領(lǐng)先的前瞻性、顛覆性技術(shù)，保持在技術(shù)領(lǐng)域上的領(lǐng)先地位。同時(shí)在智能駕駛的大趨勢(shì)下，公司獲得全國(guó)首張L3級(jí)自動(dòng)駕駛高快速路測(cè)試牌照，彰顯了公司在智能駕駛領(lǐng)域上的領(lǐng)先地位。

投資建議與盈利預(yù)測(cè)

全球電車增速有望平穩(wěn)增長(zhǎng)以價(jià)換量疊加以舊換新雙輪驅(qū)動(dòng)多國(guó)內(nèi)市場(chǎng)二次發(fā)力，在海外政策&貿(mào)易壁壘擾動(dòng)下汽車市場(chǎng)電動(dòng)化仍呈現(xiàn)向上趨勢(shì)。公司為全球電車龍頭企業(yè),2023年蟬聯(lián)全球第一-寶座;高端化技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先，智能化布局先行-步;海外產(chǎn)能密集規(guī)劃規(guī)避政策及貿(mào)易擾動(dòng)因素，分享海外市場(chǎng)發(fā)展紅利;規(guī)模效應(yīng)下擴(kuò)大市占率并降本修復(fù)盈利。綜上，我們認(rèn)為公司具備高壁壘及優(yōu)于行業(yè)的增長(zhǎng)預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)公司2024~2026年歸母凈利潤(rùn)分別358.6、468.9和598.3億元，對(duì)應(yīng)PE值分別為17、13和10倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，電車汽車銷量不及預(yù)期;電車政策轉(zhuǎn)向;公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期;貿(mào)易壁壘;原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。