2025年，風電產(chǎn)業(yè)鏈的盈利格局，頗有“三十年河東，三十年河西”的意味。

「風芒能源」根據(jù)公開信息統(tǒng)計，截至目前，風電全業(yè)鏈71家上市公司已披露2025年三季度財報。其中包括34家上游開發(fā)企業(yè)、7家整機商、30家零部件企業(yè)。

整體來看，風電上下游業(yè)績漲跌異位。曾經(jīng)承接降價壓力，在2024年業(yè)績承壓最明顯、凈利潤普遍下滑的風電上游部件企業(yè)，一掃陰霾，在景氣的裝機行情中開啟新一輪業(yè)績上漲的小黃金期。

曾經(jīng)毛利空間最大的開發(fā)環(huán)節(jié)，受新能源全面入市政策落地、電力市場競爭日趨激烈等多重因素交織影響，企業(yè)業(yè)績步入震蕩調(diào)整期。在納入統(tǒng)計的30家企業(yè)中，17家凈利潤同比出現(xiàn)下滑。

中游整機商業(yè)績表現(xiàn)則更為復雜，盡管2025年，風電“反內(nèi)卷”初見成效，風電整機中標價普遍回升。然而，受前期低價訂單滯后影響，整機商業(yè)績表現(xiàn)分化。

下面將按產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)詳細分析今年前三季度風電產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績情況：

上游：開啟業(yè)績高速增長黃金期

交付大年疊加136號文下的一輪政策小搶裝，2025年風電裝機行情高漲。2025年前三季度，國內(nèi)風電新增并網(wǎng)容量61.09GW，同比增長91.38%。其中陸上風電裝機達57.59GW，海上風電裝機3.5GW。

伴隨2025年風電裝機需求的集中釋放，風電上游企業(yè)扭轉(zhuǎn)此前頹勢，開啟新一輪業(yè)績高速增長的黃金期。

在納入統(tǒng)計的34家企業(yè)中，27家企業(yè)實現(xiàn)營收、凈利潤雙增長。其中，凈利潤增幅超過100%的企業(yè)達13家，天能重工、新強聯(lián)的凈利潤增幅甚至達到1359.03%、1939.5%。

對于業(yè)績快速增長，多家企業(yè)將其歸因于旺盛的市場需求及快速的市場交付。

海力風電表示，海上風電樁基需求爆發(fā)，銷售規(guī)模增加，使其營收和凈利均實現(xiàn)翻倍式增長。前三季度，其實現(xiàn)營收36.71億元，同比增長246.01%;凈利3.467億元，同比增長299.36%。

東吳證劵認為，新強聯(lián)業(yè)績的異常增速受益于主軸軸承等高附加值產(chǎn)品放量疊加整體交付節(jié)奏加快，公司收入與利潤端持續(xù)改善。

恒潤股份指出，公司風電板塊業(yè)務的回暖、風電大兆瓦法蘭、軸承等新產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放與量產(chǎn)爬坡以及算力板塊業(yè)務業(yè)績貢獻提升等，導致公司營業(yè)收入增長并實現(xiàn)扭虧為盈。

值得一提的是，盡管在高景氣行情下，風電上游零部件企業(yè)收入普遍增長，然而，從毛利率變動來看，企業(yè)盈利修復參差。在納入統(tǒng)計的34家企業(yè)中，半數(shù)企業(yè)(18家)毛利增長，半數(shù)企業(yè)(16家)毛利率下滑。

除受益于國內(nèi)行業(yè)高景氣行情外，大金重工海外市場布局同樣成效顯著。據(jù)其披露，2025年前三季度，公司凈利潤同比增長214.63%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比增長173.60%，出口收入占風電裝備產(chǎn)品總收入近八成;第三季度公司實現(xiàn)凈利潤3.41億元，同比增長215.12%，環(huán)比增長7.98%，繼第一、第二季度后，再度刷新歷史高點，凈利率、毛利率持續(xù)提升，分別達19.42%和35.91%。

中游：低價訂單的滯后影響仍在出清

同樣高景氣的市場行情下，相比上游，中游整機制造企業(yè)業(yè)績情況要復雜的多。

在集中交付的行情下，風電整機企業(yè)營收普遍增長。納入統(tǒng)計的7家整機企業(yè)營收均實現(xiàn)正增長，增幅區(qū)間為16.03%～59.36%。

然而，盡管收入普遍增長，但盈利卻分化顯著。7家整機商中，僅東方電氣及金風科技維持凈利潤增勢，分別同比增長13.02%、44.21%;剩余5家整機商凈利潤均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中，降幅最高可達1931.02%。

企業(yè)毛利同步承壓。從綜合毛利率變動來看，7家整機企業(yè)中，僅東方電氣及明陽智能微增不足1%，剩余5家企業(yè)毛利率繼續(xù)下滑，降幅區(qū)間1.12%～20.48%。

整機企業(yè)業(yè)績之所以出現(xiàn)營收與凈利潤趨勢背離的情況，主要原因在于前期低價訂單的滯后影響仍在出清?？紤]到風機訂單6—16個月的交付周期，2025年交付的機組中，2024年積累的存量訂單仍占據(jù)一定規(guī)模。

2024年，在大型化行至高潮，價格戰(zhàn)戰(zhàn)至巔峰的階段，機組價格一度卷至貼地飛行。陸上主流機型6.25MW~7.15MW機組多次出現(xiàn)低于千元的“地板成交價”，最低中標價跌至960元/千瓦。

好在2025年，風電“反內(nèi)卷”已初見成效。據(jù)CWEA統(tǒng)計，2025年上半年，風電整機中標價普遍回升。

通過對市場上幾款主流機型的不完全統(tǒng)計，按不含塔筒的中標價來看，5MW機組最低中標價從2024年的1157元/kW升至1700元/kW左右;

5MW～6.25MW機組最低中標價由1135元/kW升至1400元/kW左右;

市場占有率最高的6.25MW～7.15MW機組，2024年的最低中標價為960元/kW，且多次出現(xiàn)千元低價，而2025上半年的最低中標價達到了1439元/kW;

7.15MW～7.7MW機組的最低中標價由1000元/kW上漲至1350元/千瓦以上。

按交付節(jié)奏判斷，市場普遍認為風電整機商的盈利能力有望在2026年得到修復。國金證券(9.410, 0.00, 0.00%)分析指出，考慮到2024年風機招標規(guī)模達164GW且風機價格上漲從第四季度開始，漲價帶來的盈利彈性有望在2026年集中釋放。

下游：市場化之下，業(yè)績震蕩調(diào)整

2025年三季度風電產(chǎn)業(yè)鏈下游開發(fā)商企業(yè)呈現(xiàn)營收和凈利分化、毛利率漲跌互現(xiàn)的特點。

在納入統(tǒng)計的30家風電開發(fā)企業(yè)中，電源結(jié)構(gòu)較為豐富的華能國際實現(xiàn)營收最多，為1730億元，同比降低6.19%;其次為國電電力，實現(xiàn)營收1252億元，同比下降6.47%;大唐發(fā)電實現(xiàn)營收893.4億元，同比下降1.82%。

國盛證券認為，華能國際業(yè)績增長主要系燃料成本降低與新能源擴張帶動。公司作為全國電力龍頭優(yōu)勢突出，煤電利潤持續(xù)改善，新能源轉(zhuǎn)型成長空間廣闊。

大唐發(fā)電也在公告中明確表示，燃料價格同比下降與上網(wǎng)電量增長的雙重利好，共同推動了利潤提升。

從凈利看，前三季度，風電產(chǎn)業(yè)鏈下游開發(fā)企業(yè)的凈利潤表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯分化，部分企業(yè)實現(xiàn)增長，也有企業(yè)出現(xiàn)下滑，整體波動特征較為顯著。

詳細來看，30家企業(yè)中，13家企業(yè)凈利潤同比增長，其中，京能電力增幅超100%。對此，京能電力表示，公司三季度業(yè)績增長的主要原因為報告期內(nèi)綜合標煤單價同比降低、新能源收入同比增加。其余17家凈利同比出現(xiàn)下滑，降幅區(qū)間波動十分明顯，下降區(qū)間為0.92%-149.4%。

風電開發(fā)商業(yè)績的下滑，離不開136號文的政策調(diào)整與新能源裝機規(guī)?？焖贁U大這兩大因素。

一方面，136號文推動新能源項目全面進入電力市場交易，取消保障性電價，導致風電、光伏上網(wǎng)電價市場化競爭加劇，部分區(qū)域甚至出現(xiàn) “負電價” 現(xiàn)象，直接壓縮了開發(fā)企業(yè)的盈利空間。

另一方面，新能源裝機規(guī)模的大幅擴大，使得市場供需關系發(fā)生變化，項目間競爭更為激烈，同時配套的電網(wǎng)消納、調(diào)峰成本也隨之上升，進一步對開發(fā)企業(yè)的業(yè)績造成了沖擊。

龍源電力指出，受136號文推動新能源全面入市影響，風電平均上網(wǎng)電價同比下降3.76%，光伏電價降幅達11.9%。同時，部分區(qū)域風電利用小時數(shù)同比減少95小時，疊加火電資產(chǎn)剝離導致營收缺口，直接造成凈利潤同比下滑21.02%。公司明確表示將“優(yōu)化投資決策模型，納入機制電價、現(xiàn)貨交易等分析，提升項目抗電價波動能力”。

節(jié)能風電指出，業(yè)績變動主要原因為主要系本報告期、年初至報告期末平均電價下降以及部分區(qū)域棄風限電電量損失增加。

三峽能源表示，2025年前三季度，公司利潤總額較上年同期(調(diào)整后) 下降21.49%，主要原因：一是受電源分布和各地區(qū)消納情況綜合影響，發(fā)電平均利用小時數(shù)同比下降;二是上網(wǎng)電量結(jié)構(gòu)變化和市場化交易電量比重上升，綜合平均電價同比下降;三是隨著并網(wǎng)項目陸續(xù)投產(chǎn)，折舊及運營成本隨在建工程轉(zhuǎn)固同比增加，營業(yè)成本同比增長17%。