一、供應(yīng)側(cè)：國(guó)內(nèi)原煤產(chǎn)量增速放緩，進(jìn)口量整體維穩(wěn)

在國(guó)內(nèi)原煤生產(chǎn)方面，2025年國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤產(chǎn)量同比增速整體放緩，且上半年同比增速明顯快于下半年，供應(yīng)增量主要集中于上半年，上半年累計(jì)產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，推動(dòng)煤價(jià)不斷下跌;進(jìn)入下半年，在反超產(chǎn)和反內(nèi)卷的政策背景下，產(chǎn)量出現(xiàn)明顯邊際收縮，對(duì)煤價(jià)形成支撐。

展望2026年，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，2024年國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤產(chǎn)量達(dá)到歷史新高，盡管增長(zhǎng)速度有所放緩。進(jìn)口量也創(chuàng)歷史新高，這表明供應(yīng)端整體保持充裕。然而，由于新增產(chǎn)能有限以及煤礦可能控制產(chǎn)量以平衡庫(kù)存和保障利潤(rùn)，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增速將有所放緩。這種供應(yīng)充裕與增速放緩的雙重影響，有望為煤價(jià)提供底部支撐。經(jīng)前期產(chǎn)能集中釋放后，預(yù)計(jì)后期國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤產(chǎn)能繼續(xù)增長(zhǎng)空間有限，但隨著煤炭產(chǎn)能結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化、煤炭產(chǎn)能利用率提升，我國(guó)動(dòng)力煤供應(yīng)能力仍較有保障，且靈活供應(yīng)能力將繼續(xù)提升。

進(jìn)口煤方面，今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格調(diào)整運(yùn)行，沿海地區(qū)進(jìn)口煤消費(fèi)增長(zhǎng)乏力，我國(guó)煤炭進(jìn)口量增長(zhǎng)勢(shì)頭得以逆轉(zhuǎn)，煤炭進(jìn)口量高位回落，同比快速下降。

展望2026年，預(yù)測(cè)煤炭進(jìn)口量增長(zhǎng)潛力不足，進(jìn)口量整體維穩(wěn)，仍將呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性變化，整體走勢(shì)或呈現(xiàn)前低后高趨勢(shì)。

具體來(lái)看，國(guó)內(nèi)煤炭供需格局仍然整體基本平衡，為避免國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)過(guò)剩壓力，國(guó)內(nèi)大型用煤企業(yè)將繼續(xù)積極消耗國(guó)內(nèi)煤炭為主;其次中國(guó)新能源繼續(xù)快速發(fā)展，且在“十五五”規(guī)劃中提出繼續(xù)加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型、加快建設(shè)新型能源體系、積極穩(wěn)妥推進(jìn)和實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，新能源的持續(xù)發(fā)展對(duì)傳統(tǒng)煤炭等石化能源將繼續(xù)形成擠壓，限制煤炭消費(fèi)量增量空間，側(cè)面也會(huì)降低動(dòng)力煤進(jìn)口需求的釋放。

雖然進(jìn)口動(dòng)力煤增量得到限制，但由于全球煤炭供需格局寬松、進(jìn)口動(dòng)力煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)，為進(jìn)口市場(chǎng)帶來(lái)支撐，進(jìn)口量整體維穩(wěn)。

二、需求側(cè)方面，宏觀經(jīng)濟(jì)保持溫和增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，需求仍有釋放空間，但隨著能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，消費(fèi)量增速將有所放緩

煤炭作為我國(guó)主要的能源產(chǎn)品之一，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在很大程度上影響動(dòng)力煤的消費(fèi)量;然而，對(duì)于2026年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)期存在不同觀點(diǎn)。瑞銀預(yù)測(cè)該年GDP增速將下滑至3%，而國(guó)際貨幣基金組織(IMF)則預(yù)測(cè)增長(zhǎng)速度將放緩至4%。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)溫和增長(zhǎng)，電力行業(yè)消費(fèi)量仍有增長(zhǎng)空間，而清潔能源加速滲透，非化石能源消費(fèi)占比持續(xù)提升，煤炭消費(fèi)增速逐步放緩。房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，鋼鐵、建材行業(yè)用煤需求可能進(jìn)一步下滑。而煤化工行業(yè)效益相對(duì)較好，主要煤化工產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，將帶動(dòng)化工煤需求較快提升。整體而言，預(yù)計(jì)煤炭需求仍具韌性，但增速放緩的可能性較大。

2026年，投資的“穩(wěn)定器”作用將持續(xù)發(fā)揮，有利于支撐煤炭需求。2026年投資仍是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面中的重要一環(huán)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策對(duì)投資分項(xiàng)的支持將延續(xù)2025年的態(tài)勢(shì)。

基建方面，2026年是“十五五”開(kāi)局之年，財(cái)政政策保持寬松，赤字率、超長(zhǎng)期特別國(guó)債及專(zhuān)項(xiàng)債額度預(yù)計(jì)不低于2025年，資金投向聚焦“兩重”(國(guó)家重大戰(zhàn)略和安全保障能力建設(shè))等領(lǐng)域，為基建提供資金保障。其次，在外部不確定性及新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，基建作為乘數(shù)效應(yīng)較高的板塊，需發(fā)揮“穩(wěn)定器”作用，支撐經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)過(guò)渡，尤其上半年政策靠前發(fā)力，延續(xù)2025年四季度的增量資金效果。

地產(chǎn)方面，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)房地產(chǎn)投資增速仍處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間，但較2025年下行幅度有所收窄。地產(chǎn)板塊內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)尚需時(shí)間，銷(xiāo)售端的脈沖式回暖難以快速傳導(dǎo)至投資端。因此，房地產(chǎn)投資整體雖有望企穩(wěn)，但難言強(qiáng)勁反彈，對(duì)經(jīng)濟(jì)仍形成一定拖累。

制造業(yè)投資方面，近年的驅(qū)動(dòng)因素主要集中在出口及政策，在2026年出口或保持韌性、政策支撐力度邊際增強(qiáng)的背景下，2026年相關(guān)政策或延續(xù)2025年的框架運(yùn)行，力度上或有邊際提升。

與此同時(shí)，2026年出口或延續(xù)韌性。預(yù)計(jì)2026年中國(guó)出口將總體保持韌性，全年呈現(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。支撐因素主要來(lái)自：美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提振或?qū)⒃谒募径群蟀氤碳?026年顯現(xiàn)，助力美國(guó)庫(kù)存周期，延長(zhǎng)美國(guó)補(bǔ)庫(kù)時(shí)間和高度，疊加美國(guó)寬財(cái)政刺激以及中美關(guān)稅緩和，預(yù)計(jì)2026年美國(guó)對(duì)中國(guó)出口支撐或?qū)⒀永m(xù)景氣。美國(guó)降息將帶動(dòng)歐洲、中國(guó)等流動(dòng)性轉(zhuǎn)寬，全球流動(dòng)性共振提振2026年需求，目前歐洲補(bǔ)庫(kù)尚未進(jìn)展至一半，仍有較大補(bǔ)庫(kù)空間，而來(lái)自印度、拉美，以及部分東南亞國(guó)家將支撐出口景氣度在2026年或延續(xù)。然而，2025年因關(guān)稅預(yù)期導(dǎo)致的“搶出口”形成了較高基數(shù)，這將對(duì)2026年，尤其是上半年的同比增速形成壓制。此外，中美關(guān)稅摩擦在短期內(nèi)緩和，但需警惕2026年美國(guó)中期選舉后政策不確定性升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)2026年全年出口額不低于2025年，同比增速或在2%—5%之間波動(dòng)。

另一方面，中國(guó)新能源繼續(xù)快速發(fā)展，且在“十五五”規(guī)劃中提出繼續(xù)加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型、加快建設(shè)新型能源體系、積極穩(wěn)妥推進(jìn)和實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰，新能源的持續(xù)發(fā)展將繼續(xù)對(duì)傳統(tǒng)煤炭等石化能源形成擠壓。2025年1—10月，我國(guó)可再生能源裝機(jī)規(guī)模、發(fā)電量穩(wěn)步提升、實(shí)現(xiàn)新突破，可再生能源新增裝機(jī)3.32億千瓦，總裝機(jī)達(dá)到22.2億千瓦，占全國(guó)總裝機(jī)容量近六成;發(fā)電量3.21萬(wàn)億千瓦時(shí)，約占全國(guó)總發(fā)電量的四成，超過(guò)同期第三產(chǎn)業(yè)用電量與城鄉(xiāng)居民生活用電量之和;風(fēng)電光伏發(fā)電量1.89萬(wàn)億千瓦時(shí)，占全國(guó)發(fā)電量的23.5%，保供應(yīng)、促轉(zhuǎn)型作用愈發(fā)明顯。

煤化工領(lǐng)域：近年來(lái)，煤化工行業(yè)快速發(fā)展，有力支撐了化工用煤的平穩(wěn)增長(zhǎng)。自2020年以來(lái)，我國(guó)傳統(tǒng)耗煤化工產(chǎn)品產(chǎn)量保持穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)。受下游需求穩(wěn)步增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)，近年來(lái)中國(guó)甲醇產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)到2026年，甲醇新產(chǎn)能將繼續(xù)釋放，包括寶豐280萬(wàn)噸和中煤榆林220萬(wàn)噸裝置，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能將持續(xù)增長(zhǎng)。然而，在“雙碳”政策的引導(dǎo)下，行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與裝置優(yōu)化步伐加快，新項(xiàng)目審批趨嚴(yán)，產(chǎn)能增幅逐漸收窄。與此同時(shí)，新型煤化工生產(chǎn)負(fù)荷的提升，也帶動(dòng)了化工行業(yè)耗煤的平穩(wěn)增長(zhǎng)。

三、行業(yè)政策對(duì)市場(chǎng)的影響分析

2025年7月10日，國(guó)家能源局綜合司印發(fā)《關(guān)于組織開(kāi)展煤礦生產(chǎn)情況核查促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知》，對(duì)2025年1-6月單月原煤產(chǎn)量超過(guò)公告產(chǎn)能10%的煤礦，責(zé)令其停產(chǎn)整改。自7月份能源局核查超產(chǎn)政策以來(lái)，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量持續(xù)受到各方面抑制，形成煤價(jià)反彈的基礎(chǔ);2026年該政策持續(xù)實(shí)施，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增量受限，邊際收縮預(yù)期明顯，或?qū)?duì)煤價(jià)形成底部支撐。

“雙碳”政策也對(duì)煤炭市場(chǎng)有著較明顯的影響，動(dòng)力煤的部分主要下游——鋼鐵、建材等均是碳達(dá)峰針對(duì)的重點(diǎn)行業(yè)，要求分業(yè)施策、持續(xù)推進(jìn)，降低碳排放強(qiáng)度，控制碳排放量。從相關(guān)行業(yè)的要求來(lái)看，除要求企業(yè)通過(guò)技術(shù)研發(fā)等手段降低碳排放外，還可能帶動(dòng)企業(yè)負(fù)荷與產(chǎn)能的收縮，進(jìn)而推動(dòng)動(dòng)力煤需求平臺(tái)期的到來(lái)。

綜上，供應(yīng)端國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)放緩，但整體仍將保持高位充裕，同時(shí)進(jìn)口煤量有望整體維穩(wěn)，共同保障市場(chǎng)供給。需求端盡管宏觀經(jīng)濟(jì)的溫和增長(zhǎng)和部分行業(yè)的煤炭需求韌性為煤炭市場(chǎng)提供了一定支撐，但隨著“雙碳”政策的持續(xù)推進(jìn)，清潔能源的快速發(fā)展正在加速替代煤炭，導(dǎo)致煤炭在一次能源消費(fèi)中的占比持續(xù)下降，從而限制了煤炭需求增長(zhǎng)的潛力?；诖?，價(jià)格走勢(shì)將更多體現(xiàn)為“上有頂、下有底”的區(qū)間博弈。政策底部因“反超產(chǎn)、反內(nèi)卷”等措施的延續(xù)而較為明確，這緩解了價(jià)格大幅下探的壓力。同時(shí)，清潔能源的持續(xù)發(fā)力將長(zhǎng)期壓制煤價(jià)上行空間。