事件描述

公司發(fā)布2025 年年度報(bào)告和2026 年一季報(bào)：2025 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.68 億元，同比增長3.65%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤47.54 億元，同比增長5.47%。2026 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.29 億元，同比下降9.56%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.53 億元，同比下降1.76%。

事件評(píng)論

雅礱江貢獻(xiàn)核心增量，大渡河及中核匯能限制全年增速。2025 年，得益于銀江水電站陸續(xù)投產(chǎn)，公司上網(wǎng)電量同比增長13.85%;平均上網(wǎng)電價(jià)0.206 元/千瓦時(shí)，同比下降1.5分/千瓦時(shí)。電量的高速增長帶動(dòng)公司2025 年?duì)I業(yè)收入同比增長3.65%，但成本端受新增裝機(jī)推高折舊等成本費(fèi)用影響，營業(yè)總成本同比增長4.41%。整體來看，剔除投資收益以及減值影響后，2025 年公司控股水電實(shí)現(xiàn)利潤總額0.70 億元，同比下降12.96%。投資收益方面，2025 年公司取得投資收益48.70 億元，同比增長4.90%，其中：1)雅礱江水電：貢獻(xiàn)投資收益44.25 億元，同比增長11.55%。在電量有所承壓的形勢下，雅礱江水電仍貢獻(xiàn)顯著邊際增量，或得益于四季度收回部分楊房溝水電站以前年度應(yīng)收電費(fèi)。2)其他參股資產(chǎn)：2025 年大渡河公司貢獻(xiàn)投資收益2.82 億元，同比下降26.81%，主因系大渡河量價(jià)均有所承壓影響;中核匯能貢獻(xiàn)投資收益0.18 億元，同比下降84.08%。綜合來看，得益于雅礱江水電的積極表現(xiàn)，帶動(dòng)公司2025 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤47.54 億元，同比增長5.47%，但大渡河公司以及中核匯能的偏弱表現(xiàn)一定程度限制了公司業(yè)績?cè)鏊佟?/p>

一季度業(yè)績僅小幅回落，或系雅礱江電價(jià)同比改善。2026 年一季度，公司完成上網(wǎng)電量8.71 億千瓦時(shí)，同比下降7.83%;平均上網(wǎng)電價(jià)0.344 元/千瓦時(shí)，同比下降1 分/千瓦時(shí)。因此，公司2026 年一季度營業(yè)收入同比下降9.56%，而水電資產(chǎn)成本端相對(duì)穩(wěn)定，營收壓力更為顯著地反映在業(yè)績表現(xiàn)上，一季度公司控股水電實(shí)現(xiàn)利潤總額0.14 億元，同比下降71.46%。投資收益方面，2026 年一季度公司實(shí)現(xiàn)投資收益14.60 億元，同比僅微降1.08%，其中，公司投資收益核心貢獻(xiàn)主體雅礱江水電一季度上網(wǎng)電量同比下降9.95%，在電量顯著承壓的背景下，投資收益仍保持相對(duì)平穩(wěn)，推測或系雅礱江一季度電價(jià)表現(xiàn)好于去年同期。綜合來看，在投資收益相對(duì)穩(wěn)定的支撐下，公司2026 年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.53 億元，同比下降1.76%。

新三年分紅規(guī)劃發(fā)布，彰顯穩(wěn)健紅利價(jià)值。公司發(fā)布《未來三年(2026-2028 年)股東回報(bào)規(guī)劃》，明確每年以現(xiàn)金方式分配的利潤原則上不低于歸母凈利潤的50%。2025 年公司擬派發(fā)股利0.5 元/股，分紅比例51.27%，每股股利及分紅比例同比均有明顯提升，基于2026/4/17 日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)股息率為3.44%。若基于2026 年業(yè)績預(yù)期以及50%的分紅比例，對(duì)應(yīng)股息率為3.55%，彰顯穩(wěn)健紅利價(jià)值。

投資建議與估值：根據(jù)最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司2026-2028 年EPS 分別為1.03 元、1.10 元和1.14 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為14.07 倍、13.17 倍和12.75 倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);

2、來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。公司收入端的重要影響因素為電價(jià)水平，且公司核心業(yè)績來源雅礱江公司下屬錦官電源組送蘇電價(jià)執(zhí)行“基準(zhǔn)落地電價(jià)+浮動(dòng)電價(jià)”機(jī)制，若后續(xù)市場化交易電價(jià)下行，則會(huì)對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生不利影響;2、來水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。水電公司收入端以及投資收益核心影響因素之一為來水情況，若后續(xù)來水受降雨影響持續(xù)偏枯，將對(duì)公司電量產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而進(jìn)一步加大公司業(yè)績壓力。