事件：

公司發(fā)布2024 年半年報(bào)，2024H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收168.97 億元,yoy+29.09%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.05 億元，yoy+46.44%,與業(yè)績(jī)快報(bào)基本吻合。Q2 單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收86.70 億元，yoy+36.39%，qoq+5.39%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.84 億元,yoy+75.80%，qoq+32.57%。

結(jié)論及點(diǎn)評(píng)：

新產(chǎn)能釋放，聚烯烴價(jià)格回暖，量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng);原材料價(jià)格下降，推動(dòng)盈利增厚。年內(nèi)公司內(nèi)蒙項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能預(yù)計(jì)翻倍，周期底部擴(kuò)張，進(jìn)一步加強(qiáng)成本和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)，維持“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。

產(chǎn)能快速釋放，帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)：2024 上半年公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)同環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要是受新產(chǎn)能釋放和主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)差增大推動(dòng)。23 年9 月公司寧東三期煤制烯烴項(xiàng)目投產(chǎn)，新增聚乙烯和聚丙烯產(chǎn)能90 萬噸/年,產(chǎn)能釋放推動(dòng)聚烯烴銷量同比大增;配套的25 萬噸EVA 產(chǎn)能24 年2 月釋放，進(jìn)一步提升公司烯烴產(chǎn)品附加值。24 年H1 公司聚乙烯銷量同比增68.4%至57.5 萬噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.87 億元，yoy+69.2%;聚丙烯銷量同比增79.2%至57.2 萬噸，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.15 億元，yoy+75.5%;EVA 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.31億元。后續(xù)公司內(nèi)蒙一期260 萬噸/年煤制烯烴及配套40 萬噸/年綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)。項(xiàng)目首個(gè)動(dòng)力裝置1#鍋爐7 月1 日已順利點(diǎn)火，完成了內(nèi)蒙項(xiàng)目試車工作的首個(gè)重大里程碑節(jié)點(diǎn)，首套裝置將按計(jì)劃于10 月投入試生產(chǎn)。公司正處于產(chǎn)能密集釋放期，內(nèi)蒙項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司聚烯烴產(chǎn)能將從220 萬噸增至520 萬噸，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。新產(chǎn)能的投放將進(jìn)一步降低公司成本和能耗，加深成本護(hù)城河。

聚烯烴價(jià)格略有回暖，看好“金九銀十”旺季來臨：Q2 單季來看，公司主營(yíng)產(chǎn)品聚烯烴價(jià)格略有提高，疊加原材料煤炭?jī)r(jià)格下降，公司毛利率得到增厚。Q2 公司毛利率同比提高10.39pct 達(dá)38.23%。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，Q2 聚乙烯平均售價(jià)為7302 元/噸，yoy+3.8%，qoq+5.5%;聚丙烯均價(jià)為6795 元/噸，yoy+2.1%,qoq+4.2%。焦炭Q2 均價(jià)為1386 元/噸，yoy+0.9%，qoq-9.6%。Q3 以來，公司主營(yíng)產(chǎn)品聚烯烴、焦炭?jī)r(jià)格環(huán)比持穩(wěn)，我們依然看好后續(xù)“金九銀十”旺季。

原料價(jià)格下降，推高毛利率：原料端，煤價(jià)中樞較去年下降，此外公司還加大外采煤中價(jià)格便宜的疆煤的占比，進(jìn)一步降低成本。2024H1 公司主要原材料氣化原料煤購(gòu)買均價(jià)562 元/噸，yoy-15.5%。煉焦精煤均價(jià)1115 元/噸，yoy-12.9%，動(dòng)力煤均價(jià)428 元/噸,yoy-18.3%。2024 年H1公司采購(gòu)疆煤占烯烴用煤的比例較2023 年提升近7 個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前原油/煤炭?jī)r(jià)格比依然較高，公司煤制烯烴的成本優(yōu)勢(shì)明顯。

盈利預(yù)測(cè)：我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)79/133/148 億元，yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS 為1.07/1.81/2.02 元，目前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為14/8/8 倍，當(dāng)前估值合理，公司正處于產(chǎn)能密集投放期，看好長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期;2、新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等。