公司發(fā)布2024 年半年報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入366.07 億元，同比下滑9.48%，歸母凈利潤(rùn)58.64 億元，同比下滑22.21%，扣非凈利潤(rùn)58.45 億元，同比下滑22.58%。銷售毛利率20.92%，同比減少4.51 個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率17.83%，同比減少3 個(gè)百分點(diǎn)。公司宣布每股派發(fā)0.13 元的中期分紅。其中，Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入182.68 億元，同比下滑7.92%，歸母凈利潤(rùn)30.46 億元，同比下滑16.65%，扣非凈利潤(rùn)30.42 億元，同比下滑16.85%;Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入183.38億元，同比下滑10.99%，歸母凈利潤(rùn)28.17 億元，同比下滑27.44%，扣非凈利潤(rùn)28.03 億元，同比下滑27.96%。

貨運(yùn)業(yè)務(wù)承壓。貨運(yùn)業(yè)務(wù)是公司業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源，2024 年上半年貨運(yùn)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的73.55%。2024 年上半年，公司完成貨物發(fā)送量33,848萬(wàn)噸，同比下降1.3%;換算周轉(zhuǎn)量1,815 億噸公里，同比下降8.1%。日均裝車27,999 車，日均卸車23,074 車，貨車周轉(zhuǎn)時(shí)間2.42 天，靜載重72.1 噸。報(bào)告期內(nèi)，公司核心經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)大秦線貨物運(yùn)輸量完成19,292 萬(wàn)噸，同比下降7.05%。公司貨運(yùn)業(yè)績(jī)下降主要原因?yàn)閲?guó)內(nèi)煤炭限產(chǎn)，同期進(jìn)口煤炭?jī)r(jià)格具備優(yōu)勢(shì)，國(guó)外煤炭有所替代。且今年以來(lái)新能源發(fā)電增長(zhǎng)進(jìn)一步擠占火電需求。

客運(yùn)業(yè)務(wù)保持較好增長(zhǎng)。2024 年上半年，客運(yùn)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的13.61%。2024 年1 至6 月，公司旅客發(fā)送量完成2,349 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)22.54%。

投資建議：1)盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2024-26 年盈利為95.6 億、112 億和116億，對(duì)應(yīng)24-26 年EPS 分別為0.53、0.62 和0.64 元，PE 分別為12、10 和10倍。2)投資建議：低估值高股息，配置價(jià)值明顯。a)煤炭生產(chǎn)重心加快向“三西”地區(qū)集中，公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)更加凸顯。公司核心路產(chǎn)大秦線在國(guó)家“西煤東運(yùn)”“北煤南運(yùn)”能源運(yùn)輸體系中居于重要地位。b)國(guó)家“調(diào)整運(yùn)輸結(jié)構(gòu)”的目標(biāo)任務(wù)仍在延續(xù)推進(jìn)，公司經(jīng)營(yíng)地域內(nèi)“公轉(zhuǎn)鐵”仍有較大空間。c)公司盈利能力穩(wěn)定，且業(yè)績(jī)受外部環(huán)境影響較小。d)公司持續(xù)高分紅，2023 年分紅比例58%，若假設(shè)維持，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股息率5%。維持此前估值方法，即我們認(rèn)為公司至少應(yīng)回歸1 倍PB 或以上，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.87 元，預(yù)期較當(dāng)前28%空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑，運(yùn)量不及預(yù)期。