投資要點：

事件：公司發(fā)布了2024 年全年發(fā)電量完成情況及2025 年發(fā)電計劃公告，2024 年，公司累計商運發(fā)電量為2163.49 億千瓦時，同比增長3.09%;上網電量為2039.23 億千瓦時，同比增長3.28%。

全年發(fā)電量增長3.09%，25 年計劃增長9.55%：2024 年，全年累計商運發(fā)電量為2163.49 億千瓦時，同比增長3.09%，上網電量2039.23 億千瓦時，同比增長3.28%。其中，核電發(fā)電量1831.22 億千瓦時，同比下降1.80%;新能源332.27 億千瓦時，同比增長42.21%。2025 年，公司全年發(fā)電量目標為2370 億千瓦時(25 年計劃增長9.55%，超過24 年3.09%的實際增速)，其中核電計劃發(fā)電量為1954 億千瓦時(25 年計劃增長6.70%，超過24 年-1.80%的實際增速)，新能源計劃發(fā)電量為416 億千瓦時(25 年計劃增長25.20%，低于24 年42.21%的實際增速)。單四季度看，公司發(fā)電量同比增長4.2%，上網電量同比增長4.3%，增速略高于全年電量增速水平。

受福清兩次小修和海南臺風等影響，核電全年發(fā)電量下降1.8%：2024年，公司核電發(fā)電量1831.22 億千瓦時，同比下降1.80%;上網電量累計1712.60 億千瓦時，同比下降1.83%。分機組看，2024 年秦山核電、海南核電和福清核電均有所下降，分別下降1.52%、7.85%和6.74%。秦山核電機組是由于檢修天數較去年有所增加;海南核電機組檢修天數較去年有所增加，且受“摩羯”臺風影響，配合電網線路檢修降功率，發(fā)電量同比減少;福清核電4 號機組24 年兩次小修(于10 月8 日結束小修并網發(fā)電)，導致發(fā)電同比減少。截至2024 年12 月31 日，公司控股核電在運機組25 臺，裝機容量23.75GW。2025 年1 月1 日，福建漳州核電站1 號機組投入商運。

公司控股核電在運裝機容量增至24.96GW;控股核電在建及核準待建機組17 臺，對應19.43GW。預計2025 年投產漳州能源2 號機組。

新能源裝機快速增長，十四五規(guī)劃有望超預期兌現：截至2024 年12月31 日，公司控股新能源在運裝機容量29.60GW，包括風電9.58GW、光伏20.02GW，另控股獨立儲能電站1.4GW;控股新能源在建裝機容量14.36GW，包括風電2.37GW，光伏11.99GW。公司規(guī)劃十四五新能源裝機目標30GW，有望超預期兌現規(guī)劃目標。

盈利預測與投資建議：考慮公司24 年全年核電發(fā)電量同比下降1.8%以及25 年江蘇年度長協(xié)電價下降等，我們下調原有預測，預計24-26 年歸母凈利潤分別為98.36、110.99 和117.07 億元(原24-26 年為107.16、119.21和128.87 億元)，對應PE 分別為19.6/17.3/16.4 倍。維持“持有”評級。

風險提示：項目建設不及預期風險;政策風險;核電安全事故風險;研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。