核心觀點(diǎn)

公司發(fā)布2024 年業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2024 年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約42 億元至48 億元，同比增長約208%至252%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤42.7 億元至48.7 億元，同比增長約657%至763%。

公司2024 年業(yè)績同比顯著增長主要得益于年內(nèi)燃煤成本改善帶來的火電利潤回升、來水提升帶來的水電利潤增厚以及清潔能源效益的穩(wěn)步增長。2024 年，公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量約2693.22 億千瓦時(shí)，同比上升約3.81%，其中煤機(jī)、燃機(jī)、水電、風(fēng)電和光伏分別實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量1944.63、195.91、321.37、173.23 和58. 09 億千瓦時(shí)，同比增長1.01%、1.77%、8.73%、23.05%以及44.12%。受全社會(huì)用電量需求增長的影響，公司火電上網(wǎng)電量同比增長。上網(wǎng)電價(jià)方面，公司前三季度平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)451.40 元/ 兆瓦時(shí)(含稅)，同比下降約3.22%;市場化交易電量約2337. 55 億千瓦時(shí)，所占比例約為86.79%。

事件

大唐發(fā)電發(fā)布2024 年度業(yè)績預(yù)增公告

公司預(yù)計(jì)2024 年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約為42 億元至48 億元，同比增長約208%至252%(去年為13.65 億元);預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤42.7 億元至48.7 億元，同比增長約657%至763%(去年為5.64 億元)。

簡評

水電增發(fā)火電盈利改善，24 業(yè)績預(yù)計(jì)同比高增公司發(fā)布2024 年業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2024 年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約42 億元至48 億元，同比增長約208%至252%;預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤42.7 億元至48.7 億元，同比增長約657%至763%。

公司2024 年業(yè)績同比顯著增長主要得益于年內(nèi)燃煤成本改善帶來的火電利潤回升、來水提升帶來的水電利潤增厚以及清潔能源效益的穩(wěn)步增長。根據(jù)前三季度業(yè)績測算，公司2024Q4 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.3~3.7 億元，同比增加12.4~18.4 億元，環(huán)比下降9.5~15.5 億元。我們認(rèn)為2024Q4 公司業(yè)績同比改善主要系動(dòng)力煤價(jià)格維持低位，火電盈利能力同比回升;業(yè)績環(huán)比下降主要系計(jì)提資產(chǎn)減值損失疊加24Q4 來水偏枯。

全年上網(wǎng)電量同比增長，四季度水電來水偏枯

2024 年，公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量約2693.22 億千瓦時(shí)，同比上升約3.81%，其中煤機(jī)、燃機(jī)、水電、風(fēng)電和光伏分別實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量1944.63、195.91、321.37、173.23 和58.09 億千瓦時(shí)，同比增長1.01%、1.77%、8.73%、23. 05%以及44.12%。受全社會(huì)用電量需求增長的影響，公司火電上網(wǎng)電量同比增長。同時(shí)，受惠于整體來水偏豐和新能源裝機(jī)容量增加，公司水電和綠電上網(wǎng)電量同比增長。單四季度來看，公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量672.04 億千瓦時(shí)，同比增長2.98%;其中煤機(jī)、燃機(jī)、水電、風(fēng)電和光伏分別實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量498.34、41.00、64.71、53.53 和14. 45 億千瓦時(shí)，同比變化+3.85%、-3.95%、-16.52%、+28.37%以及+33.45%。受來水豐枯急轉(zhuǎn)的影響，公司2024Q4 水電發(fā)電量同比下降。上網(wǎng)電價(jià)方面，公司前三季度平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)451.40 元/兆瓦時(shí)(含稅)，同比下降約3.22%;市場化交易電量約2337.55 億千瓦時(shí)，所占比例約為86.79%。

煤電盈利有望維持，綠電裝機(jī)快速增長，維持“買入”評級

目前，動(dòng)力煤供需情況整體寬松，疊加可再生能源上網(wǎng)電量的增長對火電需求的擠壓，我們預(yù)計(jì)燃煤價(jià)格大幅上行可能較小，有望低位運(yùn)行，2025 全年燃煤成本中樞有望下降。在此情況下，盡管上網(wǎng)電價(jià)或?qū)⒂兴陆?，我們認(rèn)為公司煤電盈利能力仍有望維持。同時(shí)，公司積極推進(jìn)綠色能源轉(zhuǎn)型，新能源裝機(jī)規(guī)模及上網(wǎng)電量快速提升，持續(xù)增厚經(jīng)營業(yè)績。在火電盈利持續(xù)改善，可再生能源利潤持續(xù)增厚的趨勢下，我們預(yù)計(jì)公司經(jīng)營業(yè)績有望穩(wěn)步增長。我們預(yù)期公司2024~2026 年歸母凈利潤分別為45.82 億元、51.58 億元、54.95 億元， 扣除永續(xù)債利息后公司歸屬普通股股東凈利潤為30.82、36.58 和39.95 億元，對應(yīng)EPS 為0.17 元/股、0.20 元/股、0. 22 元/股，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)分析

煤價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)：由于目前火電長協(xié)煤履約率不達(dá)100%的政策目標(biāo)，因此火電燃料成本仍然受到市場煤價(jià)波動(dòng)的影響。如果現(xiàn)階段煤價(jià)大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升。

新能源裝機(jī)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：新能源發(fā)電裝機(jī)受到政策指引、下游需求、上游材料價(jià)格等多因素影響，裝機(jī)增速具備不確定性，存在裝機(jī)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

區(qū)域利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)：受經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等因素影響，我國用電需求存在一定波動(dòng)。如果后續(xù)我國用電需求轉(zhuǎn)弱，那么火電存在利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。此外風(fēng)電、光伏受每年來風(fēng)、來光條件波動(dòng)的影響，出力情況隨之波動(dòng)。如果當(dāng)年來風(fēng)、來光較差，或者受電網(wǎng)消納能力的限制，則風(fēng)電、光伏存在利用小時(shí)數(shù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

電價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn)：在深改委全面推進(jìn)火電進(jìn)入市場化交易并放寬電價(jià)浮動(dòng)范圍后，受市場供需關(guān)系和高煤價(jià)影響市場電價(jià)長期維持較高水平。如果后續(xù)電力供給過?；蛎禾績r(jià)格回落、火電長協(xié)煤機(jī)制實(shí)質(zhì)性落地，引導(dǎo)火電企業(yè)燃料成本降低，則火電的市場電價(jià)有下降的風(fēng)險(xiǎn)。