事件描述

公司發(fā)布2025 年第一季度上網(wǎng)電量完成情況公告：2025 年一季度公司中國(guó)境內(nèi)各運(yùn)行電廠按合并報(bào)表口徑完成上網(wǎng)電量1,066.33 億千瓦時(shí)，同比下降 5.66%;2025 年第一季度，公司中國(guó)境內(nèi)各運(yùn)行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為488.19 元/兆瓦時(shí)，同比下降 1.96%。

事件評(píng)論

火電量?jī)r(jià)承壓，成本優(yōu)化主導(dǎo)業(yè)績(jī)。一季度全國(guó)電力供需形勢(shì)寬松，同時(shí)受新能源裝機(jī)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張影響，公司煤電機(jī)組裝機(jī)份額有所下降，因此，公司一季度煤電機(jī)組完成上網(wǎng)電量829.37 億千瓦時(shí)，同比減少10.11%。其中，公司煤電裝機(jī)規(guī)模較大的山東、江蘇兩省上網(wǎng)電量同比下降19.32%、25.48%。此外，公司燃機(jī)一季度完成上網(wǎng)電量76.01 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.24%。電價(jià)方面，一季度公司境內(nèi)電廠平均上網(wǎng)電價(jià)為488.19 元/兆瓦時(shí)，同比僅降低9.78 元/兆瓦時(shí)，在多個(gè)省份年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)有較大幅度調(diào)整的背景下，公司電價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺的主要原因或系燃機(jī)、風(fēng)電等高電價(jià)電量占比提升的結(jié)構(gòu)性影響。但整體來看，在電量、電價(jià)均同比下降的影響下，預(yù)計(jì)公司一季度火電業(yè)務(wù)營(yíng)收有所承壓。成本方面，一季度煤價(jià)延續(xù)快速回落趨勢(shì)，一季度秦皇島Q5500 動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)均價(jià)為721.22元/噸，同比降低180.52 元/噸。雖然在長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)平滑的作用下，公司成本降幅或相對(duì)會(huì)有所收窄，但成本端顯著回落將是確定性方向。因此，成本的顯著回落將有效緩解量?jī)r(jià)下降的壓力，預(yù)計(jì)公司一季度火電業(yè)務(wù)仍有望平穩(wěn)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

裝機(jī)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，綠電電量穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025 年一季度，公司新增風(fēng)電裝機(jī)90.37 萬千瓦，新增光伏裝機(jī)153.17 萬千瓦，預(yù)計(jì)截至一季度末公司新能源總裝機(jī)將達(dá)到4038 萬千瓦，同比增長(zhǎng)33.64%。在新能源裝機(jī)持續(xù)擴(kuò)張的拉動(dòng)下，公司一季度風(fēng)電完成上網(wǎng)電量109.12 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8.81%;光伏完成上網(wǎng)電量48.71 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)51.21%。但需要注意的是，公司風(fēng)電電量增速延續(xù)環(huán)比回落趨勢(shì)，增速環(huán)比2024 年四季度降低6.73 個(gè)百分點(diǎn)，主因或系一季度公司所在區(qū)域的來風(fēng)情況延續(xù)偏弱。整體來看，新能源電量的穩(wěn)健增長(zhǎng)仍將帶動(dòng)公司一季度新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。此外，一季度公司全資擁有的新加坡大士能源有限公司發(fā)電量市場(chǎng)占有率為18.7%，同比下降3 個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)一季度海外業(yè)務(wù)或延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)。因此，在煤電成本顯著優(yōu)化、電價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺以及新能源裝機(jī)持續(xù)擴(kuò)張的拉動(dòng)下，公司一季度業(yè)績(jī)展望平穩(wěn)。

投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027 年公司EPS 分別為0.71 元、0.77 元和0.86 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為10.15 倍、9.32 倍和8.34 倍。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電力供需存在惡化風(fēng)險(xiǎn);

2、煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。