事件：2025 年4 月23 日，1)公司發(fā)布2024 年年報，2024 年營業(yè)收入187.31 億元，同比減少23.01%;歸屬于母公司所有者的凈利潤12.08 億元，同比減少75.56%。2)公司擬與建信金融資產(chǎn)投資有限公司簽署《山西壽陽段王煤業(yè)集團有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以8.98 億元收購段王煤業(yè)20.02%股權(quán)。

24Q4 出現(xiàn)虧損。根據(jù)年報測算，24Q4 公司實現(xiàn)歸母凈利潤-0.06 億元，去年同期歸母凈利潤為10.28 億元，由盈轉(zhuǎn)虧。環(huán)比24Q3 的2.13 億元由盈轉(zhuǎn)虧。24Q4 扣非后凈利潤為0.44 億元，同比下降93.26%，環(huán)比下降78.56%。

24Q4 計提資產(chǎn)減值損失以及信用減值損失1.25 億元，影響業(yè)績釋放。

全年現(xiàn)金分紅234%，股息率14%。據(jù)公告，公司擬每10 股派6.0 元，合計派發(fā)現(xiàn)金紅利21.2 億元，疊加中期分紅，2024 年度合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣28.27 億元，占當年歸屬于公司股東凈利潤的比例為233.96%。以2025 年4月23 日收盤價測算，股息率13.82%。

嚴控成本，煤價下行導致煤炭業(yè)務(wù)毛利下降。2024 年，公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量2692.89 萬噸，同比下降1.76%;煤炭銷量2425.43 萬噸，同比下降6.85%，其中洗精煤銷量687 萬噸，同比下降28.92%;商品煤綜合售價580.78 元/噸，同比下降19.4%，其中洗精煤售價1012.75 元/噸，同比下降22.55%;噸煤成本362.69 元/噸，同比下降16.73%，其中噸煤原材料成本同比下降47.86%，主要由于外購入洗原料煤減少所致;煤炭業(yè)務(wù)毛利率同比下降2.37 個百分點至42.52%。2025 年公司計劃完成原煤產(chǎn)量 2700 萬噸，較2024 年產(chǎn)量微增。

非煤業(yè)務(wù)毛利率下滑。2024 年，公司實現(xiàn)焦炭產(chǎn)/銷量82.83/83.67 萬噸，同比-17.94%/-14.78%;燒堿產(chǎn)/銷量18.24/17.48 萬噸，同比-7.27%/-4.48%;PVC 產(chǎn)/銷量18.65/19.23 萬噸，同比-9.07%/-2.44%;玻璃纖維產(chǎn)/銷量23.98/24.84 萬噸，同比-14.05%/-2.24%;2024 年化工業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利率-2.55%，同比下降6.09 個百分點;建材業(yè)務(wù)毛利率為11.93%，同比下降4.91 個百分點。

收購段王煤業(yè)股權(quán)，有望增厚投資收益。截至2024 年12 月末，段王煤業(yè)煤炭保有儲量4.93 億噸,可采儲量2.57 億噸,主要煤種為貧瘦煤,下屬段王礦、友眾煤業(yè)和平安煤業(yè)三個礦井核定產(chǎn)能共計510 萬噸/年。2024 年段王煤業(yè)實現(xiàn)凈利潤4.98 億元，20.02%股權(quán)對應(yīng)的PE 約為9 倍。收購完成后，可增加公司分紅，進一步提高投資收益。

投資建議：我們預計2025-2027 年公司歸母凈利為3.96/5.33/6.17 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.11/0.15/0.17 元，對應(yīng)2025 年4 月23 日收盤價的PE 分別均為52/38/33 倍?？紤]公司高比例分紅，股息率較高，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：煤炭價格大幅下跌;股權(quán)收購存在不確定性。