核心觀點(diǎn)

公司發(fā)布2025 年半年度報(bào)告。2025 上半年公司歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)8.82%;2025Q2 公司業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)7.33%，保持穩(wěn)健上行。預(yù)計(jì)2025 年國(guó)家電網(wǎng)投資規(guī)模將超6500 億元，南方電網(wǎng)計(jì)劃固定資產(chǎn)投資1750 億元，再創(chuàng)歷史新高，行業(yè)保持較高景氣度。公司網(wǎng)內(nèi)核心業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好，特高壓等產(chǎn)品市場(chǎng)份額高企，持續(xù)斬獲大額訂單;網(wǎng)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)快速突破，新能源等相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)重要增量; 海外業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)。

2025H1 公司新簽合同354.32 億元，同比增長(zhǎng)23.46%，新簽訂單快速增長(zhǎng)，為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)保障。公司作為智能電網(wǎng)行業(yè)龍頭，在較高行業(yè)景氣度下，預(yù)計(jì)將持續(xù)穩(wěn)健上行。

事件

公司發(fā)布2025 年半年度報(bào)告，2025 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入242.43 億元，同比增長(zhǎng)19.54%，歸母凈利潤(rùn)29.52 億元，同比增長(zhǎng)8.82%; 扣非歸母凈利潤(rùn)28.04 億元， 同比增長(zhǎng)6.94%。

簡(jiǎn)評(píng)

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，2025H1 穩(wěn)健上行

1)2025 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入242.43 億元，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng);歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到29.52/28.04 億元，同比增長(zhǎng)8.82%/6.94%。預(yù)計(jì)受益于國(guó)內(nèi)外電力設(shè)備行業(yè)保持較高景氣度，公司作為行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)中有增。

2)2025 年第二季度歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)達(dá)到22.72/21.95 億元，同比穩(wěn)增7.33%/5.84%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健上行。

國(guó)內(nèi)基本盤穩(wěn)中向好，網(wǎng)外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，海外增速迅猛1)網(wǎng)內(nèi)基本盤穩(wěn)固。2025H1 公司電網(wǎng)行業(yè)收入130.7 億元，同比增長(zhǎng)15.56%。預(yù)計(jì)主要系公司加強(qiáng)電網(wǎng)產(chǎn)品市場(chǎng)拓展，收入規(guī)模增長(zhǎng)。

2)網(wǎng)外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)：2025H1 公司非電網(wǎng)行業(yè)收入111.4 億元，同比增長(zhǎng)24.72%。預(yù)計(jì)主要得益于能源低碳業(yè)務(wù)的較快增長(zhǎng)。

3)國(guó)際業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2025H1 公司海外收入19.9 億元，同比高增139%，國(guó)際業(yè)務(wù)拓展實(shí)現(xiàn)新收獲。

2025H1 新簽合同快速增長(zhǎng)，訂單充沛支撐未來增量1)2025 上半年公司新簽合同354.32 億元，同比增長(zhǎng)23.46%。其中，國(guó)網(wǎng)公司系統(tǒng)外業(yè)務(wù)合同占比超50%，國(guó)際合同同比增長(zhǎng)超200%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。

2)2025 年目標(biāo)計(jì)劃營(yíng)收645 億元，同比增加12.34%，營(yíng)業(yè)成本473.24 億元，期間費(fèi)用77.41 億元，經(jīng)營(yíng)目標(biāo)相對(duì)企穩(wěn)。2025H1 已打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)將穩(wěn)步兌現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。

持續(xù)加大研發(fā)投入，引領(lǐng)科技創(chuàng)新

1)2025 上半年公司研發(fā)費(fèi)用15.13 億元，較上期增長(zhǎng)5.31%;研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例約6.24%，持續(xù)保持高額研發(fā)投入，鞏固行業(yè)頭部領(lǐng)先地位，引領(lǐng)科技創(chuàng)新。

2)未來發(fā)展將兩個(gè)方向演進(jìn)：①電力電子技術(shù)及其帶來的柔性化、可重構(gòu)化方向。公司將持續(xù)加大電網(wǎng)柔性化技術(shù)和裝備的研發(fā)力度，重點(diǎn)突破FACTS、寬禁帶半導(dǎo)體應(yīng)用等電力電子核心技術(shù)，加快研發(fā)中高壓IGBT、IGCT、轉(zhuǎn)折晶閘管等器件級(jí)，構(gòu)網(wǎng)型儲(chǔ)能、SVG、新能源并網(wǎng)控制等節(jié)點(diǎn)級(jí)等，著力打造完整的技術(shù)鏈和產(chǎn)品鏈。②AI 技術(shù)及數(shù)字孿生帶來的數(shù)字化、智能化方向。打造數(shù)字孿生底座，構(gòu)建物理電網(wǎng)在數(shù)字空間的高保真動(dòng)態(tài)虛擬模型，通過數(shù)據(jù)挖掘、智能推演，全面賦能調(diào)度運(yùn)行、生產(chǎn)管控、基層作業(yè)等各環(huán)節(jié)。

行業(yè)保持較高景氣度，公司網(wǎng)內(nèi)/網(wǎng)外/海外協(xié)同發(fā)力1)行業(yè)保持較高景氣度。2025 年1-7 月電網(wǎng)投資完成額為3315 億元，同比增長(zhǎng)12.5%。預(yù)計(jì)2025 國(guó)家電網(wǎng)投資超6500 億元，南方電網(wǎng)計(jì)劃固定資產(chǎn)投資1750 億元，再創(chuàng)歷史新高。2025 年國(guó)家電網(wǎng)將聚焦優(yōu)化主電網(wǎng)、補(bǔ)強(qiáng)配電網(wǎng)、服務(wù)新能源高質(zhì)量發(fā)展，繼續(xù)推進(jìn)重大項(xiàng)目實(shí)施等。

2)網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額鞏固提升。落地山東、遼寧新一代調(diào)度，山西、甘肅等電力現(xiàn)貨市場(chǎng)，江蘇、北京等配電自動(dòng)化，江西、四川等新一代用采，廣東陽(yáng)江三山島柔直換流閥，云平臺(tái)、北斗授時(shí)安全防護(hù)隔離裝置等重大項(xiàng)目。

3)網(wǎng)外市場(chǎng)拓展收獲豐碩。中標(biāo)華能烏蘭察布、國(guó)電投海西州等儲(chǔ)能，陜西佛坪、福建仙游等抽蓄，四川成眉軌道交通綜合監(jiān)控、萬家寨水電站計(jì)算機(jī)監(jiān)控等重大項(xiàng)目。

4)國(guó)際業(yè)務(wù)拓展取得新突破。沙特、南美等市場(chǎng)放量增長(zhǎng)，落地沙特柔直換流閥及ADMS、印尼SVC 供貨等重大項(xiàng)目，智能用電采集整體解決方案及調(diào)相機(jī)業(yè)務(wù)成功進(jìn)入巴西市場(chǎng)，配網(wǎng)運(yùn)維業(yè)務(wù)應(yīng)用于智利市場(chǎng)，變電站保護(hù)及自動(dòng)化產(chǎn)品進(jìn)入尼加拉瓜市場(chǎng)。

業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)公司2025/2026 年歸母凈利潤(rùn)為84.1/95.0 億元，PE 21.2/18.8x。

風(fēng)險(xiǎn)分析

1)需求方面：國(guó)家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期;電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期;新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對(duì)電力設(shè)備需求下降;全社會(huì)用電量增速下降等;兩網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期;特高壓建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。

2)供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價(jià)格上漲;電力電子器件供給緊張，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。

3)政策方面：新型電力市場(chǎng)相關(guān)支持力度不及預(yù)期;電價(jià)機(jī)制推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期;電力現(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期;電力峰谷價(jià)差不及預(yù)期。

4)國(guó)際形勢(shì)方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價(jià)格較快下跌;國(guó)際貿(mào)易壁壘加深。

5)市場(chǎng)方面：競(jìng)爭(zhēng)格局大幅變動(dòng);競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期;運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用上漲。

6)技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期;技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升。