投資要點

事件：公司2025年上半年實現(xiàn)營收 328.13 億元，同比變化-14.8%;實現(xiàn)歸母凈利潤-25.69 億元，同比減虧50.9%;扣非歸母凈利潤-33.04 億元，同比減虧37.4%。公司2025 年Q2 實現(xiàn)營收191.61 億元，同比變化-8.1%，環(huán)比增長40.3%;實現(xiàn)歸母凈利潤-11.33 億元，同比減虧60.7%，環(huán)比減虧21.1%;扣非歸母凈利潤-13.21 億元，同比減虧53.8%，環(huán)比減虧33.4%。

業(yè)績逐季改善。

出貨同比上升，BC 組件銷量符合預(yù)期。2025 年上半年，公司以客戶為中心加大一線資源與服務(wù)能力投入，實現(xiàn)硅片出貨量52.08GW(對外銷售24.72GW)，電池組件出貨量41.85GW(其中組件出貨量39.57GW，BC組件上半年出貨約4GW)，但受光伏行業(yè)主要產(chǎn)品市場銷售價格跌破行業(yè)成本線的競爭環(huán)境影響，導(dǎo)致經(jīng)營虧損、增量不增收。

穩(wěn)步推進BC二代產(chǎn)能建設(shè)，逆勢擴張打造差異化競爭優(yōu)勢。面對行業(yè)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，公司以底線思維前瞻布局，聚焦全生命周期客戶價值最優(yōu)，堅定推進BC 戰(zhàn)略落地，成功打造出以HPBC2.0 技術(shù)產(chǎn)品和深度場景化解決方案為核心的差異化競爭力。基于高品質(zhì)泰睿硅片和HPBC 2.0 電池技術(shù)，公司已陸續(xù)推出集中式Hi-MO 9 組件和分布式Hi-MO X10 組件產(chǎn)品，組件量產(chǎn)效率最高達(dá)24.8%。目前BC 組件已被納入國內(nèi)大容量集采招標(biāo)，公司HPBC2.0 產(chǎn)品的高效可靠價值凸顯，場景產(chǎn)品矩陣不斷完善。公司將穩(wěn)步推進HPBC 二代產(chǎn)能建設(shè)，加大市場開發(fā)力度，推動BC 產(chǎn)品市場滲透率快速提升。預(yù)計2025 年末，通過技術(shù)升級，公司HPBC2.0 電池高效產(chǎn)能占比超過60%，將率先完成產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。截至報告期末，公司HPBC2.0 自有電池產(chǎn)能達(dá)24GW，陜西西咸新區(qū)、銅川HPBC2.0 電池產(chǎn)能已開始逐步投產(chǎn)，渭北項目穩(wěn)步推進中，與英發(fā)德睿、平煤隆基協(xié)作產(chǎn)能已經(jīng)開始逐步投產(chǎn)。

首創(chuàng)HIBC 技術(shù)，面向高端分布式市場。公司融合HIT 高質(zhì)量鈍化和BC 工藝，創(chuàng)新開發(fā)并成功量產(chǎn)HIBC(高低溫復(fù)合鈍化背接觸技術(shù))組件，首次依托2382mm×1134mm 黃金尺寸實現(xiàn)組件功率700W+，效率達(dá)到25.9%。

盈利預(yù)測。25Q2 公司業(yè)績虧損大幅收窄，毛利率環(huán)比提升，盈利能力顯示環(huán)比改善跡象。隨著BC 二代電池產(chǎn)能建設(shè)，產(chǎn)品差異化優(yōu)勢凸顯，公司有望率先走出行業(yè)低谷。預(yù)計公司2025~2027 年歸母凈利潤分別為-26.87、27.52、50.88 億元。

風(fēng)險提示：美國政策制裁風(fēng)險，新技術(shù)投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險，匯率、海外經(jīng)營風(fēng)險，投資收益變動對公司業(yè)績造成波動性影響的風(fēng)險。