1、蒙煤供應(yīng)結(jié)構(gòu)與價格擾動

蒙煤供應(yīng)結(jié)構(gòu)變化：蒙5原煤占比呈下降趨勢：2023年蒙5原煤出現(xiàn)低揮發(fā)焦煤，但該情況不可持續(xù);2024年蒙5原煤開采計劃為50%，實際達到70%;2025年蒙5原煤計劃調(diào)整至40%，目前實際達到60%，但較2024年70%的主焦煤占比下降10%。

甘其毛都口岸庫存數(shù)據(jù)顯示，10月初蒙5原煤占比55%(庫存280萬噸)，11月初該占比降至28%。2026年蒙俄計劃將蒙煤增到1億噸，但核心問題在于增量的實際內(nèi)容，蒙煤主焦煤的量并未如市場看到的那么大。

高通關(guān)對價格的擾動：2025年蒙煤高通關(guān)量主要是為保2024年8300的數(shù)據(jù)，近期通關(guān)量較大，但高通關(guān)量對價格形成擾動：焦煤01合約節(jié)奏提前一個月，原預(yù)期12月中旬開始走幅至交割月，實際提前一個月走成預(yù)期樣子。高通關(guān)不僅擾動市場，還拉低了現(xiàn)貨價格，市場交易的是通關(guān)量，但實際蒙煤主焦煤的量并未達市場預(yù)期。

11月煤價抬升，四大長協(xié)超賣嚴重，口岸回來的煤陸陸續(xù)續(xù)兌現(xiàn)前期訂單，導(dǎo)致口岸累庫不高，而庫存中主焦煤占比44%，其余為ER精煤及小TTT的4號煤。

2、蒙煤貿(mào)易格局演變

競拍模式下的國進民退：蒙煤貿(mào)易采用競拍模式后，中小貿(mào)易商因資金門檻限制被洗出局。由于蒙煤競拍涉及交期貨，3~6個月的交貨期要求沉淀大量資金，缺乏實力的中小貿(mào)易商難以滿足這一條件，最終被淘汰。與此同時，傳統(tǒng)口岸頭部貿(mào)易商逐漸從一線轉(zhuǎn)向幕后，而國有企業(yè)及資金托盤方憑借資金優(yōu)勢成為一線主導(dǎo)蒙煤競拍環(huán)節(jié)。

3、蒙煤長協(xié)與競拍價格體系

長協(xié)執(zhí)行與放標情況：25年蒙煤放標3600萬噸，成交1800-1900萬噸，流拍率近50%。成交煤種以動力煤和1/3煤為主，主焦煤占比約28%。25年5月與神華簽訂500萬噸長協(xié)，后因供貨量不足調(diào)整為400萬噸，截至年底未完全執(zhí)行。神華長協(xié)煤種比例為40%主焦、25%風(fēng)化、35%1/3。

長協(xié)與競拍價格差異：長協(xié)與競拍為兩套價格體系。25年四季度長協(xié)坑口價平均58美元，加150元費用后到中國口岸的成本價為700元(扣完稅)。競拍方面，1/3煤價格約95美元(到中國口岸價)，對應(yīng)767元;主焦煤約820-830元;12月主焦煤競拍價格為115美元。平穩(wěn)狀態(tài)下，競拍價格比長協(xié)貴10美元左右。

四大長協(xié)利潤情況：四大長協(xié)成本為700元，口岸零售價約1030元，利潤200-300元。國內(nèi)分銷商拿的長協(xié)價為口岸零售價下浮30元。中鋁和原本兩家國企的長協(xié)曾停一段時間后恢復(fù)，其長協(xié)量每天約100車(一萬多噸)。嘉友、易大宗等長協(xié)商手里的貨按口岸售價處理。

4、焦煤價格走勢判斷

價格下跌邏輯及目標：后續(xù)焦煤價格走勢判斷：期貨和現(xiàn)貨將有50-80元跌幅，核心理由是需摸蒙煤長協(xié)成本;一季度調(diào)完后的長協(xié)成本為800元(原煤成本)，按此計算對應(yīng)盤面?zhèn)}單價格約950元，此為下跌目標;摸長協(xié)成本是此次價格下跌的主要驅(qū)動。

5、蒙煤跨境鐵路進展及影響

鐵路建設(shè)進度：跨境鐵路計劃27年通車。施工方面，因中蒙鐵路存在窄軌與寬軌差異，神華方案為兩頭都修，在重疊段通過吊裝集裝箱處理。通車存在不確定性，一方面箱子是大問題，若箱子甩到下游港口，空箱回蒙古較費勁;另一方面，吊裝效率細節(jié)尚未明確，需后續(xù)關(guān)注。

通車后的供應(yīng)影響：通車后對國內(nèi)蒙煤供應(yīng)可能產(chǎn)生負面影響，國內(nèi)精煤或交割品供應(yīng)量不一定增加甚至可能減少，蒙方或轉(zhuǎn)向海外市場：蒙方計劃將鐵路用于保障洗精煤運輸，線上競拍直接在曹妃甸交貨，依托國際市場更高價格減少對中國市場的依賴。鐵路運費較汽運更具優(yōu)勢，鐵運費約180元，而汽運費用在170-240元波動(如金泉氣運200元，高時240元、低時178元;口岸到烏布浪區(qū)域氣運50-65元，鐵運費46-49元)。但海外市場對蒙煤接受度存疑，蒙煤在日韓、印度未大量使用，煤質(zhì)性能不及澳煤，僅為二類偏下水平，結(jié)焦性仍處實驗室階段。

6、下游鋼廠補庫及庫存狀態(tài)

鋼廠補庫意愿及冬儲情況：鋼廠補庫意愿一般，主要因?qū)r格下跌有預(yù)期且天氣暖和，動力煤消耗日耗起不來。今年過年晚(2025年過年為近年最晚)，冬天來得晚且尚未下雪，運輸未受影響，導(dǎo)致冬儲延遲;鋼廠忽略天氣因素影響，不急著補庫，維持低庫存狀態(tài)運營，采購策略為零零散散買點，而非大量采購。

庫存水平與采購策略：鋼廠采購策略為分批次小量采購，原計劃買1萬噸，現(xiàn)分2000噸、3000噸采購，因等待跌價;礦山庫存數(shù)據(jù)未詳細梳理。焦煤難有獨立行情，今年焦煤行情引領(lǐng)黑色系，需關(guān)注成材去庫情況，若成材去庫慢，原料價格難支撐;若去庫好，則可能支撐價格。