本周，產(chǎn)區(qū)煤礦復(fù)產(chǎn)節(jié)奏加快，集港鐵路運(yùn)量也明顯提升，環(huán)渤海港口庫存進(jìn)入壘庫狀態(tài)，市場(chǎng)供需格局逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤伞＝K端觀望情緒加重，采購節(jié)奏趨緩;疊加前期拉運(yùn)需求結(jié)束，市場(chǎng)商談氛圍轉(zhuǎn)淡，新增貨盤釋放偏少，煤價(jià)承壓回調(diào)。下周，煤價(jià)是漲還是落?需持續(xù)關(guān)注上下游復(fù)工進(jìn)度、電廠和港口去庫，以及進(jìn)口煤資源與國際形勢(shì)、中東局勢(shì)。綜合分析，下周煤價(jià)會(huì)繼續(xù)陰跌。

環(huán)渤海港口市場(chǎng)交投冷清，價(jià)格延續(xù)陰跌。下游少量詢盤以壓價(jià)為主，成交價(jià)格普遍低于指數(shù)。大秦線維持日均120萬噸左右的高位運(yùn)量，港口調(diào)入量保持中高水平。隨著電力需求進(jìn)入季節(jié)性淡季，沿海電廠日耗雖有回升，但仍低于近年同期水平，電廠補(bǔ)庫壓力較小;港口調(diào)出量有限，明顯低于調(diào)入量，庫存持續(xù)累積。隨著環(huán)渤海港口庫存的不斷回升，對(duì)煤價(jià)的支撐力度減弱;疊加國內(nèi)煤炭消費(fèi)即將步入傳統(tǒng)淡季，供需博弈加劇，短期煤價(jià)震蕩下行的概率加大。但印尼煤炭出口政策仍存較高不確定性，外貿(mào)貨源存在明顯缺口;疊加中東地區(qū)緊張局勢(shì)帶動(dòng)油價(jià)上行，對(duì)國內(nèi)煤炭市場(chǎng)行情存在一定支撐。進(jìn)口貨源持續(xù)緊張，部分前期簽約訂單延期到港，倒逼部分電廠臨時(shí)調(diào)整采購結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)向內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)尋求補(bǔ)充，釋放出部分剛需采購。

三月份，煤價(jià)下方支撐非常堅(jiān)固，限制了回調(diào)的深度與持續(xù)性，支撐主要來自國際市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性變化。雖然處于淡季，但煤價(jià)絕無深跌可能，預(yù)計(jì)此輪國內(nèi)煤價(jià)跌至700元/噸附近存在支撐。首先，印尼計(jì)劃在今年削減產(chǎn)量5700萬噸，疊加齋月影響生產(chǎn)與發(fā)運(yùn)，導(dǎo)致國際市場(chǎng)可流通貨源緊張。其次，中東地緣沖突升級(jí)，推高了國際油價(jià)與海運(yùn)費(fèi)用，進(jìn)一步強(qiáng)化了煤炭的能源替代作用與進(jìn)口成本;這導(dǎo)致進(jìn)口煤到岸成本與內(nèi)貿(mào)煤價(jià)形成深度倒掛，進(jìn)口窗口持續(xù)關(guān)閉，從根本上為內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)構(gòu)筑了“成本底部”。再次，工業(yè)企業(yè)復(fù)產(chǎn)加快，電廠日耗恢復(fù)，需求回升;恰逢大秦線檢修前夕，電廠將進(jìn)行集中拉運(yùn)，兌現(xiàn)長(zhǎng)協(xié)。預(yù)計(jì)下周，煤價(jià)繼續(xù)小幅回落。而一旦進(jìn)入大秦線集中修期間，環(huán)渤海港口去庫加快，疊加煤炭需求的回升，推動(dòng)煤價(jià)可能在四月上中旬止跌企穩(wěn)。

目前，南方地區(qū)氣溫偏暖，疊加工業(yè)用電處于推進(jìn)階段，電力負(fù)荷回升幅度有限。從數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前大部分電廠庫存仍處于充裕水平，暫無明顯的補(bǔ)庫壓力;加之處于傳統(tǒng)用煤淡季，短期內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模集中采購的概率依然較小。動(dòng)力煤市場(chǎng)將保持“上有頂、下有底”的箱體震蕩格局。高庫存與季節(jié)性需求轉(zhuǎn)弱構(gòu)成了價(jià)格反彈的“天花板”，而進(jìn)口成本高企與國內(nèi)優(yōu)質(zhì)資源緊缺則形成了堅(jiān)實(shí)的“支撐點(diǎn)”。市場(chǎng)跌至哪一天?煤價(jià)跌到哪個(gè)位置?將取決于電廠能否去庫，以及非電行業(yè)對(duì)市場(chǎng)煤的需求能否強(qiáng)力釋放，并有效帶動(dòng)環(huán)渤海港口庫存進(jìn)入順暢去化通道。在得到更明確的需求信號(hào)前，預(yù)計(jì)煤價(jià)將在當(dāng)前區(qū)間內(nèi)小幅回落，以時(shí)間換空間，等待新的驅(qū)動(dòng)因素打破沉寂。

節(jié)后煤價(jià)先漲后跌，如同坐上過山車。節(jié)后的煤價(jià)上漲，并非單純的需求單邊拉動(dòng)，而是供給端約束、港口庫存低位、國際供給收緊，以及部分電廠補(bǔ)庫等疊加后的結(jié)果。而上漲一周之后，出現(xiàn)下跌也在意料之內(nèi)。首先，從需求端看，煤炭消費(fèi)恢復(fù)緩慢，尤其民用電負(fù)荷回落后，工業(yè)用電并未接過接力棒，市場(chǎng)難言全面回暖。非電行業(yè)分化明顯，受益于產(chǎn)能擴(kuò)大和開工提升，化工用煤需求旺盛;而受地產(chǎn)周期與限產(chǎn)政策影響，鋼鐵、建材需求仍處于磨底階段，用煤用電需求低迷。其次，之前的煤價(jià)上漲并非工業(yè)用電全面反彈的結(jié)果，而是環(huán)渤海港口低庫存、物流總承包未簽，疊加部分電廠擔(dān)心煤價(jià)上漲，提前補(bǔ)庫引發(fā)的;而工業(yè)全面復(fù)工、制造業(yè)景氣度恢復(fù)并未出現(xiàn)，供給端短期擾動(dòng)與港口低庫存共振，屬于典型的“曇花一現(xiàn)”。隨著氣溫的回升、民營(yíng)煤礦全面復(fù)產(chǎn)、集港鐵路運(yùn)量增加，以及環(huán)渤海港口壘庫，供需缺口得到補(bǔ)充;疊加傳統(tǒng)淡季來臨，煤價(jià)缺乏持續(xù)上漲基礎(chǔ)，出現(xiàn)沖高回落。

盡管淡季到來，市場(chǎng)并非完全悲觀。目前，國際嚴(yán)峻形勢(shì)，油價(jià)和天然氣價(jià)格暴漲，進(jìn)口煤到貨成本高企，對(duì)內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)存在支撐，預(yù)計(jì)港口煤價(jià)回調(diào)幅度有限，不會(huì)跌破700元/噸關(guān)口。作為工業(yè)“糧食”，煤炭需求與宏觀經(jīng)濟(jì)高度綁定，尤其“金三銀四”之際，穩(wěn)增長(zhǎng)政策見效，基建、制造業(yè)復(fù)工將帶動(dòng)用煤需求持續(xù)釋放;疊加供給剛性約束，進(jìn)口煤價(jià)格飆升。大秦線檢修開始后，國內(nèi)煤價(jià)中樞有望止跌企穩(wěn)。