事件：公司發(fā)布2026 年一季報。2026Q1，公司實現(xiàn)營收132.37 億元，同環(huán)比分別+22.90%/ +5.96%，實現(xiàn)歸母凈利潤36.61 億元，同環(huán)比分別+50.23%/ +52.50%。

油煤價差擴大，煤制烯烴成本優(yōu)勢持續(xù)兌現(xiàn)。2026Q1，布倫特原油期貨均價78 美元/桶，環(huán)比+24%，而動力煤(包頭車板價Q5000)均價環(huán)比-6%。

公司煤制路線成本錨定煤價，受益油煤價差擴大，毛利率37.4%(同比+2.04pct)，凈利率27.66%(同比+5.04pct)，盈利能力顯著提升。

內(nèi)蒙基地全面達產(chǎn)，烯烴產(chǎn)銷量大幅增長。內(nèi)蒙古300 萬噸/年煤制烯烴項目全面投產(chǎn)(第二、三條100 萬噸線分別于25 年1 月、3 月投產(chǎn))，公司烯烴總產(chǎn)能躍升至520 萬噸/年，穩(wěn)居國內(nèi)煤制烯烴行業(yè)第一。2026Q1，公司聚乙烯銷量71.83 萬噸，同比+39.6%;聚丙烯68.96 萬噸，同比+40.3%，放量驅(qū)動收入高增。EVA/LDPE 銷量6.55 萬噸，同比+39.1%。

寧東四期+新疆+內(nèi)蒙項目梯次推進，成長曲線清晰。公司在建的寧東四期烯烴項目規(guī)劃產(chǎn)能為25 萬噸/年聚乙烯和25 萬噸/年聚丙烯，截至2025 年末已投資 14.77 億元，工程進度 14.00%，計劃于2026 年年底建成投產(chǎn)，將成為接續(xù)增長點。此外，截至2025 年末，丁家梁煤礦項目(投資進度81.35%)和針狀焦項目(投資進度71.57%)穩(wěn)步推進，強化上游資源配套和產(chǎn)業(yè)鏈延伸。遠期看，公司積極申報了新建新疆烯烴項目、內(nèi)蒙古烯烴項目，打造新的成本高地和增長極，儲備長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

投資建議：公司是煤制烯烴龍頭企業(yè)，受益油煤價差擴大。我們預(yù)計公司26-28 年歸母凈利為157.0/175.5/188.5 億元，對應(yīng)PE 為13.2/ 11.8/ 11.0x，考慮公司未來寧東四期+新疆+內(nèi)蒙項目打造長期成長性，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：國際油價大幅回落壓縮油煤價差;新增產(chǎn)能釋放不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期導(dǎo)致下游需求走弱;煤炭政策變動推升原料成本。