事件：2026 年4 月30 日，公司發(fā)布2025 年年報(bào)與2026 年一季報(bào)，2025 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收669.75 億元，同比-16.61%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-70.31 億元，虧損幅度同比擴(kuò)大約36 億元，對(duì)應(yīng)25 年Q4 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收170.04 億元，同比-0.76%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-28.3 億元，其中資產(chǎn)減值損失與信用減值損失合計(jì)約16.2 億元。

2026 年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收168.3 億元，同比+17.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-2.83億元，虧損幅度同比縮窄約10 億元，26Q1 單季度毛利率/凈利率6.75%/-1.56%，毛利率繼續(xù)實(shí)現(xiàn)逐季修復(fù)，但財(cái)務(wù)費(fèi)用波動(dòng)與資產(chǎn)減值影響最終盈利表現(xiàn)。

核心光伏業(yè)務(wù)切換思路：面對(duì)復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境和行業(yè)周期性挑戰(zhàn)，公司經(jīng)營(yíng)策略由向外擴(kuò)張轉(zhuǎn)為苦練“內(nèi)功”，主動(dòng)調(diào)整出貨節(jié)奏，聚焦高毛利訂單，同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)能布局，加速老舊產(chǎn)能出清，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，聚焦高效N 型組件產(chǎn)品，為下一輪增長(zhǎng)積蓄動(dòng)能。2025 年公司實(shí)現(xiàn)光伏組件出貨超67GW，N 型組件占比達(dá)95.8%，其中對(duì)外銷(xiāo)售組件約63.84GW，同比-0.99%，對(duì)應(yīng)光伏產(chǎn)品板塊實(shí)現(xiàn)收入451.43 億元，同比-18.97%，板塊毛利率-1.42%，同比下降5.72 個(gè)pct。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)氣候已成，第二主業(yè)加速成長(zhǎng)：利用光伏業(yè)務(wù)的品牌、渠道、技術(shù)，公司前瞻性布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)并逐漸發(fā)展為轉(zhuǎn)型升級(jí)的新增長(zhǎng)引擎，2025 年公司儲(chǔ)能出貨超8GWh，同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.8 億元，同比+83.3%，板塊毛利率14.69%，同比+1.74 個(gè)pct。毛利率穩(wěn)步提升主要得益于公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)快速放量的同時(shí)深耕海外市場(chǎng)，2025 年海外儲(chǔ)能出貨占比超過(guò)60%，在智利、埃及等地區(qū)均有標(biāo)桿性大型項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)交付，截至年報(bào)披露日，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)海外在手訂單超過(guò)12GWh，為后續(xù)業(yè)績(jī)釋放奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

投資要點(diǎn)：預(yù)計(jì)公司2026-2028 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入735.54、823.95、951.43 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6、21.09、34.98 億元，同比增長(zhǎng)105.1%、486.4%、65.9%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.15、0.9、1.49 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 倍數(shù)為116.8X、19.9X、12X，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)需求不及預(yù)期，2)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，3)新產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期，4)原材料價(jià)格上漲。