事項：

公司發(fā)布2026 年第一季度報告：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入86.63 億元，同比+12.45%;實現(xiàn)歸母凈利潤0.25 億元，同比轉(zhuǎn)虧91.84%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.15 億元，同比轉(zhuǎn)虧140.07%。

評論：

Q1 營收實現(xiàn)穩(wěn)步增長，利潤承壓主要系電站銷售規(guī)模減少所致。 報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入86.63 億元，同比增長12.45%，保持穩(wěn)健增長。歸母凈利潤僅為0.25 億元，同比下降91.84%;扣非歸母凈利潤為-1.15 億元，由盈轉(zhuǎn)虧。加權(quán)平均ROE 為0.09%，同比減少1.05%。根據(jù)公司披露，利潤大幅下滑的主要原因是“電站銷售規(guī)模減少”。由于公司電站銷售利潤貢獻(xiàn)較高，電站銷售節(jié)奏受多重因素影響，季度間波動較大，對盈利造成較大影響。

Q1 制造毛利率小幅提升，全年制造毛利率有望進(jìn)一步改善。2025 年公司實現(xiàn)風(fēng)機(jī)&配件毛利率6.4%，26Q1 與25 年全年相比，實現(xiàn)毛利率提升約1.6pct。

隨著風(fēng)機(jī)中標(biāo)訂單價格修復(fù)，交付結(jié)構(gòu)逐季度改善，全年制造毛利率有望進(jìn)一步提升。

擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買德華芯片。2026 年1 月22 日，公司公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買中山德華芯片技術(shù)有限公司 100%的股權(quán)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易事項。德華芯片專注于高端化合物半導(dǎo)體電池芯片及電源系統(tǒng)，該細(xì)分領(lǐng)域技術(shù)壁壘高、準(zhǔn)入門檻嚴(yán)，行業(yè)參與者相對較少。國內(nèi)則僅有幾家具備相關(guān)資質(zhì)的企業(yè)參與該市場競爭，主要包括電科藍(lán)天、德華和乾照光電。截至26 年4 月29 日，本次交易涉及的標(biāo)的資產(chǎn)審計、評估及法律盡職調(diào)查等各項工作正在推進(jìn)中。若后續(xù)進(jìn)展順利，德華芯片有望為公司拓寬第二增長曲線。

投資建議：報告期內(nèi)，公司利潤波動主要源于電站銷售收入的季度間不均衡，屬于“滾動開發(fā)”模式的正常經(jīng)營節(jié)奏，公司核心風(fēng)電制造盈利回升的趨勢不改。隨著海上風(fēng)電和海外市場放量、公司主業(yè)有望迎來盈利修復(fù)與估值雙提升。

我們預(yù)計明陽智能2026-2028 年有望實現(xiàn)eps 分別為0.74/1.03/1.31 元/股，對應(yīng)PE 為23/16/13?？紤]到公司業(yè)績成長性，給予27 年25 倍PE，目標(biāo)價上修至25.75 元，給予“強(qiáng)推”評級。

風(fēng)險提示： 風(fēng)電制造毛利率修復(fù)不及預(yù)期，電站銷售盈利能力不及預(yù)期，電站轉(zhuǎn)讓節(jié)奏不確定性，原材料價格影響，行業(yè)需求的波動，德華芯片收購的不確定性等