投資要點

供需失衡擴大擠壓產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)盈利，2024Q1 歸母凈利潤同比減少146.78%2023 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入591.46 億元，同比減少11.74%;歸母凈利潤34.16 億元，同比減少49.90%;扣非歸母凈利潤25.75億元，同比減少60.28%。2024Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入99.33 億元，同比減少43.62%;歸母凈利潤-8.80 億元，同比減少139.05%;扣非歸母凈利潤-10.38 億元，同比減少146.78%。

光伏硅片：產(chǎn)銷規(guī)模持續(xù)提升，綜合成本優(yōu)勢全行業(yè)領(lǐng)先2023 年，公司光伏材料產(chǎn)品出貨約114GW，同比增長68%，硅片整體市占率23.4%。其中，大尺寸(210 系列)外銷市場占比60%，海外硅片外銷市場占比65%;N 型市占率36.4%，保持外銷市占第一。至2023 年末，公司晶體產(chǎn)能達(dá)183GW。2023 年末，公司晶體人均勞動生產(chǎn)率25MW/人/年，較行業(yè)次優(yōu)領(lǐng)先71%、晶片人均勞動生產(chǎn)率27MW/人/年，較行業(yè)次優(yōu)領(lǐng)先98%;N 型產(chǎn)品實現(xiàn)單臺月產(chǎn)領(lǐng)先行業(yè)次優(yōu)約11.6%、公斤出片數(shù)領(lǐng)先行業(yè)次優(yōu)約1.9 片。受不同投資方式影響，在單位折舊偏高約0.01 元/W 背景下，至2023 年末，公司全成本領(lǐng)先行業(yè)次優(yōu)約0.03 元/W。2024Q1，公司進一步提升產(chǎn)銷規(guī)模，光伏材料銷售規(guī)模約34.95GW，同比增長40%;N 型及大尺寸(210 系列)產(chǎn)品出貨占比88%，其中N 型210 外銷市占率90%以上，持續(xù)保持領(lǐng)先地位。

光伏電池及組件：高效疊瓦組件產(chǎn)能穩(wěn)健擴充，Maxeon 助力海外業(yè)務(wù)發(fā)展2023 年，公司光伏組件出貨8.6GW，同比增長29.8%;2024Q1，光伏組件出貨1.6GW，同比增長約16.8%。組件環(huán)節(jié)，2023 年公司完成疊瓦3.0 產(chǎn)品全面迭代，四季度完成疊瓦4.0 產(chǎn)品研發(fā)并實現(xiàn)量產(chǎn)。疊瓦主流產(chǎn)品功率較競手領(lǐng)先兩檔及以上，效率領(lǐng)先0.2%以上，至2023 年末，公司高效疊瓦組件產(chǎn)能達(dá)到18GW?；贛axeon 公司擁有的IBC 電池-組件、疊瓦組件的知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢，公司與Maxeon 實現(xiàn)全球范圍內(nèi)生產(chǎn)與渠道的相互促進和協(xié)同發(fā)展。

Maxeon 完善的海外產(chǎn)業(yè)布局和全球供應(yīng)鏈體系、成熟的海外客戶服務(wù)經(jīng)驗及系統(tǒng)化產(chǎn)品體系，以及較高的品牌認(rèn)可度和渠道優(yōu)勢，將進一步協(xié)助公司未來海外業(yè)務(wù)的加速發(fā)展。

盈利預(yù)測及估值

下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級：公司是全球光伏硅片龍頭，工業(yè)4.0 賦能低成本制造?？紤]受行業(yè)供需失衡影響，公司光伏硅片及組件盈利能力不及預(yù)期，我們下調(diào)公司2024 和2025 年盈利預(yù)測，新增2026 年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為27.10、36.95、45.83 億元，同比增速分別為-21%、36%、24%，對應(yīng)EPS 分別為0.67、0.91、1.13 元/股，PE 分別為16、12、10 倍。

風(fēng)險提示

光伏裝機需求不及預(yù)期;市場競爭加劇;原材料價格大幅波動。