核心要點(diǎn)：

事件

中國(guó)神華發(fā)布2024 年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2024 年公司歸母凈利潤(rùn)同比下降4.5%至增長(zhǎng)0.5%;扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降7.0%至2.2%。

2024 年公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定，煤炭分部產(chǎn)銷穩(wěn)增

公司發(fā)布2024 年業(yè)績(jī)預(yù)告，按中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司預(yù)計(jì)2024 年度實(shí)現(xiàn)歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)為570 億元至600 億元，同比減少27 億元至增加3 億元，下降4.5%至增長(zhǎng)0.5%;預(yù)計(jì)2024 年度實(shí)現(xiàn)歸屬于本公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為585 億元至615 億元，同比減少44 億元至14 億元，下降7.0%至2.2%。2024 年，受煤炭平均銷售價(jià)格下降等因素影響，公司煤炭分部利潤(rùn)同比下降為公司全年凈利潤(rùn)下滑的主要影響因素。

2024 年商品煤產(chǎn)銷穩(wěn)增，四季度銷量有所下滑。2024 年公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量3.27 億噸，同比增長(zhǎng)0.8%;商品煤銷售量4.59 億噸，同比增長(zhǎng)2.1%，其中外購(gòu)煤貢獻(xiàn)主要漲幅，同比增長(zhǎng)11.8%。單季度來(lái)看，2024Q4 商品煤產(chǎn)量0.83 億噸，同比增長(zhǎng)0.24%，環(huán)比增長(zhǎng)1.85%;商品煤銷售量1.14億噸，同比減少2.98%，環(huán)比減少1.38%。在四季度暖冬導(dǎo)致需求不及預(yù)期的情況下，公司商品煤銷量有所下滑。全年來(lái)看，受公司長(zhǎng)協(xié)煤比例較高的影響，公司商品煤全年產(chǎn)銷維持穩(wěn)增。

公司收購(gòu)杭錦能源，增儲(chǔ)上量鞏固優(yōu)勢(shì)

公司近日公告國(guó)家能源集團(tuán)公司將所持有的杭錦能源100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為人民幣8.53 億元，公司將以自有資金支付。本次交易完成后，中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)下公司煤炭保有資源量將增加38.41 億噸(評(píng)估利用口徑)、可采儲(chǔ)量將增加20.87 億噸(評(píng)估利用口徑)，分別占2024 年6 月末本公司保有資源量和可采儲(chǔ)量的11.40%和13.59%。此外，公司將增加1000 萬(wàn)噸在建煤礦、1570 萬(wàn)噸在產(chǎn)煤礦及2×600MW 煤電發(fā)電機(jī)組，從而增加公司蒙西上游煤炭資源的未來(lái)供應(yīng)、保障一體化產(chǎn)業(yè)鏈高位運(yùn)行，提高公司在蒙東地區(qū)的能源保供能力和協(xié)同運(yùn)營(yíng)水平，從而鞏固公司一體化核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期盈利能力。

股東回報(bào)規(guī)劃公告，高分紅凸顯投資價(jià)值

公司規(guī)定2022-2024 年度每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)的60%。2025-2027 年度分紅有望進(jìn)一步提升，根據(jù)“2025-2027 年度股東回報(bào)規(guī)劃”方案，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不少于公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的歸屬于本公司股東的凈利潤(rùn)的65%。公司保持利潤(rùn)分配政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可預(yù)期性，有助于吸引長(zhǎng)期資本、耐心資本，維護(hù)股東合法權(quán)益，推動(dòng)公司投資價(jià)值充分實(shí)現(xiàn)，從而保障公司和股東整體利益的可持續(xù)發(fā)展。

投資建議

公司煤炭長(zhǎng)協(xié)占比高，煤炭盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)，2024 年公司業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定。

且公司新增產(chǎn)能不斷推進(jìn)，收購(gòu)杭錦能源，提高公司在蒙東地區(qū)的能源保供能力和協(xié)同運(yùn)營(yíng)水平，從而鞏固公司一體化核心競(jìng)爭(zhēng)力和長(zhǎng)期盈利能力。此外，公司2025-2027 年度分紅有望進(jìn)一步提升，由2022-2024 年度歸母凈利潤(rùn)的60%提升至65%，高分紅高股息凸顯投資價(jià)值。

我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)分別為571/569/580 億元，EPS 分別為2.88/2.87/2.92 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為13.50x/13.55x/13.29x，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。綠色能源替代風(fēng)險(xiǎn)，煤炭?jī)r(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。