在國內(nèi)大儲商業(yè)模式逐步成熟，政策支持力度加大，海外儲能項目盈利模式豐厚且多元化，貿(mào)易政策影響鈍化的情況下，全球源網(wǎng)側(cè)儲能裝機(jī)需求有望保持高速增長。中國擁有從電池、PCS到系統(tǒng)集成的完備儲能產(chǎn)業(yè)鏈，主導(dǎo)全球儲能供應(yīng)鏈。中國儲能廠商在受益于國內(nèi)儲能回歸市場化商業(yè)價值驅(qū)動，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和盈利水平迎來逐漸提升的同時，有望憑借豐富的項目經(jīng)驗、顯著的性價比優(yōu)勢和供應(yīng)鏈保障能力，強(qiáng)化全球份額優(yōu)勢和龍頭話語權(quán)，推動業(yè)績持續(xù)高增。持續(xù)推薦源網(wǎng)側(cè)儲能系統(tǒng)集成、PCS和電芯等環(huán)節(jié)龍頭公司。

▍源網(wǎng)側(cè)儲能盈利改善，全球需求持續(xù)高增。

我們預(yù)計2025/26年全球儲能新增裝機(jī)規(guī)?；蜻_(dá)260/350GWh以上(同比+39%/+35%)，其中源網(wǎng)側(cè)大儲新增裝機(jī)規(guī)?；蜻_(dá)225/306GWh左右(同比+40%/+36%)，且2030年前有望保持25%-30%的較高的復(fù)合增速。具體來看：

國內(nèi)：收益模式逐漸清晰，電網(wǎng)側(cè)需求引領(lǐng)高增。源網(wǎng)側(cè)大儲是國內(nèi)電化學(xué)儲能裝機(jī)絕對主力，占比9成以上。盡管“136號文”取消新能源強(qiáng)制配儲要求，但隨著國內(nèi)電力現(xiàn)貨市場逐步成熟，輔助服務(wù)和容量電價補(bǔ)償機(jī)制愈發(fā)健全，源網(wǎng)側(cè)儲能項目收益率有望迎來實(shí)質(zhì)性提升，預(yù)計國內(nèi)儲能將由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場化商業(yè)價值驅(qū)動，尤其是電網(wǎng)側(cè)獨(dú)立儲能需求有望大幅增長。我們預(yù)計2025/26年國內(nèi)儲能新增裝機(jī)約140/190GWh，對應(yīng)2024-26年CAGR或達(dá)30%以上。

美國：政策影響鈍化，強(qiáng)需求和高收益驅(qū)動裝機(jī)增長。美國大儲增長受電網(wǎng)升級改造和可再生能源消納需求驅(qū)動，項目收益豐厚且盈利模式多元化(IRR 10%-20%)，增長潛能巨大。隨著中國輸美儲能產(chǎn)品關(guān)稅充分向下傳導(dǎo)，大而美法案(OBBB)帶動項目搶開工需求，貿(mào)易政策負(fù)面影響顯著鈍化。我們預(yù)計2025/26年美國儲能新增裝機(jī)約45/59GWh，對應(yīng)2024-26年CAGR約25%。

歐洲：儲能商業(yè)模式成熟，源網(wǎng)側(cè)項目增長后來居上。歐洲源網(wǎng)側(cè)儲能現(xiàn)貨套利及輔助服務(wù)等盈利模式多元化，盈利水平普遍較高。在光伏風(fēng)電高增長的浪潮下，大儲配套需求快速釋放，以英國、意大利、德國為引領(lǐng)，西班牙、荷蘭等多國快速跟進(jìn)的歐洲大儲市場有望保持高增長。SolarPower Europe預(yù)計2025 年歐洲大儲新增裝機(jī)量將達(dá)16.2GWh(+84% YoY)，且2024-29年裝機(jī)CAGR約56%。

中東：能源轉(zhuǎn)型帶動大儲放量，進(jìn)入集中建設(shè)投運(yùn)期。風(fēng)光稟賦加持下，中東地區(qū)對能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型訴求強(qiáng)烈，新能源發(fā)電占比提升拉動源網(wǎng)側(cè)大儲需求釋放，目前中東地區(qū)在建及規(guī)劃待建儲能項目規(guī)模超75GWh，我們預(yù)計2025/26年中東儲能新增裝機(jī)分別約20/25GWh(同比+400%/+25%)。

▍中國廠商：份額優(yōu)勢擴(kuò)大，盈利能力提升。

根據(jù)Wood Mackenzie統(tǒng)計，2024年全球儲能集成商CR5/CR10分別為49%/68%(+2/+13ppts YoY)，市場集中度穩(wěn)步提升，中國擁有從電池、PCS到系統(tǒng)集成的完備儲能產(chǎn)業(yè)鏈，份額達(dá)60%以上，且海外儲能訂單高速增長，美國訂單及發(fā)貨有望于下半年再次復(fù)蘇。受益于1)國內(nèi)“反內(nèi)卷”+儲能項目收益改善，行業(yè)門檻、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和訂單盈利有望持續(xù)提升，預(yù)計龍頭將重奪市場主導(dǎo)權(quán);2)廠商持續(xù)推進(jìn)出海進(jìn)程，海外毛利率較國內(nèi)高15-20ppts;3)儲能電芯等產(chǎn)品供應(yīng)趨緊，價格迎來穩(wěn)步抬漲，因此具備產(chǎn)品、技術(shù)和客戶競爭優(yōu)勢的龍頭廠商有望迎來盈利能力提升和業(yè)績持續(xù)成長。

▍風(fēng)險因素：

產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅波動;電力市場收益攤薄帶來需求減速風(fēng)險;海內(nèi)外市場用電需求不及預(yù)期;電力市場改革不及預(yù)期;相關(guān)行業(yè)補(bǔ)貼提前退出;海外貿(mào)易壁壘抬升。

▍投資策略：

在國內(nèi)大儲商業(yè)模式逐步成熟，政策支持力度加大，海外儲能項目盈利模式豐厚且多元化，貿(mào)易政策影響鈍化的情況下，全球源網(wǎng)側(cè)儲能裝機(jī)需求有望保持高速增長。中國儲能廠商在受益于國內(nèi)儲能回歸市場化商業(yè)價值驅(qū)動，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)和盈利水平迎來逐漸提升的同時，有望憑借豐富的項目經(jīng)驗、顯著的性價比優(yōu)勢和供應(yīng)鏈保障能力，強(qiáng)化全球份額優(yōu)勢和龍頭話語權(quán)，推動業(yè)績持續(xù)高增。建議聚焦源網(wǎng)側(cè)儲能三條主線：1)大儲系統(tǒng)集成商。2)大儲PCS環(huán)節(jié)。3)儲能電芯龍頭。