組件價格上漲。9 月24 日，根據(jù)infolink，中國集中式TOPCon 組件價格上漲0.015 元/W 至0.685 元/W。

晶澳科技2025H1 業(yè)績概覽：公司實現(xiàn)營收239.05 億元，同比下降36.01%;歸母凈利潤-25.80 億元。業(yè)績虧損主要受產(chǎn)業(yè)鏈價格競爭、產(chǎn)品售價同比下降影響。但Q2 業(yè)績環(huán)比改善顯著，實現(xiàn)歸母凈利-9.42 億元，較Q1 的-16.38億元虧損大幅收窄，盈利能力出現(xiàn)邊際修復。

發(fā)揮自身優(yōu)勢，出貨量維持行業(yè)第一梯隊。2025H1，公司充分發(fā)揮自身的全球市場營銷服務網(wǎng)絡優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢，電池組件出貨量保持行業(yè)前列，2025H1 公司電池組件出貨量33.79GW(含自用119MW)，其中組件海外出貨量占比約45.93%。

差異化創(chuàng)新，提升產(chǎn)品競爭力。公司始終堅持科技創(chuàng)新驅動，持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新力度，不斷提升產(chǎn)品技術水平。2025 年上半年度研發(fā)投入 13.88 億元，占營業(yè)收入 5.81%。

加強運營管理，進一步控制成本。成立降本增效小組、銷售增效小組及費用優(yōu)化小組，從設計成本優(yōu)化、組件功率提升、制造成本改善、產(chǎn)供銷協(xié)同、費用管控、數(shù)智化建設等多方面推進改善，協(xié)同發(fā)力，強化措施，進一步降低成本費用，切實提升各環(huán)節(jié)競爭力。

明確技術發(fā)展路線，指引產(chǎn)能升級。截至 2024 年末公司組件產(chǎn)能達100GW，硅片與電池產(chǎn)能分別達到組件產(chǎn)能的 80%以上和 70%以上，電池產(chǎn)能已完成由 p 型向 n 型的切換。

投資建議：考慮到組件價格仍在低位，我們預計公司25-27 年歸母凈利潤-36.79/13.30/38.74 億元，同比21.0%/136.2%/191.2%，對應EPS 分別為-1.11/0.40/1.17 元，維持 “增持”評級。

風險提示： 行業(yè)反內(nèi)卷不及預期，行業(yè)需求不及預期