財報：Q2業(yè)績超預期，風機盈利上行周期開啟近期，金風科技發(fā)布2025 年半年報，公司最核心的風機業(yè)務方面迎來積極的邊際變化，盈利能力持續(xù)改善。公司2025 年上半年風機出貨約10.6GW，同比提升106.6%;實現(xiàn)收入約218.5億元，同比提升71%。同時，2025 年上半年公司風機毛利率約8%，同比提升4.2pct，我們預計不僅受益于海風+海外帶來的結(jié)構(gòu)變化，更重要的來自于陸風風機盈利能力改善。風機及零部件業(yè)務分部(不考慮未分配及調(diào)整和抵銷)盈利約1.6 億元，同比扭虧。值得注意的是，公司風機業(yè)務有幾個亮點，具體來看：(1)公司海外+海風占比提升，風機結(jié)構(gòu)向好;(2)25 年上半年公司風機在手外部訂單充裕(約51.8GW)，海外訂單同比增長約42%。

短期：2025H2 風機盈利有望進一步修復，持續(xù)性具備支撐短期看，我們認為公司風機業(yè)務經(jīng)營改善具備持續(xù)性。從行業(yè)層面看，目前風機中標價格已企穩(wěn)，2025H2 隨著風機漲價訂單集中交付，疊加風機大型化趨緩，各家主機廠積極推進降本增效，有望迎來風機盈利修復拐點。同時，目前風機下游采購業(yè)主方多為國央企，且風機制造商也多為國企，因此風機環(huán)節(jié)有望受益反內(nèi)卷。從公司層面看，公司在手訂單充足，機型結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，有望迎來盈利拐點。因此，我們認為隨著風機中標價格企穩(wěn)，公司風機盈利修復具備支撐。

中長期：海外市場空間廣闊，風機加速出海釋放成長彈性中長期看，我們認為風機出海有望打開未來成長空間。從行業(yè)層面看，海外風電裝機有望較快增長，2024-2030 年復合增速約14%。2030 年海外風機市場空間有望達3590 億元，實現(xiàn)2024-2030 年復合增速約15%，行業(yè)成長空間廣闊。相較于歐洲風機企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)價格優(yōu)勢突出，近年來出海滲透率持續(xù)提升。國內(nèi)主機廠此前已經(jīng)在亞非拉、歐洲等地具備較為突出的交付業(yè)績，未來有望深度受益海外需求放量。從公司層面看，公司長期深耕海外風機市場，截至25H1國際業(yè)務累計裝機達10GW，分布于40 個國家。目前公司已成立8 個全球研發(fā)中心、7 個全球區(qū)域中心。近年來，公司海外市場滲透率呈上升趨勢，2024 年公司海外風機交付約2.48GW，海外市占率達6.7%左右，預計后續(xù)仍有提升空間。同時，公司海外在手訂單持續(xù)攀升(截至25H1 約7.4GW)，有望釋放出海業(yè)績成長彈性。此外，公司積極推進風電場開發(fā)建設，25H1末在運營電站規(guī)模、電站凈資產(chǎn)總額均處于較高水平，有望形成業(yè)績支撐。

投資建議

綜上，我們認為公司2025 年半年報表現(xiàn)亮眼，最核心的風機業(yè)務迎來積極變化，盈利能力持續(xù)改善。同時，風機行業(yè)預計2025 年下半年迎來盈利修復拐點。公司目前風機大型化已基本趨緩，疊加在手訂單充足，機型結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，有望迎來盈利拐點。中長期看，海外風電裝機景氣加速釋放，風機出?？臻g廣闊。公司此前已具備多年出海業(yè)績積累，近年來新簽訂單加速落地，有望打開中長期成長空間。此外，公司在運營電站規(guī)模較大，并積極推進新增電站建設，開展風氫氨醇一體化項目布局，有望形成利潤支撐。預計公司2025 年、2026 年歸母凈利潤分別約30.8 億元、42.9 億元，對應2025 年、2026 年PE 分別約18 倍、13 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、風電裝機低于預期;2、競爭加劇導致盈利能力不及預期;3、風機出海貿(mào)易壁壘限制風險;4、盈利預測假設不成立或不及預期。