事件描述

公司發(fā)布2025 年前三季度發(fā)電量公告：2025 年前三季度公司完成發(fā)電量962.66 億千瓦時，同比增加11.90%，上網(wǎng)電量954.90 億千瓦時，同比增加12.02%。

事件評論

產(chǎn)能擴張及來水主導電量增長，單季業(yè)績展望積極。今年以來，瀾滄江流域來水持續(xù)偏豐，前三季度瀾滄江流域糯扎渡斷面來水同比偏豐0.9 成，雖然相較于上半年1~2 成相比有所回落，但整體而言公司流域來水依然偏豐，前三季度公司水電發(fā)電量962.66 億千瓦時，同比增加11.90%;單三季度水電發(fā)電量達到421.88 億千瓦時，同比增長9.67%，縱使剔除去年以來投產(chǎn)的托巴電站及硬梁包電站，原有水電發(fā)電量依然達到382.72 億千瓦時，同比增長3.35%。除水電發(fā)電量維持增長以外，公司新能源項目同樣維持高速增長，其中光伏電站在新機組投產(chǎn)的拉動下，發(fā)電量達到12.95 億千瓦時，同比增長58.70%;祥云風電則由于風況偏弱導致發(fā)電量僅0.31 億千瓦時，同比減少35.42%。因此整體而言，得益于電量的同比增長以及財務費用等成本費用的持續(xù)優(yōu)化，縱使考慮市場化電價存在一定壓力，公司三季度業(yè)績展望依然積極。

全年預期依然樂觀，波動市場方顯穩(wěn)健價值。9 月份以來，全國降水由枯轉(zhuǎn)豐，來水持續(xù)好轉(zhuǎn)，考慮到今年和去年同期相比，在托巴電站和硬梁包電站投產(chǎn)拉動下，裝機規(guī)模也有擴張，且去年四季度剔除托巴和硬梁包原有水電機組發(fā)電量僅增長0.24%，即不存在高基數(shù)影響，因此來水及裝機的共同改善下公司全年業(yè)績預期同樣樂觀。而且在波動的市場環(huán)境下，水電資產(chǎn)憑借天然的低波屬性防御價值同樣突出，我們依然看好公司投資價值。

多元擴張，保障公司遠期成長。根據(jù)公司，6 月25 日公司定向增發(fā)申請已經(jīng)獲得上海證券交易所審核通過，據(jù)此前披露的增發(fā)預案，除已投產(chǎn)的TB 電站外，公司還將投資建設瀾滄江上游的RM 電站，隨著RM 電站的建設投產(chǎn)公司水電裝機規(guī)模將進一步擴張，同時RM 電站作為小灣電站以上唯一具有年調(diào)節(jié)性能的水庫，投產(chǎn)后將顯著提高瀾滄江小灣電站以上梯級整體效益。當前，瀾滄江上游部分水電項目仍處于開發(fā)初期階段，公司作為瀾滄江流域的開發(fā)主體，隨著瀾滄江上游的電站投資建設持續(xù)推進，將打開公司遠期成長空間。此外，根據(jù)公司此前公告，公司擬與華能國際成立合資公司開發(fā)雨汪二期煤電與新能源一體化項目，項目包含200 萬千瓦煤電，并為項目配套一定新能源資源，公司將現(xiàn)金出資14.5 億元，持股49%，一體化項目的建設有望保障公司在“十五五”期間的業(yè)績成長。

投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預期，預計公司2025-2027 年對應EPS分別為0.49 元、0.53 元和0.55 元，對應PE 分別為19.87 倍、18.53 倍和17.88 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、市場電價波動風險;

2、來水不及預期風險。