Q3 業(yè)績環(huán)比改善，關注煤電一體化成長性。維持“買入”評級公司發(fā)布2025 年第三季度報告，2025 年前三季度公司實現(xiàn)營收90.10 億元，同比-1.95%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.77 億元，同比-19.06%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.82億元，同比-17.05%。其中，Q3 實現(xiàn)營收31.99 億元，環(huán)比+10.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.56 億元，環(huán)比+43.12%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.48 億元，環(huán)比+38%。

Q3 業(yè)績環(huán)比大幅改善。考慮到Q3 業(yè)績表現(xiàn)及四季度成本管控向好，同時下半年煤價和電價有望環(huán)比上升，我們上調(diào)2025-2027 年盈利預測，預計2025-2027年實現(xiàn)歸母凈利潤21.07/22.97/24.57 億元(前值20.4/22.4/24.0 億元)，同比-11.9%/+9.0%/+7.0%;EPS 分別為0.81/0.89/0.95 元，對應當前股價PE 為8.7/8.0/7.5倍?？春霉久弘娨惑w化布局推進帶來的盈利增長，以及完全實現(xiàn)一體化后帶來的更高業(yè)績穩(wěn)定性，預計公司的估值有望顯著提升，維持“買入”評級。

Q3 煤炭業(yè)務量價改善，電力業(yè)務環(huán)比修復

(1)煤炭業(yè)務：三季度，公司煤炭產(chǎn)量因計劃內(nèi)檢修環(huán)比略有下降，但公司通過銷售前期庫存，銷量表現(xiàn)良好。價格方面，受益于市場煤價回暖，對沖了部分壓力，實現(xiàn)量價環(huán)比改善。公司成本管控成效顯著。

(2)電力業(yè)務：三季度，受益于安徽地區(qū)高溫天氣，發(fā)電量與上網(wǎng)電量環(huán)比明顯回升。電價方面，市場化交易電價有所改善，帶動綜合上網(wǎng)電價環(huán)比提升。成本端，受益于發(fā)電量提升帶來的規(guī)模效應，前三季度售電單位完全成本預計較上半年有所下降，盈利能力環(huán)比修復。

持續(xù)推進煤電一體化，分紅有望提升

(1)持續(xù)建設煤電一體化：截至2025 年9 月，公司共有5 對生產(chǎn)礦井，合計產(chǎn)能2,350 萬噸/年。公司在建的上饒電廠(2*1000MW)、滁州電廠(2*660MW)、六安電廠(2*660MW)等項目正按計劃有序推進。其中，上饒、滁州電廠各有一臺機組有望于2025 年底提前并網(wǎng)發(fā)電。待在建機組全部投產(chǎn)后，公司控股裝機容量將增長 139%，協(xié)同優(yōu)勢將充分顯現(xiàn)。

(2)分紅有望提升：公司2024 年度現(xiàn)金分紅為每股0.16 元，分紅比例為17.3%。

隨著在建電廠項目于2026 年陸續(xù)投產(chǎn)，公司資本開支高峰期將過，現(xiàn)金流有望明顯改善。管理層表示，未來在沒有新的重大資本開支項目前，預計將逐步提高分紅比例，向集團內(nèi)其他上市公司30%以上的分紅比例靠攏，股東回報水平有望持續(xù)提升。

風險提示：經(jīng)濟恢復不及預期;煤價下跌超預期;新增產(chǎn)能進度不及預期。