3Q25 業(yè)績符合我們預(yù)期

公司公布前三季度業(yè)績：收入26.29 億元，同比+15.37%;歸母凈利潤3.42 億元，同比+125.07%，與此前業(yè)績預(yù)告一致，對應(yīng)3Q25 收入10.25 億元，同比+7.38%，環(huán)比+12.62%，歸母凈利潤1.29 億元，同比扭虧轉(zhuǎn)盈，環(huán)比+5.07%，符合我們預(yù)期。

根據(jù)公告，公司前三季度業(yè)績大幅改善的主要原因：1)信用減值損失同比大幅減少至0.89 億元，上年同期確認(rèn)信用減值損失2.66 億元;2)生物質(zhì)低效資產(chǎn)綜合治理成果明顯，其中陽山南電公司已被法院指定破產(chǎn)管理人，不再納入公司合并報(bào)表范圍，所得稅費(fèi)用同比大幅減少。

發(fā)展趨勢

生物質(zhì)業(yè)務(wù)對公司拖累基本結(jié)束。根據(jù)公司9 月公告，公司下屬共四家生物質(zhì)項(xiàng)目公司，其中已申請陽山南電公司和南能昌菱公司兩家生物質(zhì)項(xiàng)目公司破產(chǎn)，破產(chǎn)工作正在有序推進(jìn)。另外兩家公司機(jī)組狀態(tài)較好，已經(jīng)正常啟機(jī)運(yùn)營，其中藤縣生物質(zhì)項(xiàng)目公司上半年已實(shí)現(xiàn)盈利，赤水生物質(zhì)項(xiàng)目公司較去年同期大幅減虧，對綜合資源利用業(yè)務(wù)有積極影響。

積極推進(jìn)新業(yè)務(wù)進(jìn)展。截至9 月公告，公司下屬數(shù)字服務(wù)公司已完成廣州市首批虛擬電廠運(yùn)營商注冊，并成為廣東虛擬電廠首批公示的十家運(yùn)營商之一。公司已完成37 個(gè)用戶資源代理合同簽訂，并在7 月和8 月兩次參加廣州市虛擬電廠精準(zhǔn)削峰需求響應(yīng)。公司已具備廣東售電資質(zhì)，常態(tài)化開展入市交易工作。公司積極拓展綠證交易渠道，精準(zhǔn)研判綠證市場的價(jià)格走向趨勢，已累計(jì)完成近30 萬張綠證銷售。

盈利預(yù)測與估值

維持2025/2026 年凈利潤預(yù)測5.56/6.37 億元，維持跑贏行業(yè)評級，考慮市場整體估值提升以及公司基本面改善，上調(diào)目標(biāo)價(jià)28%至6 元，對應(yīng)2025/2026 年40.8/35.7 倍市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有21.2%的上行空間，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2025/2026 年33.7/29.4倍市盈率。

風(fēng)險(xiǎn)

新增裝機(jī)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。