類別：公司 機(jī)構(gòu)：  日期：2025-11-21

營(yíng)收承壓，單季度盈利能力有所回升

2025年前三季度公司營(yíng)收213.0億元、同比-9.7%，歸母凈利潤(rùn) 7.52億元、同比-10.7%，毛利率 6.8%、同比-0.4pcts，凈利率 3.7%、同比-0.2pcts，o其中Q3 營(yíng)收75.7億元、同比-2.7%，歸母凈利潤(rùn)3.0億元、同比+14.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)3.0億元、同比+21.9%，毛利率6.7%，同比-0.1pcts，凈利率 4.1%、同比+0.7pcts。同時(shí)公司費(fèi)用管理能力顯著提升，25Q3銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/財(cái)務(wù)費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率分別為0.2%/1.3%/0.5%/0.9%，期間費(fèi)率合計(jì)為2.9%，較去年同期(3.8%)改善明顯，推動(dòng)單季度盈利能力修復(fù)。發(fā)電量收入承壓，單位燃煤費(fèi)用降低有效降本根據(jù)公司公告，2025Q1-3公司售電量為117.32億度、同比-9.7%，售電收入為45.25億元、同比-14.5%，主要原因?yàn)椋?)新能源發(fā)電量占比提升擠占火電發(fā)電市場(chǎng);2)潘三電廠于2025年4月正式關(guān)停，公司控股總裝機(jī)較去年同期有所減少;3)25前三季度上網(wǎng)平均電價(jià)為0.44元/度，較去年同期(0.46元/度)有所降低。

受煤價(jià)下行影響，報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)電成本持續(xù)降低。根據(jù)公司公告，報(bào)告期內(nèi)公司燃煤費(fèi)為29.0億元、同比-12.54%，單位燃煤成本為0.25元/度、同比-3.1%，成本端實(shí)現(xiàn)有效控制。

資產(chǎn)重組過會(huì)，煤電一體化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)持續(xù)分實(shí)根據(jù)公司公告，淮河能源股份有限公司重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目一擬發(fā)行及支付現(xiàn)金購買淮河能源電力集團(tuán) 89.3%股權(quán)，已成功實(shí)現(xiàn)上交所過會(huì)。此次百億級(jí)重組，標(biāo)的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)與上市公司高度重合，存在較大的協(xié)同空間，重組有利于上市公司進(jìn)一步聚焦主業(yè)，上市公司做強(qiáng)做優(yōu)做大“煤電一體化”產(chǎn)業(yè)鏈邏輯有望夯實(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)化其作為淮南礦業(yè)旗下能源業(yè)務(wù)資本運(yùn)作平臺(tái)的戰(zhàn)略定位。重組完成后，上市公司的火力發(fā)電業(yè)務(wù)規(guī)模將得以擴(kuò)張。投資建議與盈利預(yù)測(cè)公司的核心投資邏輯為：1)資產(chǎn)注入后進(jìn)一步強(qiáng)化煤電聯(lián)營(yíng)體系的優(yōu)勢(shì)，提升盈利能力;2)在控股股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾下，未來仍有資產(chǎn)注入預(yù)期;3)規(guī)劃分紅比例位居同類型上市公司前列，吸引長(zhǎng)期資金。綜上，我們認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)模式具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖優(yōu)勢(shì)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。維持“買入”評(píng)級(jí)，假設(shè)2025年底電力集團(tuán)資產(chǎn)注入完成開始并表，預(yù)測(cè)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別9.1、16.6和16.7億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為16、9和9倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，電力需求不及預(yù)期;公司在建電廠產(chǎn)能投放不及預(yù)期;電力市場(chǎng)化推進(jìn)后上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng);煤炭等原材料價(jià)格大幅波動(dòng)影響盈利能力;公司重大資產(chǎn)重組推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。