事件:

公司于12 月19 日發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(草案)》：

1) 調(diào)整收購標(biāo)的，并對(duì)部分標(biāo)的分別進(jìn)行預(yù)重組：于此前預(yù)案公布的13項(xiàng)收購標(biāo)的中剔除電子商務(wù)公司100%股權(quán)，剩余12 項(xiàng)收購標(biāo)的為國(guó)源電力100%股權(quán)、新疆能源100%股權(quán)、化工公司100%股權(quán)、烏海能源100%股權(quán)、平莊煤業(yè)100%股權(quán)、神延煤炭41%股權(quán)、晉神能源49%股權(quán)、包頭礦業(yè)100%股權(quán)、航運(yùn)公司100%股權(quán)、煤炭運(yùn)銷公司100%股權(quán)、港口公司100%股權(quán)、內(nèi)蒙建投100%股權(quán)。公司于交易前在國(guó)家能源集團(tuán)的統(tǒng)籌安排下，對(duì)于標(biāo)的公司國(guó)源電力、新疆能源、烏海能源、平莊煤業(yè)及包頭礦業(yè)分別進(jìn)行預(yù)重組，將包括關(guān)?；虻托УV權(quán)、新能源資產(chǎn)等在內(nèi)的低效或與主業(yè)關(guān)聯(lián)性較低資產(chǎn)進(jìn)行剝離。

2) 最終整體交易對(duì)價(jià)為1335.98 億元，收購PB 為1.45 倍、收購PE 為14.17 倍(對(duì)應(yīng)2024 年扣非歸母凈利潤(rùn))：截至2025 年7 月31 日，標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)總資產(chǎn)為2334.23 億元，合計(jì)歸母凈資產(chǎn)為873.99 億元;2024年，標(biāo)的資產(chǎn)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為1139.74 億元，合計(jì)扣非歸母凈利潤(rùn)為94.28 億元?？紤]評(píng)估基準(zhǔn)日后國(guó)家能源集團(tuán)對(duì)化工公司增資49.27億元事項(xiàng)，調(diào)整后最終整體交易對(duì)價(jià)為1335.98 億元，計(jì)算得收購PB為1.45 倍、收購PE 為14.17 倍(對(duì)應(yīng)2024 年扣非歸母凈利潤(rùn))。

3) 現(xiàn)金方式支付比例及支付對(duì)價(jià)分別為70%、935.19 億元：公司擬以發(fā)行A 股股份(發(fā)行價(jià)格29.40 元/股)及支付現(xiàn)金方式購買資產(chǎn)，現(xiàn)金支付比例及支付對(duì)價(jià)分別為70%、935.19 億元，股份發(fā)行數(shù)量為1363.25百萬股，發(fā)行后控股股東合計(jì)持股比例將由69.58%提升至71.53%(不考慮募集配套資金)，利于增強(qiáng)公司治理穩(wěn)定性。此外，公司于A 股向不超過35 名特定對(duì)象發(fā)行股份募集不超過200 億元配套資金。

投資要點(diǎn):

1)公司盈利能力提升：本次收購將使公司2024、2025M1-7 扣非后歸母凈利潤(rùn)分別提升13.38%、11.56%至668.51、326.37 億元，假定不考慮募集配套資金，2024、2025M1-7 扣非后EPS 分別增厚6.10%、4.40%至3.15、1.54 元/股;若考慮募集配套資金，假定募　　集金額達(dá)200 億元，參考發(fā)行價(jià)格規(guī)定，假定發(fā)行價(jià)格為12 月19日(含)前20 個(gè)交易日的上市公司股票交易均價(jià)的80%即32.66元/股，則總股本將擴(kuò)大至218.44 億股，公司2024、2025M1-7 扣非后EPS 分別為3.06、1.49 元/股，相較收購前(分別為2.97、1.47元/股)仍有增厚效果。

2)煤電化業(yè)務(wù)增量明顯：本次收購將使公司的煤炭保有資源量增長(zhǎng)將64.72%至684.9 億噸，煤炭可采儲(chǔ)量增長(zhǎng)97.71%至345 億噸，煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)56.57%至5.12 億噸，發(fā)電裝機(jī)容量增長(zhǎng)27.82%至60881MW，聚烯烴生產(chǎn)能力增長(zhǎng)213.33%至188 萬噸/年。

3)收購標(biāo)的業(yè)務(wù)范圍更聚焦主業(yè)，且資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化：公司將與主業(yè)相關(guān)性較弱的電子商務(wù)標(biāo)的剔除，剩余12 項(xiàng)收購標(biāo)的業(yè)務(wù)覆蓋煤炭、坑口煤電、煤化工、運(yùn)輸及煤炭銷售，聚焦提高公司煤電化運(yùn)核心業(yè)務(wù)產(chǎn)能與資源儲(chǔ)備規(guī)模，并于交易前在國(guó)家能源集團(tuán)的統(tǒng)籌安排下對(duì)于部分標(biāo)的公司分別進(jìn)行預(yù)重組，收購標(biāo)的質(zhì)量?jī)?yōu)化。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：基于審慎性原則，暫不考慮本次擬發(fā)行股份攤薄因素及收購事項(xiàng)影響，預(yù)計(jì)公司2025-2027 年?duì)I業(yè)收入分別為2838/2966/3099 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為519/547/575 億元，同比-12%/+5%/+5%;EPS 分別為2.61/2.75/2.90 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為15.53/14.74/14.02 倍。公司具備“煤電路港航”產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，煤炭銷售長(zhǎng)協(xié)占比高，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，長(zhǎng)期重視投資者回報(bào)，分紅比例高，央企市值考核推動(dòng)下，估值有望進(jìn)一步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn);公司管理及運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);資產(chǎn)收購進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);分紅不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。