事件：近日，公司宣布與晶泰科技簽署AI+機(jī)器人高通量疊層太陽(yáng)能電池研發(fā)項(xiàng)目合作協(xié)議，雙方將設(shè)立合資公司，共同推動(dòng)鈣鈦礦疊層電池技術(shù)的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，打造更具競(jìng)爭(zhēng)力的高效能光伏產(chǎn)品。

強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，以AI+機(jī)器人重塑鈣鈦礦疊層研發(fā)新范式

此次戰(zhàn)略合作將深度融合雙方在光伏技術(shù)與智能自動(dòng)化領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，共建全球首條“AI 決策—機(jī)器人執(zhí)行—數(shù)據(jù)反饋”全閉環(huán)疊層電池智能制造實(shí)驗(yàn)線。該產(chǎn)線基于多場(chǎng)景應(yīng)用需求，致力于開(kāi)發(fā)高效率、高穩(wěn)定性的太陽(yáng)能電池產(chǎn)品。在聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室中，機(jī)器人系統(tǒng)將自動(dòng)對(duì)上百種鈣鈦礦材料配方與復(fù)雜的薄膜制備工藝等關(guān)鍵參數(shù)進(jìn)行編碼，依托專(zhuān)屬模型與大語(yǔ)言模型協(xié)同驅(qū)動(dòng)的AI 研發(fā)平臺(tái)，完成疊層結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與工藝參數(shù)優(yōu)化等核心任務(wù)。通過(guò)多模態(tài)AI 推理與自主進(jìn)化迭代機(jī)制，系統(tǒng)可不斷生成并驗(yàn)證更優(yōu)的鈣鈦礦疊層電池設(shè)計(jì)方案，形成可持續(xù)進(jìn)化的技術(shù)閉環(huán)。此次合作還將建成行業(yè)首個(gè)千平米級(jí)AI 高通量疊層電池實(shí)驗(yàn)線，預(yù)計(jì)實(shí)驗(yàn)通量可達(dá)1000 片/天，實(shí)現(xiàn)研發(fā)效率的百倍級(jí)提升。公司預(yù)計(jì)鈣鈦礦疊層電池有望在未來(lái)三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)。

TOPCon 路線王者，厚積薄發(fā)爭(zhēng)奪鈣鈦礦疊層新高地

鈣鈦礦疊層技術(shù)更高的理論效率極限，被視為光伏產(chǎn)業(yè)未來(lái)的關(guān)鍵方向和核心技術(shù)攻堅(jiān)點(diǎn)，其高效率、低成本、輕量化、柔性化等特點(diǎn)在太空應(yīng)用領(lǐng)域也具有巨大潛力和戰(zhàn)略意義。公司憑借在TOPCon 領(lǐng)域長(zhǎng)期積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)探索TOPCon 在鈣鈦礦疊層中的技術(shù)融合發(fā)展。根據(jù)公司定期報(bào)告披露，公司高效TOPCon 電池研發(fā)效率已提升至27.79%，2025 年底公司規(guī)劃完成40%-50%的現(xiàn)有產(chǎn)能升級(jí)，主流版型功率640W 以上，2026 年部分主流版型功率進(jìn)一步提升到650-670W 水平。公司TOPCon 基鈣鈦礦疊層電池轉(zhuǎn)化效率已實(shí)現(xiàn)34.76%的新突破，為在高效疊層電池領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)化布局奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此次戰(zhàn)略合作更是公司鞏固長(zhǎng)期技術(shù)優(yōu)勢(shì)、搶占下一代技術(shù)制高點(diǎn)的關(guān)鍵舉措。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)扭虧在即，光儲(chǔ)一體化戰(zhàn)略動(dòng)能顯現(xiàn)

面對(duì)光儲(chǔ)一體化的行業(yè)趨勢(shì)，公司持續(xù)深化在新型儲(chǔ)能領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，光儲(chǔ)協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)即將步入規(guī)模放量與盈利并行的收獲期。2025 年前三季度中公司的儲(chǔ)能系統(tǒng)發(fā)貨量已達(dá)3.3GWh，公司更是在投資者交流中明確表示2026 年規(guī)劃出貨量高增，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)也預(yù)計(jì)在2026年起貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利。在產(chǎn)能方面，公司已具備17GWh 系統(tǒng)集成產(chǎn)能與5GWh電芯自供能力，制造端擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，為后續(xù)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)支撐。

市場(chǎng)拓展方面，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)國(guó)際化布局成效顯著，海外訂單占比約80%，重點(diǎn)聚焦于大型儲(chǔ)能與工商業(yè)儲(chǔ)能項(xiàng)目，需求持續(xù)旺盛。面向儲(chǔ)能市場(chǎng)的火熱發(fā)展，光儲(chǔ)一體化戰(zhàn)略有望進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間，構(gòu)筑差異化競(jìng)爭(zhēng)力。

投資建議：

我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027 年的凈利潤(rùn)分別為-45.04/21.27/35.67 億元，增速分別為-4653%/147.2%/67.7%。我們認(rèn)為公司作為光伏技術(shù)創(chuàng)新的領(lǐng)先者，此次戰(zhàn)略合作有望加速公司在鈣鈦礦疊層電池技術(shù)的商業(yè)化進(jìn)程，建立先發(fā)優(yōu)勢(shì),加快獲取新增市場(chǎng)份額。同時(shí)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)有望快速成長(zhǎng)為公司的第二增長(zhǎng)曲線，在未來(lái)貢獻(xiàn)顯著的業(yè)績(jī)?cè)隽?。我們選擇光伏一體化組件龍頭隆基綠能、晶澳科技、天合光能作為對(duì)比。隆基綠能是BC 技術(shù)代表的龍頭企業(yè)，與公司的TOPCon 技術(shù)同為N 型替代P 型浪潮中的標(biāo)志性技術(shù);晶澳科技專(zhuān)注于光伏一體化業(yè)務(wù)發(fā)展，同樣具備較高的TOPCon 產(chǎn)能及業(yè)務(wù)布局;天合光能在光伏一體化業(yè)務(wù)之余，更早布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，跟公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有一定可比性。結(jié)合可比公司情況，鑒于公司在TOPCon 領(lǐng)域的領(lǐng)先地位以及快速成長(zhǎng)的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)布局，我們給予公司2026 年35 倍PE，12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為7.35 元，給予買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，盈利不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。研發(fā)項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。海外貿(mào)易政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。