事件：公司發(fā)布2025 年度業(yè)績快報(bào)。 2025 年，公司實(shí)現(xiàn)利潤總額413.24 億元，同比增加24.62 億元，增長6.34%;歸屬于上市公司股東的凈利潤341.67 億元，同比增加16.71 億元，增長5.14%;基本每股收益1.3964 元/股，同比增加0.0683 元/股，增長5.14%。公司業(yè)績符合預(yù)期。

四季度發(fā)電量同比大幅提高，秋汛保障26 年開年發(fā)電量。 2025 年，烏東德水庫來水總量約1051.35 億立方米，較上年同期偏枯6.44%;三峽水庫來水總量約3962.68 億立方米，較上年同期偏豐5.93%。 2025年，公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約3071.94 億千瓦時(shí)，較上年同期增長3.82%。其中，第四季度公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約720.68 億千瓦時(shí)，較上年同期增長19.93%。四季度同比增幅較大的影響下，公司2025 年全年發(fā)電量有穩(wěn)健的增長。分電站來看，4Q25 烏東德、白鶴灘、溪洛渡、向家壩、三峽、葛洲壩分別實(shí)現(xiàn)發(fā)電量72.71、132、139.89、71.97、256.95、47.16 億千瓦時(shí)，分別同比-14.16%、-5.5%、+6.81%、+6.35%、+78.78%、+38.15%。汛末受華西秋雨影響，三峽水庫迎來多次密集漲水過程，最大洪峰流量42500 立方米每秒。三峽電站和葛洲壩電站同比發(fā)電量增幅尤其明顯，其余電站除烏東德和白鶴灘是同比下降外，均實(shí)現(xiàn)了發(fā)電量的同比增長。

蓄能仍在高位，25 秋汛帶來的豐沛蓄水保障后續(xù)電量。截至2025 年10 月24 日，三峽水庫蓄至正常蓄水位175 米，納入聯(lián)合調(diào)度的長江流域58 座控制性水庫死水位以上蓄水量1081 億立方米，再次突破“千億”，創(chuàng)歷史新高。為枯水期補(bǔ)水提供了有效保障。截至2026 年1 月13 日，三峽的水位為170.76 米，同比去年+1.96 米，豐沛蓄水為26 年開年的發(fā)電量打下基礎(chǔ)。

26 年財(cái)務(wù)費(fèi)用和折舊到期將帶來成本顯著下降。2025 年前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用71.61 億，較去年同期同比下降15.33%。公司帶息債務(wù)和融資利率同步下降，截至2025 年9 月末公司帶息債務(wù)2887 億，較去年同期下降3.20%。同時(shí)公司也一直在進(jìn)行高成本債務(wù)置換，上半年公司發(fā)行的超短期融資券和中期票據(jù)票面利率在1.41%-2.16%，財(cái)務(wù)費(fèi)用的持續(xù)壓降說明公司壓降置換效果顯著。2026 年三峽大壩相關(guān)機(jī)組折舊到期，對應(yīng)折舊成本將不再計(jì)提，直接帶動(dòng)長江電力營業(yè)成本下降。成本端的剛性縮減將轉(zhuǎn)化為利潤端的增量空間，為長江電力帶來確定性的業(yè)績增厚與盈利能力提升。

派發(fā)25 年中期股利，大股東增持顯示長期發(fā)展的信心。在 16-20 年期間，公司承諾每股現(xiàn)金分紅不低于0.65 元，實(shí)際每年均超額分紅;21-25 年承諾分紅比例不低于當(dāng)年凈利潤的70%，公司24 年分發(fā)紅利每股0.943 元(含稅)，對應(yīng)股息率為3.45%。同時(shí)公司公告派發(fā)25 年中期利潤每10 股2.1 元(含稅)，分紅頻次的提高和分紅的穩(wěn)定增長都彰顯公司對于股東回報(bào)的重視。8 月公司公告控股股東三峽集團(tuán)計(jì)劃在未來12 個(gè)月內(nèi)通過二級(jí)市場增持公司股份，增持金額40-80 億，不設(shè)置固定價(jià)格區(qū)間，顯示公司對于自身未來長期發(fā)展的信心。截至2025 年12 月9 日，公司控股股東及一致行動(dòng)人合計(jì)持股比例由52.58%增加至53.00%，充分體現(xiàn)大股東對于未來長江電力發(fā)展的信心。

盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：考慮到25 年烏東德、白鶴灘來水，我們下調(diào)對公司2025-2027 的歸母凈利潤至341.67、365.74、391.33 億元(下調(diào)前為355.61、387.04、412.89 億元)，公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 為20、18、17倍，按照2026 年1 月13 日的股價(jià)、及預(yù)計(jì)25 年公司實(shí)現(xiàn)的每股收益計(jì)算，公司2025 年的分紅收益率達(dá)到3.58%，考慮到公司水電資產(chǎn)稀缺，26 年財(cái)務(wù)費(fèi)用下降折舊到期帶來成本下降，紅利價(jià)值顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：來水情況弱于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)