25Q4 業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，短期業(yè)績(jī)承壓不改公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。公司發(fā)布2025 年年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，公司預(yù)計(jì)2025 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)110-120 億元，同比增長(zhǎng)73.57%-89.34%，扣非歸母凈利潤(rùn)112-122億元，同比增長(zhǎng)65.19%-79.94%;預(yù)計(jì)2025Q4 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.50-30.50 億元，同比增長(zhǎng)13.83%-69.35%， 環(huán)比下降5.63%-36.57%， 扣非歸母凈利潤(rùn)22.28-32.28 億元， 同比增長(zhǎng)18.89%-72.25%，環(huán)比下降4.83%-34.32%，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2025Q4 聚乙烯、聚丙烯、動(dòng)力煤均價(jià)分別為6899、6356、620 元/噸，分別同比-19.30%、-14.00%、-11.71%，分別環(huán)比-5.84%、-7.41%、+10.67%，煤炭?jī)r(jià)格環(huán)比上漲，聚烯烴價(jià)格走弱，價(jià)差有所收窄，拖累公司短期業(yè)績(jī)?？紤]到公司捐贈(zèng)支出等非經(jīng)常性損益較多，實(shí)際經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高一些;2025 年公司擬向?qū)幭难鄬毚壬苹饡?huì)捐贈(zèng)不超過(guò)6 億元，前三季度捐贈(zèng)支出4.5 億元，預(yù)計(jì)2025Q4 捐贈(zèng)支出約1.5 億元。

內(nèi)蒙一期項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)且成本持續(xù)優(yōu)化，寧東四期正式開(kāi)工預(yù)計(jì)2026 年底投產(chǎn)。2025H1 內(nèi)蒙一期按計(jì)劃建成投產(chǎn)并全面達(dá)產(chǎn)，內(nèi)蒙一期項(xiàng)目采用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝，烯烴總產(chǎn)能為300 萬(wàn)噸/年，是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項(xiàng)目，也是首個(gè)規(guī)?；瘧?yīng)用綠氫與現(xiàn)代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝制烯烴的項(xiàng)目，內(nèi)蒙一期項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司烯烴產(chǎn)能達(dá)到520 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)能規(guī)模將躍居我國(guó)煤制烯烴行業(yè)第一位。與寧東本部項(xiàng)目相比：1)內(nèi)蒙項(xiàng)目地處富煤區(qū)，原料采購(gòu)運(yùn)距短，且項(xiàng)目向華東、華北等地區(qū)的銷售運(yùn)距更短，銷售運(yùn)輸成本也略低;2)內(nèi)蒙項(xiàng)目采用目前國(guó)際國(guó)內(nèi)最先進(jìn)的 DMTO-Ⅲ技術(shù)，單套裝置烯烴產(chǎn)能規(guī)模提升至100 萬(wàn)噸/年，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)單噸烯烴投資額及折舊成本、人工成本的下降;3)內(nèi)蒙項(xiàng)目應(yīng)用了多項(xiàng)具有我國(guó)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了設(shè)備進(jìn)口替代和智能化水平升級(jí)。

綜合比較，內(nèi)蒙項(xiàng)目在原料、折舊、加工成本等方面更具優(yōu)勢(shì)，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步提升。寧東四期烯烴項(xiàng)目于2025 年4 月開(kāi)工建設(shè)，且項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利，該項(xiàng)目計(jì)劃于2026 年底建成投產(chǎn)。

新疆準(zhǔn)東400 萬(wàn)噸煤制烯烴項(xiàng)目取得環(huán)評(píng)、安評(píng)等支持性文件專家評(píng)審意見(jiàn)，新疆項(xiàng)目打開(kāi)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。2024 年7 月，新疆寶豐煤基新材料有限公司成立，寶豐能源持股100%;據(jù)國(guó)家級(jí)新疆準(zhǔn)東經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)官網(wǎng)，新疆寶豐煤炭清潔高效轉(zhuǎn)化耦合植入綠氫制低碳化學(xué)品和新材料示范項(xiàng)目進(jìn)入環(huán)境影響評(píng)價(jià)公眾參與第一次公示階段，項(xiàng)目位于將軍廟礦區(qū)5 號(hào)化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)，包括4×280 萬(wàn)噸/年甲醇、4×100 萬(wàn)噸/年甲醇制烯烴、4×110 萬(wàn)噸/年烯烴分離、3×65 萬(wàn)噸/年聚丙烯、3×65 萬(wàn)噸/年聚乙烯，1套25 萬(wàn)噸/年C4 制1-丁烯裝置，1 套29 萬(wàn)噸/年蒸汽裂解裝置，1 套3 萬(wàn)噸/年超高分子量聚乙烯裝置，1 套25 萬(wàn)噸/年EVA 裝置，1 套5 萬(wàn)噸/年MMA/PMMA 裝置等。截至目前，新疆烯烴項(xiàng)目取得項(xiàng)目環(huán)評(píng)、安評(píng)等支持性文件專家評(píng)審意見(jiàn)。新疆煤制烯烴的最大優(yōu)勢(shì)在于低價(jià)的原料煤炭，預(yù)計(jì)本項(xiàng)目單噸盈利還將進(jìn)一步提升，公司成長(zhǎng)空間再次打開(kāi)。

投資分析意見(jiàn)：考慮到烯烴價(jià)差有所收窄，下調(diào)公司2025-2027 年歸母凈利潤(rùn)分別至115、133、145(前值為135、151、160 億元)，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 分別為14、12、11 倍，公司為煤制烯烴行業(yè)頭部企業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌;產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng);項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。