事件：公司計劃發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買德華芯片股東持有的100%的股權(quán)。

德華芯片是國內(nèi)太空光伏電源第一梯隊：中山德華芯片技術(shù)有限公司成立于2015 年8 月，隸屬明陽智慧能源集團(tuán)，專注于高端化合物半導(dǎo)體外延片、芯片的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，主營空間太陽能電池及半導(dǎo)體光電器件產(chǎn)品。該公司通過國際航空航天AS9100D 質(zhì)量體系認(rèn)證，2023 年入選國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，2024 年承擔(dān)廣東省重點領(lǐng)域研發(fā)計劃項目并獲1500 萬元立項支持。

收購?fù)瓿珊螅榛?鈣鈦礦/HJT 三大技術(shù)并駕齊驅(qū)：截至目前，公司擁有鈣鈦礦薄膜、異質(zhì)結(jié)及疊層電池等前沿光伏技術(shù)，形成了一系列具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)和專利成果，鈣鈦礦組件已實現(xiàn)效率與穩(wěn)定性雙突破。據(jù)公司統(tǒng)計，1200mm*600mm 組件第三方認(rèn)證效率高達(dá)22.4%，同時鈣鈦礦/HJT 兩端疊層電池實驗室轉(zhuǎn)換效率已突破34%，開始進(jìn)入大尺寸驗證階段，鈣鈦礦/晶硅四端疊層組件也實現(xiàn)27.6%轉(zhuǎn)化效率。而德華芯片致力于光伏領(lǐng)域高端化合物半導(dǎo)體外延片、芯片、能源系統(tǒng)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，具備提供電源系統(tǒng)整體解決方案的能力，產(chǎn)品覆蓋從外延材料到電源系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈研制能力。本次交易完成后，雙方可在能源管理系統(tǒng)等方向開展聯(lián)合研發(fā)，推動更多場景的應(yīng)用驗證與商業(yè)化，提升公司在光伏領(lǐng)域的綜合競爭力。

盈利預(yù)測與投資評級：風(fēng)場轉(zhuǎn)讓業(yè)績占公司總業(yè)績的比例較高，考慮公司風(fēng)場轉(zhuǎn)讓節(jié)奏受政策影響，Q4 有望部分集中確收，我們下調(diào)25~27年盈利預(yù)測，預(yù)計25~27 年歸母凈利潤7.7/21.0/31.7 億元(前值11.8/24.4/33.6 億元)。由于2024 基數(shù)較低，同增123%/172%/51%，對應(yīng)PE 為63.4/23.3/15.4x，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：競爭加劇、行業(yè)需求和公司出貨不及預(yù)期、電站業(yè)務(wù)盈利下滑風(fēng)險、收購不及預(yù)期等。