公司發(fā)布2025 年年報(bào)：2025 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1481 億元(-21.8%)，歸母凈利潤(rùn)178.8 億元(-7.3%);其中2025Q4 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收374.7 億元(-23.5%)，歸母凈利潤(rùn)54 億元，同比+15.6%。

煤炭業(yè)務(wù)：成本管控成效顯著，對(duì)沖部分煤價(jià)下行影響。2025 年公司商品煤產(chǎn)量13510 萬(wàn)噸，同比-1.8%;商品煤銷(xiāo)售量25580 萬(wàn)噸，同比-10.2%，主要系買(mǎi)斷貿(mào)易煤同比下滑23%，自產(chǎn)商品煤銷(xiāo)量同比小幅下滑0.9%。2025 年自產(chǎn)動(dòng)力煤、煉焦煤銷(xiāo)售均價(jià)分別為448 元/噸、949 元/噸，分別同比下降51 元/噸、305 元/噸。公司成本精益化管理效果顯著，2025 年自產(chǎn)商品煤?jiǎn)挝讳N(xiāo)售成本251.5 元/噸，同比下降30 元/噸，主要系①公司推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)成本管理，強(qiáng)化原材料集中采購(gòu)管控，以及進(jìn)一步優(yōu)化生產(chǎn)組織等使噸煤材料成本同比減少5.5 元/噸，②根據(jù)安全生產(chǎn)以及未來(lái)生產(chǎn)續(xù)接需要，公司加大安全費(fèi)和維簡(jiǎn)費(fèi)使用減少專(zhuān)項(xiàng)基金結(jié)余等使噸煤其他成本同比減少22.6 元/噸。2025 年煤炭板塊實(shí)現(xiàn)毛利326 億元，同比下滑17.8%。

煤化工業(yè)務(wù)：受產(chǎn)能集中投放、上游原材料價(jià)格下降等的影響，2025 年主要煤化工產(chǎn)品售價(jià)下滑，盈利下滑。2025 年公司主要煤化工產(chǎn)品聚烯烴、尿素、甲醇、硝銨銷(xiāo)量分別同比-9%/+18.9%/+14.4%/+3%，變化主要系聚烯烴裝置按計(jì)劃大修致銷(xiāo)量減少，2024 年同期尿素和甲醇裝置按計(jì)劃大修產(chǎn)量較低;受尿素、烯烴等產(chǎn)能集中投放、上游石油等原材料價(jià)格下降的影響，2025年公司主要煤化工產(chǎn)品價(jià)格均有所下降，聚烯烴、尿素、甲醇、硝銨價(jià)格分別同比-654/-295/-20/-278 元/ 噸， 單位銷(xiāo)售成本則分別同比-102/-359/-458/+97 元/噸，下滑主要受益于煤價(jià)下行。2025 年公司煤化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利27 億元，同比-13.6%。

產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)推進(jìn)，在建項(xiàng)目進(jìn)展順利。2025 年，平朔礦區(qū)三期100MW光伏項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)首次并網(wǎng)，烏審旗2×660MW 煤電一體化項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，上海能源公司“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”一體化初步建成，公司電力業(yè)務(wù)利潤(rùn)總額同比增加7億元。公司主要煤炭、煤化工產(chǎn)能增量集中在2026-2027 年釋放，其中里必煤礦預(yù)計(jì)2027 年底實(shí)現(xiàn)聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，葦子溝煤礦預(yù)計(jì)2026 年底實(shí)現(xiàn)聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，榆林煤炭深加工項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間2026 年12 月，“液態(tài)陽(yáng)光”項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間2026 年11 月。

2025 年在中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的分紅率為28.4%。2025 年公司計(jì)劃每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.217 元(含稅)，合計(jì)約28.8 億元，占中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下歸母凈利潤(rùn)的28.4%，占國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下歸母凈利潤(rùn)的35%。隨著經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健向上，公司未來(lái)分紅率有望提升。

投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

2026 年受印尼煤炭減產(chǎn)以及地緣沖突等影響，油煤價(jià)差走擴(kuò)，公司煤化工、煤炭業(yè)務(wù)盈利均有望顯著改善，且26-27 年隨著在建項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)量增長(zhǎng)可期，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2026-2028 年公司歸母凈利潤(rùn)為202/208/213 億元(2026-2027 年前值為182/191 億元)。維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致煤炭需求下降、新能源快速發(fā)展替代煤電需求、安全生產(chǎn)事故影響、公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、公司分紅率不及預(yù)期。