業(yè)績(jī)回顧

2025 年業(yè)績(jī)高于我們預(yù)期

公司公布2025 年業(yè)績(jī)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入230.8 億元，同比+22.1%;歸母凈利潤(rùn)16.1 億元，同比轉(zhuǎn)正。4Q25 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84.6 億元，同比+69.8%，環(huán)比+35.3%，歸母凈利潤(rùn)15.9 億元，受到非經(jīng)常性損益影響高于我們預(yù)期。

一是碳酸鋰價(jià)格下行但產(chǎn)量提升和成本降低支撐利潤(rùn)。2025 年公司單噸碳酸鋰售價(jià)約7.0 萬元/噸，同比-25%，但是四季度鋰價(jià)回暖明顯，全年鋰鹽銷售量18.5 萬噸LCE，同比增長(zhǎng)42.5%，增量來自新增產(chǎn)能釋放，平均鋰鹽銷售成本5.9 萬元/噸，同比-29%，成本下降主要由于精礦成本下降和自有礦占比提升。

二是非經(jīng)常性損益對(duì)歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)顯著。2025 年公司非經(jīng)常性損益達(dá)20.0 億元，一是處置子公司深圳易儲(chǔ)部分股權(quán)及聯(lián)營(yíng)企業(yè)產(chǎn)生收益16.3 億元;二是持有的金融資產(chǎn)股價(jià)上漲產(chǎn)生公允價(jià)值變動(dòng)收益3.7 億元。

發(fā)展趨勢(shì)

公司自有礦加速釋放，電池業(yè)務(wù)景氣度提升。鋰業(yè)務(wù)方面，我們預(yù)計(jì)公司資源自給率有望從2025 年的32%提升至2026 年的47%，主要來自阿根廷Cauchari 鹽湖和Mariana 鹽湖的產(chǎn)能釋放、馬里Goulamina 鋰礦的產(chǎn)量提升。電池業(yè)務(wù)方面，受益儲(chǔ)能電池需求景氣度提升，2025 年電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)12.0 億元，同比+75%，動(dòng)儲(chǔ)電池產(chǎn)量27.0GWh，同比+136%，支撐公司盈利增長(zhǎng);固態(tài)電池技術(shù)持續(xù)突破，電池級(jí)硫化鋰產(chǎn)線釋放產(chǎn)能。

盈利預(yù)測(cè)與估值

由于鋰價(jià)上行和成本降低，我們上調(diào)2026 年凈利潤(rùn)150%至48.3 億元，新引入2027 年凈利潤(rùn)58.5 億元。當(dāng)前A 股股價(jià)對(duì)應(yīng)2026 年34.7 倍市盈率，H 股股價(jià)對(duì)應(yīng)2026 年28.3 倍市盈率。我們維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)不變，考慮鋰價(jià)高位持續(xù)性有限，上調(diào)A 股目標(biāo)價(jià)110%至87.43 元，對(duì)應(yīng)2026 年38.0 倍市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有9.4%的上漲空間;上調(diào)H 股目標(biāo)價(jià)150%至80.5港元，對(duì)應(yīng)2026 年31.1 倍市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有10.1%的上漲空間。

風(fēng)險(xiǎn)

鋰鹽價(jià)格超預(yù)期下行;電池競(jìng)爭(zhēng)加劇;海外資源項(xiàng)目開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。