Q4 盈利大幅改善，25 年度分紅比例提升至約45%。公司發(fā)布25 年年報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入同比-37.4%，歸母凈利潤(rùn)和扣非歸母凈利潤(rùn)15.1/13.5 億元，同比分別-69.0%/-70.9%，其中Q4 業(yè)績(jī)分別為4.4/3.5億元，環(huán)比Q3 大幅增長(zhǎng)。公司25 年利潤(rùn)受產(chǎn)銷(xiāo)量及煤價(jià)回落影響，收入下降則主要由于主動(dòng)壓縮低效貿(mào)易業(yè)務(wù)，公司擬派發(fā)末期股息0.25 元/股，分紅比例44.7%，較24 年度提升3.1pct。

25 年煤炭?jī)r(jià)格、銷(xiāo)量下降，Q4 已逐步恢復(fù)，化工業(yè)務(wù)彈性可期。根據(jù)年報(bào)，公司25 年商品煤產(chǎn)銷(xiāo)量分別為1738/1331 萬(wàn)噸，同比分別-15%/-13%，其中Q4 產(chǎn)量環(huán)比+5%。25 年噸煤收入、成本和毛利分別-27%/-14%/-39%。子公司臨渙焦化25 年虧損約4.5 億元，較24 年減虧5 億元以上。3 月以來(lái)，受中東局勢(shì)影響，煤化工產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，焦煤長(zhǎng)協(xié)較25 年也有上漲，公司盈利有望增長(zhǎng)。

公司煤炭和非煤業(yè)務(wù)均具備成長(zhǎng)性，多個(gè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。公司依托焦煤資源優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)上下游一體化。根據(jù)公司年報(bào)，公司主要項(xiàng)目有：(1)800 萬(wàn)噸陶忽圖煤礦：預(yù)計(jì)26 年底建成投產(chǎn);(2)300 萬(wàn)噸信湖煤礦：

信湖礦受停產(chǎn)影響持續(xù)拖累業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)兩個(gè)工作面將分別于3 月和11月底前投產(chǎn);(3)聚能發(fā)電2*66 萬(wàn)千瓦火電：預(yù)計(jì)上半年完成168 小時(shí)試運(yùn)行。此外，公司正在推進(jìn)乙醇擴(kuò)產(chǎn)、風(fēng)電、非煤礦山等多個(gè)項(xiàng)目。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議：華東焦煤龍頭，26 年煤炭、化工量?jī)r(jià)回升，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)明確。26 年開(kāi)始隨著煤礦產(chǎn)銷(xiāo)回升、信湖煤礦復(fù)產(chǎn)及陶忽圖煤礦建成，公司未來(lái)煤炭產(chǎn)能和產(chǎn)量較25 年有望增長(zhǎng)30%以上。此外公司化工、電力等項(xiàng)目也持續(xù)推進(jìn)。預(yù)計(jì)公司26-28 年歸母凈利潤(rùn)分別為25.5、33.0 和37.6 億元，根據(jù)可比公司估值，給予公司26 年1倍PB，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值15.86 元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。需求可能低預(yù)期，市場(chǎng)煤價(jià)承壓，新建項(xiàng)目進(jìn)度較慢等。