事件

26 年3 月24 日，公司發(fā)布25 年年報，根據(jù)公告，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入290.50 億元，同比+2.22%，歸母凈利潤-92.64 億元，虧損幅度同比收窄;Q4 單季營收74.79億元，同比+28.14%，環(huán)比-8.50%，歸母凈利潤-34.87 億元。公司業(yè)績承壓主要系行業(yè)供需失衡延續(xù)，價格傳導不足所致。

盈利能力有所改善，費用控制能力保持穩(wěn)定

25 年公司銷售凈利率、毛利率分別為-34.02%/-6.36% ， 同比分別+4.01Pcts/+2.72Pcts，盈利能力有所改善。費用率方面，2025 年期間費用率為15.12%，同比24 年+0.45Pcts，基本維持穩(wěn)定，其中管理費用率改善顯著，25 年尾4.91%，同比-1.02Pcts。

光伏硅片維持龍頭地位，電池組件短板補齊

25 年公司硅片業(yè)務(wù)市占率維持行業(yè)第一，通過用料能力提升、組織變革與運營提效，硅片工費同比下降超40%，EBITDA 有所修復;電池組件方面，公司光伏電池組件板塊實現(xiàn)營業(yè)收入93.24 億元，同比增長60.45%，營收占比達32.10%，光伏組件出貨15.1GW。公司半片及BC 組件逐步上量，未來將把握周期底部機遇，發(fā)揮BC 領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢，通過內(nèi)涵增長和外延收購快速增強一體化能力，成為“光伏+”能源解決方案提供商。此外，根據(jù)公司公告，公司擬投資一道新能源加速一體化戰(zhàn)略布局，一道新能源主營業(yè)務(wù)為太陽能電池以及組件的研發(fā)、制造與銷售，BC 技術(shù)積累多年研發(fā)儲備，公司有望通過投資整合優(yōu)化存量產(chǎn)能，實現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸和橫向拓展，快速補齊業(yè)務(wù)短板。

半導體硅片保持國內(nèi)領(lǐng)先，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)豐富

半導體材料方面，公司25 年出貨超1200MSI，實現(xiàn)營收57.07 億元，同比+21.75%，營收和出貨均處于國內(nèi)半導體硅片行業(yè)前列。公司運營效率顯著提升，已覆蓋國內(nèi)外重點客戶，綜合競爭力國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先。公司將持續(xù)豐富產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)，以技術(shù)、效率、品質(zhì)為抓手，形成差異化競爭優(yōu)勢。

投資建議

我們預計公司2026-2028 年實現(xiàn)營收400.11/541.55/634.23 億元，歸母凈利潤為-23.74/24.57/42.43 億元，根據(jù)2026 年3 月27 日收盤價，對應27-28 年P(guān)E 為15X/9X，公司為光伏硅片領(lǐng)先企業(yè)，一體化布局補齊短板，看好后續(xù)行業(yè)供需改善后公司迎來盈利修復，維持“推薦”評級。

風險提示

下游需求不及預期、市場競爭加劇、海外政策與貿(mào)易風險等。