當(dāng)新能源滲透率持續(xù)抬升并越過臨界點(diǎn)，全球電力系統(tǒng)的物理屬性與運(yùn)行邏輯已發(fā)生不可逆的改變：新能源發(fā)電不再像傳統(tǒng)的火力發(fā)電和水力發(fā)電那樣呈高度確定性，供給側(cè)由可控調(diào)度轉(zhuǎn)向隨機(jī)波動(dòng)，定價(jià)機(jī)制由成本錨定轉(zhuǎn)向供需博弈，價(jià)格變得不再穩(wěn)定。儲(chǔ)能行業(yè)由此進(jìn)入價(jià)值重估周期，疊加AI算力基建與電網(wǎng)阻塞治理的剛性需求，行業(yè)生態(tài)面臨重塑。

2026 年 1 月，成立僅 7 年的遠(yuǎn)信儲(chǔ)能遞交港交所招股申請(qǐng)，這家未走傳統(tǒng)集成老路的企業(yè)，成為觀察行業(yè)轉(zhuǎn)型的典型樣本，其模式在業(yè)內(nèi)伴隨爭(zhēng)議，也折射出整個(gè)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的分化與未來。

不只提供硬件設(shè)備，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能選擇做資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商

當(dāng)前行業(yè)已形成相對(duì)清晰的分層結(jié)構(gòu)——

以陽光電源為代表的能源平臺(tái)型公司，通過電力電子技術(shù)體系延伸至光伏、儲(chǔ)能及電站開發(fā)，實(shí)現(xiàn)跨周期業(yè)務(wù)協(xié)同;

海博思創(chuàng)則更偏向工程型儲(chǔ)能集成商，依托國(guó)內(nèi)大型儲(chǔ)能項(xiàng)目交付能力實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張;

遠(yuǎn)信儲(chǔ)能選擇了第三種方向，即儲(chǔ)能資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商化。

在行業(yè)觀察者的視野中，儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的估值邏輯正面臨分野：若將儲(chǔ)能僅視為電池堆砌，其本質(zhì)仍是低毛利的標(biāo)準(zhǔn)化制造業(yè);但若將其視為電力現(xiàn)金流的調(diào)節(jié)工具，其屬性便躍遷為具備長(zhǎng)期復(fù)利效應(yīng)的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。遠(yuǎn)信儲(chǔ)能選擇的是后一條路徑。

在其商業(yè)邏輯中，硬件銷售并非終點(diǎn)，而是獲取資產(chǎn)的流量入口。通過構(gòu)建“硬件載體+EMS系統(tǒng)+AI交易算法”的三維架構(gòu)，公司試圖打通從“一次性設(shè)備交割”向“持續(xù)性資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)收益”的價(jià)值鏈躍遷，從而在物理交付之外，構(gòu)建第二重利潤(rùn)護(hù)城河。

遠(yuǎn)信儲(chǔ)能成立于2019年，并于2026年遞表港交所，公司業(yè)務(wù)覆蓋從項(xiàng)目開發(fā)、融資支持、系統(tǒng)設(shè)計(jì)、設(shè)備集成到后端運(yùn)營(yíng)管理的完整鏈條，本質(zhì)上是將儲(chǔ)能從項(xiàng)目交付物重構(gòu)為長(zhǎng)期收益資產(chǎn)。

這一模式的關(guān)鍵在于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)能力，即在項(xiàng)目早期階段即嵌入收益模型、電力市場(chǎng)適配與融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使儲(chǔ)能具備可持續(xù)現(xiàn)金流屬性。它注重的不只是項(xiàng)目能否落地，而是這個(gè)資產(chǎn)在未來電力市場(chǎng)中能否持續(xù)自我運(yùn)轉(zhuǎn)并產(chǎn)生收益。這種“能源資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商 + 輕型金融工程結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)者”的組合模式，是其與傳統(tǒng)集成商最本質(zhì)的差異點(diǎn)。

一直都有人質(zhì)疑這個(gè)方向是否能走得通，但I(xiàn)nfoLink數(shù)據(jù)顯示，2024年遠(yuǎn)信儲(chǔ)能位列全球直流側(cè)儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量第五，僅次于寧德時(shí)代、比亞迪等頭部企業(yè)。而從遠(yuǎn)信儲(chǔ)能近三年來經(jīng)營(yíng)收入、凈利潤(rùn)和ROE等關(guān)鍵指標(biāo)來看，也已經(jīng)在一定程度上驗(yàn)證了其可持續(xù)性，顯示出在行業(yè)拐點(diǎn)中具備穿越周期的潛力。公開資料顯示，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.44億元，同比增長(zhǎng)163.22%;同期凈利潤(rùn)0.96億元，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng);凈資產(chǎn)收益率2023年、2024年分別為92.9%和81.5%，顯著高于行業(yè)多數(shù)可比公司水平。公司2025年的數(shù)據(jù)尚未公布，但有消息說預(yù)計(jì)收入在18-20億元之間，利潤(rùn)則在1.5億元以上。若以此計(jì)算，則其2025年?duì)I收與凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)都將在60%以上，且連續(xù)三年凈利率超過8%，體現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性。在收入方面，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能與那幾個(gè)成立較早的巨頭還相差甚遠(yuǎn)，但其解決方案業(yè)務(wù)占比在九成以上，如此優(yōu)質(zhì)的收入結(jié)構(gòu)領(lǐng)先行業(yè)，也帶了更高的附加值。

在關(guān)于遠(yuǎn)信儲(chǔ)能2025年業(yè)績(jī)的消息中，尤其值得關(guān)注的一點(diǎn)是其經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)了大幅轉(zhuǎn)正。公司此前披露過2024年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-4,088萬元，而2025年據(jù)說有望達(dá)到約8億元的正向水平。這一變化很可能反映出其商業(yè)模式正在從“項(xiàng)目確認(rèn)驅(qū)動(dòng)”向“現(xiàn)金流驅(qū)動(dòng)”轉(zhuǎn)變。

對(duì)于儲(chǔ)能行業(yè)而言，高增長(zhǎng)并不稀缺，真正稀缺的是在規(guī)?？焖贁U(kuò)張的同時(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流同步改善。大量系統(tǒng)集成商在收入增長(zhǎng)階段普遍面臨回款周期長(zhǎng)、應(yīng)收賬款累積的問題，導(dǎo)致利潤(rùn)與現(xiàn)金流背離。而遠(yuǎn)信儲(chǔ)能在收入仍維持高增長(zhǎng)的情況下實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流顯著轉(zhuǎn)正，意味著其在客戶結(jié)構(gòu)、回款機(jī)制以及項(xiàng)目質(zhì)量篩選方面已經(jīng)開始具備極強(qiáng)的控制能力。

這個(gè)不尋常的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，除了經(jīng)營(yíng)效率提升外，或還與其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)。近年遠(yuǎn)信儲(chǔ)能正在培育儲(chǔ)能運(yùn)維與電力交易服務(wù)板塊，這類業(yè)務(wù)通常帶有明顯“質(zhì)量溢價(jià)”，而2025年遠(yuǎn)信儲(chǔ)能在這方面的收入據(jù)信已達(dá)到2,500萬元以上，毛利率超過80%。隨著托管資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，這類高毛利的服務(wù)型收入占比將持續(xù)提升，成為支撐公司凈利率維持高位與現(xiàn)金流穩(wěn)定的核心增量。

與傳統(tǒng)儲(chǔ)能系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)相比，運(yùn)維與電力交易屬于典型的輕資產(chǎn)、可復(fù)制、高附加值環(huán)節(jié)，其收入不依賴一次性項(xiàng)目交付，而是來源于持續(xù)運(yùn)營(yíng)過程中的服務(wù)與交易能力。在電力市場(chǎng)逐步放開的背景下，儲(chǔ)能的核心價(jià)值不再僅體現(xiàn)在裝機(jī)規(guī)模，而更多體現(xiàn)在對(duì)電價(jià)波動(dòng)的捕捉能力與資產(chǎn)調(diào)度效率上。能夠參與電力現(xiàn)貨交易并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定收益，本質(zhì)上考驗(yàn)的是企業(yè)對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的理解能力與算法調(diào)度能力——這也是遠(yuǎn)信儲(chǔ)能試圖構(gòu)建的長(zhǎng)期壁壘。

如果說現(xiàn)金流的改善體現(xiàn)的是當(dāng)期質(zhì)量，那么合同負(fù)債的變化則更多反映未來確定性。有消息稱2025年遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的合同負(fù)債規(guī)模超1.4億元，增長(zhǎng)明顯。合同負(fù)債本質(zhì)上是尚未確認(rèn)收入的預(yù)收款，其增長(zhǎng)意味著公司已經(jīng)鎖定了一部分未來收入來源。從財(cái)務(wù)視角來看，這一指標(biāo)在一定程度上可以視為收入的前置體現(xiàn)，大大增強(qiáng)了業(yè)績(jī)的可預(yù)期性。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，這類“可見收入”的提升，往往比單一年度的高增長(zhǎng)更具吸引力。

綜合來看，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能在2025年呈現(xiàn)出的三個(gè)變化——經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正、高毛利服務(wù)業(yè)務(wù)起量以及合同負(fù)債增長(zhǎng)——分別對(duì)應(yīng)著企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的三個(gè)關(guān)鍵維度：現(xiàn)金流質(zhì)量、盈利結(jié)構(gòu)以及收入確定性。

如果將其放回行業(yè)演進(jìn)框架中觀察，可以發(fā)現(xiàn)，這三項(xiàng)指標(biāo)恰好對(duì)應(yīng)著儲(chǔ)能行業(yè)從“工程交付”向“資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”遷移過程中的核心能力要求。也正是在這一點(diǎn)上，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能與傳統(tǒng)系統(tǒng)集成商開始出現(xiàn)本質(zhì)分化。

亦即是說，這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的意義，并不在于短期業(yè)績(jī)的亮眼，而在于其已經(jīng)在一定程度上驗(yàn)證了公司商業(yè)模式的方向——通過資產(chǎn)化運(yùn)營(yíng)與服務(wù)能力提升，實(shí)現(xiàn)從一次性收入向持續(xù)現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變一旦穩(wěn)定，其估值邏輯也將隨之發(fā)生重構(gòu)。

從“精準(zhǔn)測(cè)算”到“收益兌現(xiàn)”：透視遠(yuǎn)信儲(chǔ)能AI的商業(yè)閉環(huán)

在儲(chǔ)能行業(yè)由“規(guī)模擴(kuò)張”向“資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的AI實(shí)踐提供了一個(gè)值得解剖的樣本。

據(jù)了解，該公司構(gòu)建了以RelyEZ OS為核心的“云—邊—端”協(xié)同架構(gòu)，試圖解決行業(yè)長(zhǎng)期面臨的“算得準(zhǔn)”與“賺得到”之間的斷層。通過將AI從數(shù)據(jù)分析工具升級(jí)為交易決策智能體，該系統(tǒng)在電力現(xiàn)貨及輔助服務(wù)市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)了充放電時(shí)序的自主規(guī)劃。

據(jù)公開資料及市場(chǎng)調(diào)研顯示，該模式的實(shí)際效能已在運(yùn)營(yíng)端得到驗(yàn)證：依托EnergyOMS云運(yùn)維平臺(tái)，相關(guān)電站運(yùn)維人工成本降低了30%–50%，設(shè)備停機(jī)時(shí)間減少20%。更值得關(guān)注的是其商業(yè)閉環(huán)能力——在約85%的電價(jià)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率支撐下，系統(tǒng)形成了“預(yù)測(cè)—決策—執(zhí)行—再優(yōu)化”的動(dòng)態(tài)循環(huán)。

截至目前，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能參與及托管的資產(chǎn)規(guī)模已超3.5GWh。數(shù)據(jù)顯示，通過精細(xì)化調(diào)度，客戶資產(chǎn)月環(huán)比收益提升約20%。這一變化在客觀上推動(dòng)了儲(chǔ)能運(yùn)營(yíng)邏輯從被動(dòng)“配置任務(wù)”向主動(dòng)“收益管理”的實(shí)質(zhì)性遷移。

遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的海外市場(chǎng)，到底做得怎么樣?

2024 年下半年遠(yuǎn)信儲(chǔ)能啟動(dòng)出海戰(zhàn)略，匈牙利105MWh項(xiàng)目成為其國(guó)際化布局的首個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，隨后業(yè)務(wù)版圖延伸至波蘭、西班牙、美國(guó)、墨西哥、日本、智利及非洲等地，累計(jì)簽訂合同訂單容量已突破 10GWh。

值得注意的是其差異化的市場(chǎng)打法：在歐美等成熟電力市場(chǎng)，依托全生命周期解決方案與 AI 電力交易能力經(jīng)驗(yàn)，切入大型獨(dú)立儲(chǔ)能項(xiàng)目;在亞非拉等新興市場(chǎng)，則主推離網(wǎng)儲(chǔ)能與微電網(wǎng)方案，精準(zhǔn)避開與頭部巨頭的正面交鋒。這種“雙軌制”策略不僅帶來了高毛利的收入結(jié)構(gòu)，更驗(yàn)證了中國(guó)儲(chǔ)能解決方案在全球不同電力體制下的可復(fù)制性——既適配歐美完善的市場(chǎng)機(jī)制，也能滿足亞非拉的離網(wǎng)剛需，實(shí)現(xiàn)了全球化價(jià)值的實(shí)質(zhì)性擴(kuò)張。

目前遠(yuǎn)信儲(chǔ)能收入中海外占比較低，這主要因其在2024年前后才系統(tǒng)性啟動(dòng)海外拓展，仍處于市場(chǎng)導(dǎo)入與能力建設(shè)階段，尚未進(jìn)入規(guī)?；帕恐芷凇?chǔ)能出海整體遵循“認(rèn)證先行、合規(guī)優(yōu)先”的發(fā)展路徑，尤其在歐美及部分高標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)，對(duì)產(chǎn)品認(rèn)證、并網(wǎng)規(guī)則及本地化服務(wù)能力要求較高。企業(yè)在進(jìn)入海外市場(chǎng)初期，往往需要優(yōu)先完成技術(shù)認(rèn)證、合規(guī)體系建設(shè)與渠道布局，因此收入釋放會(huì)滯后于戰(zhàn)略進(jìn)入時(shí)間。

在這方面，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能已獲多家國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)背書——榮登彭博新能源財(cái)經(jīng)(BloombergNEF)“全球一級(jí)儲(chǔ)能廠商”(Tier 1)榜單，入選標(biāo)普全球“全球儲(chǔ)能系統(tǒng)供應(yīng)商TOP10”，并在Informa Markets與PV Tech Research的聯(lián)合評(píng)級(jí)中獲得BBB級(jí)可融資性評(píng)級(jí)。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2025年新增裝機(jī)容量計(jì)，其在全球儲(chǔ)能資產(chǎn)全生命周期解決方案提供商中排名第一。后續(xù)隨著認(rèn)證體系完善與項(xiàng)目落地增加，海外業(yè)務(wù)有望進(jìn)入加速釋放階段。

儲(chǔ)能的前景：彼岸無限好，但征途充滿風(fēng)浪

遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的成長(zhǎng)史，本身就是一部在行業(yè)縫隙中求生存、在壓力下謀進(jìn)化的典型。從最初的設(shè)計(jì)研發(fā)，到自建工廠，再到擯棄單一制造模式、轉(zhuǎn)向解決方案與AI軟件研發(fā)，其不斷在關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)調(diào)整戰(zhàn)略。

當(dāng)然，盡管遠(yuǎn)信儲(chǔ)能在商業(yè)模式上具備一定前瞻性，但其長(zhǎng)期發(fā)展仍受到多重變量制約。行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)尚未完全結(jié)束，系統(tǒng)價(jià)格的進(jìn)一步下行仍可能壓縮整體盈利空間，而當(dāng)前較高盈利水平具有明顯階段性特征，在規(guī)模擴(kuò)張后存在向行業(yè)均值回歸的可能。海外市場(chǎng)雖然提供更高收益空間，但制度復(fù)雜性也顯著提升，政策變化、電力市場(chǎng)規(guī)則調(diào)整、匯率波動(dòng)以及回款周期不確定性均可能影響經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。

另外客戶集中度過高也是遠(yuǎn)信儲(chǔ)能備受質(zhì)疑的一點(diǎn)，2024年及2025年前三季度，其前五大客戶銷售占比均超過80%。當(dāng)然這個(gè)問題在很大程度上屬于共性，儲(chǔ)能行業(yè)下游以央國(guó)企能源集團(tuán)、大型電力投資主體及少數(shù)綜合能源運(yùn)營(yíng)商為主，項(xiàng)目體量大、準(zhǔn)入門檻高，天然呈現(xiàn)“大客戶集中”的行業(yè)結(jié)構(gòu)性特征。能夠進(jìn)入核心業(yè)主采購體系，本來也意味著一定的資質(zhì)壁壘與工程交付能力驗(yàn)證。從行業(yè)演進(jìn)角度看，客戶結(jié)構(gòu)趨向分散化是中長(zhǎng)期趨勢(shì)，正如據(jù)悉遠(yuǎn)信儲(chǔ)能預(yù)計(jì)在2025年的前五大客戶銷售占比較2024年也在下降。

遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的發(fā)展模式，可理解為在行業(yè)范式切換的早期階段，試圖占據(jù)“儲(chǔ)能資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”這一結(jié)構(gòu)性位置。但這一模式能否成立，最終仍取決于更高層級(jí)的外部變量，包括全球能源轉(zhuǎn)型節(jié)奏、宏觀經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性環(huán)境以及AI帶動(dòng)的算力基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張對(duì)電力需求結(jié)構(gòu)的重塑等。遠(yuǎn)信儲(chǔ)能所面對(duì)的，仍然是一個(gè)充滿不確定性的環(huán)境，畢竟在這個(gè)行業(yè)中每年都不乏巨人倒地的案例。但對(duì)于這個(gè)公司來說，有一個(gè)特點(diǎn)或許能讓它在風(fēng)浪中行駛得更加穩(wěn)?。合嚓P(guān)消息顯示，公司凈資產(chǎn)在4.5億元以上，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占比超一半，其中貨幣資金就超過2億元，呈現(xiàn)出典型的輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)特征。對(duì)資本市場(chǎng)敏感的人一定明白這個(gè)數(shù)據(jù)意味著什么——極高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在儲(chǔ)能行業(yè)普遍依賴墊資與高杠桿擴(kuò)張的背景下，遠(yuǎn)信儲(chǔ)能并未顯著依賴外部負(fù)債驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，而更多依靠?jī)?nèi)生現(xiàn)金流與項(xiàng)目回款支撐業(yè)務(wù)擴(kuò)張，這類財(cái)務(wù)紀(jì)律相對(duì)少見。

儲(chǔ)能行業(yè)正處于“長(zhǎng)期空間極大、短期劇烈分化”的階段。技術(shù)迭代與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)疊加，使得行業(yè)時(shí)刻處于洗牌之中。唯一可以確定的是，只有具備財(cái)務(wù)韌性、戰(zhàn)略清晰度與執(zhí)行能力的企業(yè)，才能穿越周期迷霧，抵達(dá)長(zhǎng)期價(jià)值兌現(xiàn)的彼岸。遠(yuǎn)信儲(chǔ)能的IPO，或?qū)⒊蔀橛^察這一邏輯是否成立的重要樣本。