事件：公司發(fā)布2025 年年報(bào)&2026 年一季報(bào)，2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入703.47 億元，同比-14.82%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-64.2 億元，同比減虧;2026Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.92 億元，同比-18.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-19.2 億元，同比虧損幅度擴(kuò)大。

硅片與組件龍頭地位穩(wěn)固，截至2026Q1 貨幣資金維持500 億元以上。2025 年公司實(shí)現(xiàn)硅片出貨量111.56GW(其中對(duì)外銷售48.57GW)，組件出貨量86.58GW，單晶硅片近10 年累計(jì)出貨量全球第一，光伏組件近七年累計(jì)出貨量穩(wěn)居全球前二。但在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行壓力下公司收入和盈利階段性承壓，2025年組件及電池板塊營(yíng)業(yè)收入同比-9.67%至599.20 億元，毛利率同比-6.08 個(gè)pct至0.19%;硅片及硅棒板塊營(yíng)業(yè)收入同比-20.32%至65.40 億元，毛利率則在公司優(yōu)異的成本控制下(2025 年硅片全工序工藝非硅成本同比下降29%)同比+9.01 個(gè)pct 至-5.30%。

2026Q1 公司實(shí)現(xiàn)硅片出貨量20.49GW(對(duì)外銷售7.64GW)，組件出貨量12.62GW(BC 組件銷量8.34GW，占比66.09%)，毛利率同比+2.99 個(gè)pct 至-1.19%，截至2026Q1 末在手貨幣資金526.22 億元。

BC 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)提效降本雙突破，2026 年預(yù)計(jì)BC 組件出貨超50GW。2025 年公司HPBC2.0 產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)提效降本雙突破，效率方面主流版型HPBC2.0 組件規(guī)模量產(chǎn)平均功率650W-660W，量產(chǎn)最高轉(zhuǎn)換效率達(dá)24.8%，降本方面公司已成功開(kāi)發(fā)納米合金矩陣式接觸技術(shù)平臺(tái)并實(shí)現(xiàn)了BC新型金屬化材料及全鏈條技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化突破，預(yù)計(jì)2026 年6 月將建成20GW 產(chǎn)線。在2025 年BC 組件銷量達(dá)到22.87GW 的基礎(chǔ)上，公司計(jì)劃2026 年組件出貨量80GW 左右，其中BC 組件出貨量占比65%以上(即出貨量超過(guò)50GW)，進(jìn)一步提升產(chǎn)品的全球滲透率。

加快光儲(chǔ)業(yè)務(wù)融合，2026 年儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨量目標(biāo)為6GWh。公司加快推動(dòng)“光儲(chǔ)協(xié)同”戰(zhàn)略布局落地，2026 年1 月已完成對(duì)精控能源的控股并快速切入儲(chǔ)能領(lǐng)域，未來(lái)將推出全棧自研儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能產(chǎn)品規(guī)?；N售，穩(wěn)步推動(dòng)公司從光伏產(chǎn)品提供商向光儲(chǔ)融合系統(tǒng)解決方案服務(wù)商轉(zhuǎn)型升級(jí)。

維持“買入”評(píng)級(jí)：光伏行業(yè)盈利仍持續(xù)承壓，我們下調(diào)原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司26-28 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.88/28.38/56.52 億元(下調(diào)75%/下調(diào)21%/新增)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)27 年P(guān)E 為44 倍。公司盈利雖階段性承壓，但作為單晶硅片和一體化龍頭出貨量及盈利能力仍保持行業(yè)領(lǐng)先，BC 產(chǎn)品持續(xù)放量有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)支撐，儲(chǔ)能+氫能等新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局將打開(kāi)公司未來(lái)增長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治因素致海外光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期;硅片環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇致盈利能力大幅下降;關(guān)稅政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。