公司全年業(yè)績增長23.4%至42.04 億元，基本符合預(yù)期，燃料成本以及融資成本下降是業(yè)績增長主因;公司市場化電量已接近60%，高占比意味相關(guān)影響已經(jīng)接近尾聲;電量修復(fù)及成本下行有望繼續(xù)帶動供公司盈利修復(fù)，靈武資產(chǎn)出售為業(yè)績再添保障。維持A/H 股5.60 元/3.85 港元目標(biāo)價，維持A&H“買入”評級。

全年凈利42.04 億元，基本符合預(yù)期。2020 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入907.44 億元(未經(jīng)審計，下同)，同比減少3.11%;實現(xiàn)歸母凈利潤42.04 億元，同比增長23.4%;折算基本每股收益0.33 元，同比增長13.79%，公司全年業(yè)績基本符合預(yù)期。分季度看，Q4 公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.72 億元，同比下滑36%。

成本下行提振明顯，2020 年ROE 持續(xù)修復(fù)。核心售電省份的湖北受疫情沖擊嚴重&山東受外送電沖擊，使得公司全年實現(xiàn)上網(wǎng)電量1,945.54 億千瓦時(-3.42%)，表現(xiàn)低于全社會用電增速(+3.1%);受市場化比例增加影響，公司全年平均含稅上網(wǎng)電價為404.4 元/兆瓦時(-2.43%)。由于電價相對較低的煤電電量占比下降，使得公司全年營收僅下降3.11%。2020 年秦港5,500 大卡動力煤均價為568 元/噸(-3.4%)，推動公司營業(yè)利潤率改善1.6 個百分點至7.5%，盈利修復(fù)驅(qū)動公司全年ROE 小幅改善0.6 個百分點至7.1%。

市場化交易沖擊已基本消化完畢，預(yù)期改善且股息率正變得有吸引力。火電行業(yè)2020 年全電量進行市場化交易，推動公司2020 年市場化交易電量比例提升至59.63%(1,160 億千瓦時)，公司市場化交易電量規(guī)模未來將基本穩(wěn)定，且電價風(fēng)險已經(jīng)基本釋放完畢，有助于穩(wěn)定市場對于公司的業(yè)績預(yù)期和提升公司估值。隨著盈利持續(xù)修復(fù)，公司股息率開始變得吸引力，當(dāng)前A/H 股價對應(yīng)的2020 年股息率約為5%/9%(假設(shè)派息比例為50%)，在當(dāng)前市場環(huán)境下具有較強吸引力。

盈利前景仍然向好，資產(chǎn)出售再添業(yè)績保障。展望2021，經(jīng)濟修復(fù)帶動電量需求前景向好，且近期現(xiàn)貨煤價已回落至發(fā)改委“綠色區(qū)間”，我們預(yù)計全年煤價或前高后低，公司盈利前景仍值得期待。此外，在本輪西北五省煤電資產(chǎn)整合中，公司向集團出售寧夏靈武等資產(chǎn)有望實現(xiàn)出售收益約9 億元，為公司業(yè)績增長再添保障。

風(fēng)險因素：煤炭價格大幅上漲;標(biāo)桿上網(wǎng)電價下調(diào);市場化電量的折價幅度擴大 投資建議：考慮2020 年全年業(yè)績基本符合預(yù)期，我們維持公司2021~2022 年EPS0.56/0.61 元預(yù)測，A 股現(xiàn)價對應(yīng)2020~2022 年P(guān)E 分別為8/6/5 倍，港股現(xiàn)價對應(yīng)PE 分別為4/3/3 倍，維持公司A/H 股5.60 元/3.85 港元目標(biāo)價，維持A&H“買入”評級。