本報告導(dǎo)讀：

中國神華發(fā)布公告，重磅收購國家能源集團持有的煤炭、坑口煤電以及煤制油煤制氣煤化工等相關(guān)資產(chǎn)并募集配套資金

投資要點：

維持“增持” 評級。公司發(fā)布公告，初步考慮擬由公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買國家能源集團持有的煤炭、坑口煤電以及煤制油煤制氣煤化工等相關(guān)資產(chǎn)并募集配套資金。我們維持公司25-27 年EPS預(yù)測為2.49/2.71/3.25 元，根據(jù)可比公司2025 年平均12.84x PE 估值，考慮到公司為煤炭板塊龍頭，分紅穩(wěn)定性可以持續(xù)，給予公司略高于可比公司PE 均值的18xPE，維持目標(biāo)價44.79 元。

重磅收購，13 家公司體量或明顯推升公司規(guī)模。此次公司神華公告將一攬子收購集團包括國源電力、中國神華煤制油化工等十三家控股股東資產(chǎn)(國源電力、化工公司、新疆能源、烏海能源、包頭礦業(yè)、神延煤炭、晉神能源、平莊煤業(yè)、內(nèi)蒙建投、煤炭運銷公司、港口公司、航運公司、電子商務(wù)公司)，疊加2025 年初公告8.5 億元全資收購杭錦能源，我們預(yù)計公司煤炭產(chǎn)能規(guī)模有望加速提升，持續(xù)的重量級收購，有望明顯提升公司規(guī)模與未來成長性。

集團資產(chǎn)證券化加速，神華國企改革提速。截止2024 年國家能源集團實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量6.2 億，中國神華24 年自產(chǎn)煤產(chǎn)量3.3 億，煤炭資產(chǎn)證券化率在50%左右，我們認(rèn)為隨著2025 年神華公告收購集團母公司資產(chǎn)，集團資產(chǎn)證券化率明顯提速，以此或代表著神華國企改革正在大步邁進，后續(xù)依然對于改革各方面進展有所期待。

神華行業(yè)底部業(yè)績超預(yù)期，下行風(fēng)險探明具備向上期權(quán)，極具吸引力的紅利龍頭。我們認(rèn)為2025H1 或成為未來3-5 年壓力最大的時刻，尤其是25Q2 行業(yè)虧損已經(jīng)迫近2015 年，公司卓越的成本管控與價格穩(wěn)定性彰顯龍頭地位。我們認(rèn)為按照Q2 業(yè)績年化，神華對應(yīng)此輪價格下行周期底部盈利或已清晰，同時25H2 開始有望顯現(xiàn)供需向上周期拐點，業(yè)績后續(xù)也具備上升空間。

風(fēng)險提示：煤價超預(yù)期下跌;宏觀經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期;本次收購的不確定性