陜西煤業(yè)是由陜西國(guó)資委實(shí)控的中國(guó)西部龍頭動(dòng)力煤供應(yīng)商，背靠陜煤集團(tuán)，以煤炭為主業(yè)，發(fā)展出“生產(chǎn)-銷售-運(yùn)輸”為一體的業(yè)務(wù)模式，逐步打造“煤電一體化運(yùn)營(yíng)”。公司憑借三大主礦區(qū)的優(yōu)質(zhì)資源，在產(chǎn)能、成本和價(jià)格方面具備顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期看好公司盈利能力，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

坐擁三大主產(chǎn)礦區(qū)，優(yōu)質(zhì)煤炭資源儲(chǔ)備行業(yè)領(lǐng)先。陜西煤業(yè)擁有渭北、彬黃、陜北三大優(yōu)質(zhì)礦區(qū)，合計(jì)煤炭保有資源量179.3 億噸、可開采儲(chǔ)量102.5 億噸，可開采年限60 年以上，2024 年核定產(chǎn)能1.62 億噸，位于中國(guó)煤炭上市公司前列。公司所屬礦井95%以上產(chǎn)能均位于國(guó)家“十三五”重點(diǎn)發(fā)展的大型煤炭基地，資源集中，稟賦優(yōu)勢(shì)更加突出。

煤炭行業(yè)供需有望轉(zhuǎn)向緊平衡，高長(zhǎng)協(xié)占比平抑價(jià)格波動(dòng)維持煤價(jià)高位穩(wěn)定。

當(dāng)前煤炭行業(yè)供給端隨著淺層煤炭資源開采利用，深層開采難度加大，增產(chǎn)動(dòng)能減弱，煤炭保有儲(chǔ)量增長(zhǎng)放緩。同時(shí)受供給側(cè)改革及雙碳政策影響，企業(yè)新建產(chǎn)能意愿受到約束，我國(guó)煤炭供給增速受限。消費(fèi)端，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好拉動(dòng)用電需求持續(xù)增長(zhǎng)，短期火電主體地位不變，供需缺口收窄，動(dòng)力煤供需或?qū)⑥D(zhuǎn)向緊平衡，為動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格提供有力支撐。公司方面，2024 年陜西煤業(yè)長(zhǎng)協(xié)煤占比60%，一定程度上壓低了現(xiàn)貨煤價(jià)波動(dòng)造成的影響，未來(lái)有望將煤價(jià)穩(wěn)定在合理區(qū)間高位震蕩。

采礦條件優(yōu)越疊加數(shù)智化發(fā)展，成本優(yōu)勢(shì)顯著。公司煤礦資源多位于優(yōu)質(zhì)采煤區(qū)，埋藏淺，開采成本相對(duì)較低。2024 年公司原選煤?jiǎn)挝煌耆杀?289.92元/噸，同比下降 6.67 元/噸，降幅 2.25%，在我國(guó)A 股上市煤企中占據(jù)有利優(yōu)勢(shì)，原選煤銷售毛利率連續(xù)三年超60%。同時(shí)近年來(lái)，公司注重?cái)?shù)智化轉(zhuǎn)型和成本管控，公司智能化產(chǎn)能達(dá)到 99%，有效降低人工成本，增厚利潤(rùn)空間。

現(xiàn)金流穩(wěn)定，高分紅現(xiàn)金奶牛具備投資價(jià)值。陜西煤業(yè)2024 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額423.5 億元，同比增加0.87%，為公司高比例分紅提供保障;公司自成立以來(lái)，堅(jiān)持實(shí)施現(xiàn)金分紅，上市后累計(jì)現(xiàn)金分紅800 億元，股利支付率不斷提高。2024 年公司以96.95 億股為基數(shù)，向全體股東每10 股累計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利13.48 元(含稅)，合計(jì)130.7 億元，同比增加3 億元，分紅比例達(dá)58%，高分紅央企特點(diǎn)顯著。

首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。公司優(yōu)質(zhì)煤炭資源儲(chǔ)備行業(yè)領(lǐng)先，未來(lái)有望進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能提高產(chǎn)銷量，同時(shí)煤炭開采技術(shù)優(yōu)越，低成本開采優(yōu)勢(shì)明顯，長(zhǎng)協(xié)占比較高，盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)，持續(xù)高分紅重視股東權(quán)益，未來(lái)估值存在修復(fù)空間。我們預(yù)測(cè)公司2025-2027 年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1788.27 億、1887.65 億、2036.81 億元，同比-2.89%、+5.56%、+7.90%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)197.99 億、209.37 億、227.21 億，同比-11.45%、+5.75%、+8.52%;對(duì)應(yīng)EPS 為2.04 元/股、2.16 元/股、2.34 元/股，對(duì)應(yīng)P/E 分別為10.4、9.9、9.1。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭生產(chǎn)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期，煤炭進(jìn)口超預(yù)期，項(xiàng)目批復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期。