根據(jù)數(shù)字新能源DNE，硅料成交價(jià)上漲。9 月22 日，N 型硅料均價(jià)為5.08萬元/噸，周環(huán)比上漲3.79%，同比上漲26.96%;N 型顆粒硅均價(jià)為4.95萬元/噸，周環(huán)比上漲2.06%，同比上漲33.78%。

2025H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133.98 億元(同比-17.36%)，歸母凈利潤(rùn)-42.42 億元(同比-38.48%)。其中Q2 歸母凈利潤(rùn)-23.36 億元，環(huán)比Q1 虧損擴(kuò)大。

業(yè)績(jī)虧損主要?dú)w因于：1)光伏材料業(yè)務(wù)受產(chǎn)品價(jià)格下跌影響，盡管公司通過技術(shù)工藝改進(jìn)持續(xù)降本，但仍錄得經(jīng)營(yíng)虧損;2)控股子公司Maxeon 業(yè)務(wù)未有明顯起色，輸美組件被退回事件對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大負(fù)面影響，導(dǎo)致產(chǎn)品積壓，市場(chǎng)份額下降。

硅片業(yè)務(wù)：作為核心業(yè)務(wù)，受價(jià)格戰(zhàn)影響，光伏硅片毛利率為-23.74%，是業(yè)績(jī)主要拖累點(diǎn)。但公司成本控制能力突出，單瓦工費(fèi)同比下降40%。

組件與全球化：電池組件業(yè)務(wù)成為新增長(zhǎng)點(diǎn)，H1 收入38.46 億元(同比+39.22%)，營(yíng)收占比提升至28.7%。Q2 組件出貨量環(huán)比翻倍，單瓦虧損收窄。全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，菲律賓基地被定位為公司BC 電池、組件的全球化產(chǎn)能基地。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)：半導(dǎo)體硅片業(yè)務(wù)在2025H1 逆勢(shì)增長(zhǎng)，成為公司盈利與現(xiàn)金流的重要“穩(wěn)壓器”：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約27.4 億元(同比+38.2%)，增長(zhǎng)核心來自12英寸產(chǎn)品出貨提升與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化。

投資建議：考慮到硅片價(jià)格仍在較低水平，我們預(yù)計(jì)公司25-27 年歸母凈利潤(rùn)-53.09/5.14/24.59 億元，同比45.9%/109.7%/378.9%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為-1.31/0.13/0.61 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)反內(nèi)卷進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)需求不及預(yù)期