投資要點(diǎn)：

煤制烯烴龍頭企業(yè)，內(nèi)蒙項(xiàng)目投產(chǎn)打開成長空間。公司有烯烴、焦化、精細(xì)化工產(chǎn)品三大業(yè)務(wù)板塊。根據(jù)中國石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會發(fā)布的《現(xiàn)代煤化工行業(yè)2024 年運(yùn)行分析》，截至2024 年末國內(nèi)煤制烯烴總產(chǎn)能1342萬噸/年，公司產(chǎn)能占全國煤制烯烴產(chǎn)能約23.8%，公司單位產(chǎn)品成本、單位產(chǎn)品能耗行業(yè)領(lǐng)先。2023 年3 月，公司內(nèi)蒙烯烴項(xiàng)目開工建設(shè)，2025 年4月300 萬噸烯烴項(xiàng)目全部投產(chǎn)，聚烯烴產(chǎn)能提升一倍以上，打開成長空間。

煤制烯烴成本優(yōu)勢顯著，公司優(yōu)勢大于同行。從聚烯烴產(chǎn)能結(jié)構(gòu)看，油制烯烴仍為國內(nèi)聚烯烴主要生產(chǎn)路線。聚烯烴油制、煤制與PDH 工藝的成本存在顯著動態(tài)差異，主導(dǎo)因素為核心原料價(jià)格波動。目前，國內(nèi)煤炭價(jià)格處于下降通道，成本長期低于油制，顯示出較強(qiáng)的成本優(yōu)勢。公司聚烯烴產(chǎn)品毛利率高于同行，凸顯其成本管控能力，主要得益于煤炭成本低、DMTO-Ⅲ工藝和循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)濟(jì)模式。公司內(nèi)蒙烯烴項(xiàng)目是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項(xiàng)目，單位投資壓縮至1.6 億元/萬噸聚烯烴，大幅低于行業(yè)平均水平(2.0~2.3 億元/萬噸聚烯烴)，為后續(xù)產(chǎn)品定價(jià)與盈利能力奠定核心競爭優(yōu)勢。

積極推進(jìn)寧東四期五期和新疆項(xiàng)目，中長期成長空間可期。公司積極推進(jìn)寧東四期、五期烯烴項(xiàng)目及新疆烯烴項(xiàng)目的審批、建設(shè)工作。其中，寧東四期烯烴項(xiàng)目規(guī)劃50 萬噸/年煤制烯烴產(chǎn)能。新疆烯烴項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括3×65 萬噸/年聚丙烯、3×65 萬噸/年聚乙烯，25 萬噸/年EVA，及配套工程。

公司現(xiàn)有聚烯烴產(chǎn)能約535 萬噸(含25 萬噸EVA)，規(guī)劃產(chǎn)能超456 萬噸，具備長期增長潛力。

盈利預(yù)測、估值分析和投資建議：預(yù)計(jì)公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為122/ 132/ 144 億元，對應(yīng)PE 分別為11 / 10/ 9 倍。考慮公司是煤制烯烴龍頭企業(yè)，成本優(yōu)勢顯著，且內(nèi)蒙項(xiàng)目投產(chǎn)將帶來業(yè)績增量，未來寧東基地和新疆基地規(guī)劃項(xiàng)目有利于支撐公司長期成長性，維持“買入-B”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原料供應(yīng)及價(jià)格波動、市場競爭加劇、環(huán)保、宏觀經(jīng)濟(jì)變化等風(fēng)險(xiǎn)。